上海
最近，股市出现了高位震荡，很可能预示着新一轮调整的开始。
今天，我们来通过技术分析，看看股市目前处于什么状态。
第一个指标：股价虚高，股撑指数偏弱
我们看一下股价景气指数，这根红线是由上证指数衍生出来的一个指数。
这根蓝线是股撑景气指数，也就是支撑股市短线变化的一些因子。
综合两者的走势来看，过去十多年，二者大部分时间段都是同向同步变化的。
而我们目前的情况是，股价景气指数在 2024 年 9 月底启动后持续上行，目前位置较高，已经突破了 4100 点、4200 点。
创业板、科创板涨得更猛！
这个点位低于 2015 年牛市行情时的水平，彼时上证指数超过了 5000 点。
目前，股撑景气指数处于偏低位置，过去一年已经翻红，但数值较小，这种情况弱于 2015 年 —— 上半年股市大涨时，股撑景气指数也随之上升，只是略有滞后。
从当前来看，股价上涨过快，已经脱离了股撑景气指数的支撑位。
其实在 2020 年、2021 年时，股撑景气指数率先上行，股价随后上涨，二者匹配度较高。
管理层希望的是慢牛，但过去半年多，股市涨得过快，更像是快牛，支撑力已经跟不上，这可能会导致股市在部分时段出现剧烈震荡，需要调整。
第二个指标：M1不支持，存款未搬家
我们上期分析过 M1，结合最新公布的 4 月份 M1 数据，我们看看它和股价景气指数的关系。
M1 反映的是社会资金的活跃度，同时也和楼市、股市、居民消费意愿等相关。
从历史走势来看，M1 和股价走势基本同向变化，有时股价领先于 M1，有时 M1 略领先于股价，整体呈正相关，只是节奏略有差异。
这一轮股市上涨从 2024 年下旬开始，彼时 M1 也触及低位后震荡上行。
但进入 2025 年下半年以来，股市继续快速冲高，而 M1 却震荡回落，且数值仍为负值。
这意味着，当前股市走牛、涨幅较大，但和资金活跃度的关联性不强，资金面并不支撑股价涨到当前高位。
从居民端来看，并没有大量居民将存款转入股市。
这轮股市上涨，既和政策支持有关，也离不开机构投资者以及高频量化交易的推动 ——量化基金交易频率极高，参与量化交易的机构数量众多，它们对这一轮牛市的上涨起到了关键作用，这和以往的行情不同。
因此，即便当前 M1 活跃度不高，股市也走出了较大涨幅，但这种狂热炒作不利于股市行稳致远。
第三个指标：股价潜在支撑力
我们来看一个复合指标：股撑景气指数减去股价景气指数后的月度差额。
这个差值为正值时，说明股撑景气指数能明显支撑当期股价；差值为负值时，说明股价上涨过快，支撑力不足。
目前该差值为负值，且负值幅度较大，仅略小于 2015 年二季度大牛市见顶时的水平。
从对比来看，当前股市处于 4100 点、4200 点位置，风险较高，支撑力薄弱，如同无本之木。
所以面对这种情况，炒股一定要谨慎，切勿冒进。股市要走慢牛，就需要时间消化当前点位带来的压力。
第四个指标：一线楼市成交弱复苏
此前我们多次聊过股市和楼市的关系，
这里我们看一个细分指标：蓝线是指数化后的一线城市住宅交易量走势，红线依旧是股价景气指数。
目前，股价景气指数远高于一线城市住宅成交指数，二者背离明显。
而 2024 年 9 月两者启动时，走势同步向上，只是在 2025 年 4 月后开始分化。
近期一线城市楼市迎来小阳春，成交量略有回暖，但仍明显低于一年前的水平。
从历史数据来看，二者走势高度匹配：2014 年下半年至 2015 年，二者同步上行；2020 年的股市、楼市行情中，二者也同步上涨。
过去一年二者出现背离，这要么说明股市虚高、存在小泡沫；要么意味着楼市被低估、后续可能震荡上行。
我认为两种情况会同时存在：当前股市偏热，楼市偏冷，二者都有需要向合理水平回归。
回归的节奏存在很大的不确定性，但大方向、大逻辑是没问题的。
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