中芯国际，值得期待！

中芯国际昨天发布了一季报，他这个属于特殊情况，正常情况下A股所有公司都应该在5月1日之前发布一季报。

但是港股的要求不一样，如果是单独在香港上市，是可以在5月15日之前发布一季报的，所以同时在A股和港股上市的公司，就面临按那个规则执行的问题。

我们内地毕竟是主场，所以一般两地上市的公司，也还是需要按照A股的规则来，中芯国际属于异类，不过是内地批准的。

这样的异类还有好几家，不止是中芯国际，理论上科创板+H股和红筹股回科创板，可以申请一季度后45天发布一季报，不过是否获批也不一定。

中芯国际一季度营收176亿，同比增长8.1%，归母净利润13.6亿，几乎没增长，差不多在公司业绩指引范围内。

盈利能力同比有所下降，毛利率20%，不过是公司指引的上限，而且环比提高了0.9pct。

提高的原因是单价提高了，一季度中芯的单块晶圆的售价平均是999美元，环比增加了9美元，这是很不错的。

然后成本也有所下降，主要是产能在扩大，均摊到每块晶圆的折旧摊销就降低了，中芯每年的折旧摊销金额都非常大，所以市场比较看重EBITDA。

现在中芯的总产能是2695 千片，在这么高的基数下，环比还增长了2.6%，而且产能利用率93%，这已经很高了。

产量略微有所下滑，主要是春节的原因，这个可以忽略，第二季度产量就会提上来。

这份业绩相比于去年第四季度，表现还不错，营收和利润环比增长都有双位数。

而且更重要的是给出了一个盈利能力回升的信号，这是最重要的，投资那么大，又是国内唯一在冲击第一梯队的芯片生产公司，总得有点高科技公司赚较高利润的样子。

公司也公布了第二季度的业绩指引，季度收入环比上升14%至16%，毛利率介于20%至22%的范围内，看样子是量价齐升。

在我看来，中芯国际目前属于比较平淡的公司，肯定够稳，国内生产芯片的老大哥，而且满产满销都不够，所以公司肯定是非常优秀的。

但是有两点和科技属性有点差异，第一点是利润空间，第二点是所处领域。

中芯国际这几年的利润空间都不大，净利率只有10%左右，这差不多只是普通制造业的水平，因为他主要生产的就是中低端芯片。

高端芯片国内还生产不了，毕竟被卡脖子了，中低端芯片附加值比较低，竞争也比较激烈，中芯靠这么大的产能规模，才能做这么点利润

至于所属领域，中芯国际目前其实和火热的AI关系不大，AI贡献的业绩只有2成。

当然芯片的种类有很多，虽然国内所有的芯片几乎都属于中低端芯片，但是中芯国际在某些细分领域，还是有很强技术实力的。

毕竟一年的研发费用就高达55亿，在工艺和产能上，肯定是国内领先的，但暂时还只是处于第二梯队，跟国际先进巨头没法比。

当然暂时没法比，也就意味着成长空间，中芯国际也一直在努力向第一梯队前进，比如公司的多重曝光技术，就是很好的过渡技术。

我们没有最先进的设备，那就只能另辟蹊径，中芯的N+1、N+2和N+3技术是很不错的，N+2差不多能做到7纳米级别的水平，N+3还不成熟，这个一旦成熟，就和台积电的N7差不多了，不过再往上就没办法了。

能做到这一步已经很厉害了，这是每年巨额的研发投入和资本开支堆出来的，好处是我国自主芯片有希望持续突破，不好的是本来就利润微薄，很难真正留下利润。

去年的资本开支高达近600亿，是经营现金流的3倍，即便把折旧摊销加上，每年差不多两百多亿，自由现金流也远远满足不了资本开支。

而且资本开支还在每年增加，因为一直都还在扩产和并购，今年肯定也不会少，前几天刚发布公告，收购中芯北方49%的股权，交易对价406亿。

中芯北方原本就是中芯国际的子公司，模式和京东方差不多，建造半导体生产线的资金非常庞大，一般都会和地方上合资建厂。

中芯国际2013年和北京合资，建了一条12英寸的生产线，总投资规模35.9亿，其实2016年就开始投产了，2022年产量就完全达到了设计目标。

这种与地方合资的公司，一般在才能成熟之后，主导公司都会收购其他人的股权，完全变成自己的，这是普遍的做法。

可能是因为那个时候中芯比较缺钱，也可能是觉得时机不成熟，所以一直拖着，今年总算是完成了。

中芯北方一年又百多亿的营收，十几亿的利润，不过今年一季度的表现不怎么好，竞争压力实在太大了。

收购之后，大概率会有好转，因为之前股东太多了，在行业产能不够的时候，子公司总归是没那么听话的，一旦讲人情世故，效率肯定就不会那么高。

这一点其实我们每个人都会经历，价值交换才是最高效直接的，包括我设的专栏门槛也是这样的。

中芯并购之后，不管是从公司经营上来说，还是从运营效率来说，应该都会有一个进步。

而且并购完成后，肯定也会增厚中芯的业绩，我看有些机构预测的是并购后会增加8亿左右的利润，注意是纯增加。

这个预计可能比较乐观，我个人预计增厚5个亿左右，这也不少了。

对于中芯国际，市场的期待是非常高的，一年的利润50亿，市值近万亿，预期给的非常满，中芯国际还要使劲奔跑进步才行。

市场的预期主要是在AI领域，汽车和消费电子没太多想象空间，AI芯片对制程的要求比较高，如果中芯未来能量产先进制程芯片，而且还能有较好的良率，那绝对不是现在这个估值。

目前中芯还不能量产先进的AI芯片，但是我们恰恰对AI芯片的需求非常大，而且这个芯片的利润空间可不是电子产品所用芯片能比的。

我倒觉得，中芯很可能会不计成本，不计良率，也会尽快把AI芯片生产出来，否则没法大幅度提高毛利率，产品必须高端化才有可能。

所以不管是从市场潜力来说，还是从公司自身发展空间来说，中芯都必须解决AI芯片，一旦解决，那将会是另一个辉煌的故事。

从长期来看，是值得期待的，毕竟我们总归是要发展高端芯片的，但是这个过程，可能会很长。

我对优秀公司的看法和平时的深度观点，放在专栏里，公司估值请参考专栏里的《A+H股核心资产研究汇总》表。

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