美国,加利福尼亚州
从最新数据显示，美国10年期国债收益率攀升至4.603%，创出自2025年5月以来的新高水平。10年期国债收益率的变化，是全球市场资金重点观察的对象，也是观察无风险利率变化的重要指标。全球大多数的资产价格，基本上都是以10年期国债收益率作为价格锚定。
与以往相比，这一次国债收益率的攀升不仅仅体现在美国市场，而且包括欧洲市场、亚洲市场等，都出现了不同幅度的涨幅。此次国债收益率的异动，具有一定的联动性，美国10年期国债收益率突破4.6%，逐渐逼近5%的关口，引发全球市场资金的风险偏好发生了显著变化。
从具体数据显示，英国与澳大利亚10年期国债收益率突破了5%的关口，法国10年期国债收益率也接近4%的水平。一旦美国10年期国债收益率突破5%的大关，那么将会重构全球多数资产价格的估值体系，相应的风险偏好也会发生实质性变化。
一般来说，2年期国债收益率与10年期国债收益率都是市场观察的重点对象。当2年期国债收益率与10年期国债收益率发生倒挂的时候，往往预示着经济可能会发生衰退的预期。接下来，2年期与10年期国债收益率的表现，将会影响全球经济以及全球股市的走向。
多国国债收益率出现明显异动的背后，或反映出全球流动性可能会存在收紧的预期。一旦无风险利率持续上升，并达到一个相对高位，那么将会影响全球资金的风险偏好，股票市场的估值定价体系也会发生重构的风险。
近年来，资本市场也发生过10年期国债收益率大幅拉升的现象，当时对股票市场的影响也是不可低估的。例如，在2022年，美国10年期国债收益率大幅拉升，叠加内外部的因素影响，导致当年纳斯达克的大幅下跌，最大跌幅达到了30%以上。
当前，全球市场正处于一种什么样的状态？
在欧美10年期国债收益率大幅拉升的背后，全球主要股票市场的普遍估值处于较高的水平。对部分AI产业链、赛道成长公司而言，估值已经飙升至历史高位水平，市场依靠远期业绩增速支撑当前的股票估值。
事实上，从今年5月份之后，对赛道成长公司来说，也许会充满更多的挑战。
第一个影响因素，来自多国10年期国债收益率的异常拉升，可能会加速分流这些股票的存量流动性。此外，处于高速发展阶段的企业，未来的发债成本也会水涨船高，影响这些企业的扩张速度。
第二个影响因素，来自今年6月份之后，美国三大巨无霸企业可能会启动IPO，三大巨无霸企业的市场估值均在万亿美元左右。其中，SpaceX的IPO估值已经达到1.75万亿美元，其余两家巨无霸企业的IPO估值预计在万亿美元上下，对下半年美国股市的资金分流压力不可小觑。
不仅是美国股市，而且对亚洲市场、欧洲市场来说，今年都属于IPO的大年，今年的IPO融资规模很可能会创出近年来的新高水平。高度活跃的IPO背后，需要持续活跃的市场环境支撑。一旦市场行情开始熄火，牛市氛围显著降温，那么IPO又将会面临降温放缓的压力。
第三个影响因素，美联储新任“掌门人”的政策方向可能会更倾向于谨慎，未来不排除存在缩表的预期，对全球股票市场来说，并不是特别好的消息。
在凯文·沃什的时代下，他更可能会主张减少QE、减少市场前瞻，不想让美联储成为华尔街的保姆。在他看来，他可能会让美联储接受更大的市场波动率，未来可能会有缩表的计划，对股票市场而言，未来的挑战可能会多于机会。
在多国国债收益率异常拉升、多家巨无霸企业密集IPO以及美联储政策方向或发生重要转向等因素的影响下，或对下半年美股市场以及全球股市带来更多的不确定因素。一旦全球市场的宽松流动性发生变化，那么股票市场的估值定价逻辑将会发生显著变化，对高估值的赛道公司影响更明显。
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