一季报，创新药跑出三匹黑马

药品销售收入，是2026年创新药企的主要关注点

文 |凌馨

编｜王小

图/视觉中国

2026年5月12日，恒瑞医药宣布了一桩152亿美元的大交易，和葛兰素史克（GSK）的一揽子合作，仅首付款就有9.5亿美元。

然而，这一消息没能在二级市场激起太大水花，当日恒瑞医药股价以4.84%涨幅报收，次日微跌。

这就是近期创新药板块的现状，大额对外授权交易不错，但公众已经有点审美疲劳。投资者现在想要的，是真金白银的入账，而不是对巨大交易总额的想象。

无论机构还是散户，目光都在全面转向财务报表，盯着真实的营收和利润增长成为2026年投资创新药的主旋律。“五一”假期前后公布了一季报的君实生物、百济神州，这两家就因为业绩大涨而受到青睐。

到5月12日传奇生物公布一季报为止，中国创新药企一季度业绩已全部披露完毕。年度首次“统考”之后，哪些公司真在赚钱、哪些公司有望实现高速增长初露端倪。在追求真实营收的投资逻辑下，谁有机会成为2026年的创新药“黑马”？

《财经》选取了20家2026年关注度较高的创新药企，试图从中寻找答案。

No.1

都因BD营收大增，为何股价表现不同？

2026年一季度，营收、利润增长的两匹“黑马”，分别是泽璟制药和海思科，都出现超过400%以上的大幅增长。

泽璟制药营收9.05亿元，同比大增440.07%，是营收“增长王”。海思科则是利润“增长王”，实现营业收入15.64亿元，同比增长75.33%，归母净利润5.55亿元，同比增1089.85%

两家公司的营收大涨，都与海外授权带来的一次性大额收入有关。

泽璟制药于2025年12月将一款用于肿瘤治疗的三抗药物授权给跨国药企艾伯维；海思科获得的收入则主要源于呼吸道疾病用药HSK39004转让带来的部分对价，该药2026年1月以NewCo(投资方共同成立新公司)的形式实现出海授权，合作方投资机构Frazier Life Sciences牵头创立了新公司AirNexis。

业绩公布后两家企业股价表现不同。至5月12日收盘，泽璟制药上涨12.23%，海思科则跌6.42%。

原因有二。首先，两家企业的对外授权合作成色不同。艾伯维是全球知名的跨国药企，无论是未来推动产品临床开发、海外上市的能力，还是销售渠道，均有强力背书；同时，交易首付款也有1亿美元。相对而言，而海思科的合作方AirNexis是一家全新公司，并且首付款中仅有4000万美元现金，其余6800万美元是AirNexis公司股权。

“大家现在对New-Co的态度也没有那么积极了。”一位业内人士告诉《财经》，一方面是它可能将归属A股上市公司的未来收益挪到了海外企业，更重要的是，在美国那样的重要市场，一家新成立的公司把产品收入预期转化为收入的能力，还要打上一个问号。

其次，一季度泽璟制药确认授权许可收入6.54亿元，这是真金白银。作为一家2025年营收只有8亿元的未盈利药企，这6亿多元，真有可能在2026年大幅改善公司经营状况，甚至带动全年业绩扭亏为盈。

而海思科则是一家相对成熟的公司，2025年营收43.88亿元，就算真有1亿美元收入，也不过是让财务报表变得更好看些。何况，一季报对HSK39004带来的收入描述为“技术转让的部分股权对价”，换句话说，它不是现金，而是将其在AirNexis公司19.9%股权中的部分记作了收入，只是账面数字的变化。

对各种类型的出海授权交易，投资者现在算的是真正的财务账，它到底能够在多大程度上改善业绩？这也是恒瑞此次对外授权市场反应相对平淡的重要原因。

在恒瑞医药与GSK的交易中，涉及八个分子，虽然没有公布具体情况，但均处于临床前阶段。据SRS Acquiom《2025生命科学并购与交易报告》，按金额计算，临床前分子的交易里程碑兑现率约55%，商业化阶段里程碑则仅为5%左右。

在恒瑞医药与GSK的交易结构中，首付款金额被描述为9.5亿美元，除了2026年末可能确认的6亿美元，还有“可达3.5亿美元”的周年付款。

“听起来金额很大，实际今年能确认的收入也就6亿美元。”一位医药投资分析师对《财经》表示，“这对每年营收300多亿元恒瑞来说，是一笔钱，但算不上一笔大钱，至于里程碑付款，那得等真达成了里程碑再说。”

No.2

谁有望业绩大涨？

“中国这一批创新药企走到今天，以药物研发管线为催化剂的模式可以说正在过去，或者已经稳定下来。新的估值逻辑是要讲营收、讲利润，也就是PS和PE并行。”前述医药投资分析师认为。其中，PS是公司总市值÷主营业务收入；PE等于公司总市值÷净利润。

在前述医药投资分析师看来，百济神州、信达生物等已经是扭亏为盈的龙头，未来拼的是管线布局，以及研发和销售的效率，最终利润将成为主导市场评价的重要因素。

这也说明，对这些产品收入已经稳定下来的创新药企的评价，可能将很大程度取决于主营业务收入，也就是产品销售收入增长的潜力。

信达生物一季度产品销售收入为38亿元，较2025年一季度增长超50%。

2026年5月11日，百济神州在盘后公布了一季度业绩报告，其营收上涨31%至105.44亿元，净利16.08亿元，较上年同期扭亏为盈。其在美股一季报中上调了全年业绩指引，收入指引从62亿-64亿美元，上调至63亿-65亿美元；通用会计制度下（GAAP）全年经营利润从7亿-8亿美元，上调至7.5亿-8.5亿美元；非GAAP经营利润，从14亿-15亿美元上调至14.5亿-15.5亿美元。

龙头之外的“黑马”，诺诚健华算一个。

诺诚健华一季度营收5.29亿元，同比增长38.65%，归母净利润1.06亿元，同比增长488.93%。

根据该公司公告，增长主要得益于核心产品奥布替尼的持续放量，新增上市产品坦昔妥单抗和佐来曲替尼也贡献了部分收入，形成了多产品协同增长的格局。一季报公布后，中信证券、首创证券给予其“买入”评级。

处于扭亏为盈边缘的企业，同样值得期待。

荣昌生物一季度实现营业收入6.56亿元，同比增长24.76%，归母净利润3.28亿元，同比扭亏为盈，上年同期亏损2.54亿元。

根据该公司官网相关信息，业绩扭亏的核心驱动力是核心产品维迪西妥单抗和泰它西普的销售持续增长。

作为抗体偶联药物（ADC）领域的龙头企业，荣昌生物已经在2025年实现全年业绩扭亏为盈，虽然也有一款药物对外授权带来的收入，但主因是两款核心产品的销售增长。这意味着，它的收入基本盘已经稳定，2026年业绩可期。

下一个有望扭亏为盈的可能是君实生物。

一季度君实生物营收7.26亿元，同比增长45.09%，归母净利润-0.21亿元，同比减亏91.24%。这主要得益于核心产品特瑞普利单抗的销售持续增长，目前该药12项适应症全部纳入医保，伴随医保落地，一季度国内市场销售额同比增长39.37%。同时，该药在海外40多个国家和地区陆续获批上市，在美国、印度等国有望加速放量。

可以看出，中国创新药企正集体来到实现商业化盈利的拐点。

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