美债压顶通胀飙升，特朗普可能真的要撑不住了

过去这几天，美债收益率飙升，10年期美债一度冲破4.6，20年期也冲破5.0。而日债、英债收益率也纷纷冲高。

这相当于市场在帮英美日加息。

为什么会这样？一个直接原因可能是特朗普访华的收获并未让市场满意——根据各种迹象，中美关系虽有缓和，但并未达成战略级别突破。鉴于美方没有在对华高科技企业的科技制裁和市场封锁方面让步，所以中方大概率也不会出手帮美国金融脱困——说直白点，就是不会像08年金融海啸后的中美合作那样，中方重新大手笔增持美债。

没有中方的出手，光凭美国现在的鸟样儿，想维持既有秩序是非常困难的。在对中美战略合作的憧憬落空后，恐慌情绪上涨，引发了一波美债乃至美西方国家债务抛售，收益率随之飙升。

但这只是导火索而已。深层次的原因，还是由于霍尔木兹海峡的持续封锁，让市场对全球通胀预期逐渐升温。只不过之前大家还有着特朗普访华，中美重新战略合作的念想；现在念想落空，所以之前积压的恐慌情绪就顺势爆了出来。

这对特朗普来说，是一个非常大的麻烦。之前我们的分析，特朗普在攻伊受挫后，转而开始围而不攻，在伊朗本身的封锁之外，对霍尔木兹海峡进行二道封锁。

这种计划本身是没问题的。速通伊朗破产，导致石油美元和美国中东话语权反遭重创，军事霸权也在战争中露了底裤。这种情况下，特朗普要想扳回局面，除了冒巨大风险区发动二次打击甚至地面战，最稳妥的办法，就是拖。

拖的目的有两重——其一，让经济基础孱弱，又受战争中创的伊朗因为内部压力而在谈判中让步妥协，这样特朗普就可以体面收场。

其二，就是让能源危机继续发酵，把那些能源进口国，尤其是其中的工业国给大面积拖垮——要么能源断供产业体系崩溃，要么为了买高价油而外汇枯竭金融暴雷。反正这两种只要出现一种，美国资本就可以廉价抄底它们的核心主权资产。只要收割到足够的海外实体资产，之前美元潮汐没有达到的目的，被这次能源危机歪打正着的达到，那美股、美债乃至美元的压力就大幅缓解。这样的话，特朗普就算在伊朗这里吃了个瘪，但整体依然是赢。

这就是特朗普二道封锁霍尔木兹，对伊朗围而不攻的原因。但这么做也有一个bug，就是美国自己要能扛住。要是伊朗还没被拖垮，或者其他国家暴雷的还不够多，结果美国自己先扛不住了，那这计划就成了搬起石头打自己的脚。

而现在的局面，恰恰就是后者。虽然美国作为最大油气生产国，自己肯定是不缺石油天然气。但美国又不是中国，能源企业不是国企而是私企，他们可不会给你讲政治。所以虽然油美国肯定是不缺，但价格，那肯定是随行就市，白宫是管控不了的。

这就催生了一个大麻烦——通胀。

通胀对选民的影响，进而对特朗普中期选举的冲击这里就不说了。除了政治压力，通胀对金融方面的打击在这里更为致命。

美国自08年金融海啸以来就靠印钞放水过日子，口罩之后更是疯狂大放水，直接导致现在美债已经高达39万亿美元，而且还在以每年2万亿美元的速度上升。

很明显，美国是不可能还得清美债的。当然它也没打算还本金，只要能付得起利息就成。

但哪怕只还利息，也越来越难。要想借新还旧的游戏能玩下去不暴雷，就必须要压低利息——这也是特朗普心心念念要美联储赶紧降息的原因所在。

但问题是，能不能降息，是要看CPI的。而现在美国的通胀数据正在重新抬头。5月12日公布的美国通胀数据显示。美国4月通胀率已经飙升到3.8%，创下2023年6月以来的新高。

此外，美国刨除了食品和能源的核心通胀率，4月也涨到了2.8%；

并且，美国在5月13日公布的4月PPI指数是同比增长了6%，远高于市场预期的4.9%水平。

剔除食品和能源价格的核心PPI同比上涨5.2%，也高于市场预期的4.3%；

这一连串的数据，直接导致降息变为不可能。如果强行降息，不仅会进一步拉高通胀，最重要的是，美债收益率——尤其是作为定价锚的10年期美债收益率，跟通胀率是强相关的。通胀率上升， 10年期国债收益率就会随之上升。而财政部发的新债要想被市场买单，自然就不能低于现有的美债收益率。

这也是美联储从2024年9月18日开始降息，从5.25%利率降到现在3.5%的利率。但是10年期美债收益率却并未同步下降，仍然还在4.5%附近来回震荡的原因——通胀降不下来，哪怕你官方利率降了，反映市场实际利率的美债收益率也不可能下降。

甚至反而会让市场的加息预期升温。这一轮美债收益率飙升后，现在芝商所的美联储观察工具显示，市场预期今年底之前，美联储维持利率不变的概率是50%；加息1次的概率是38.4%，加息两次的概率是10%，加息3次的概率是1%。

这下乐子就大了。

美债收益率下不来的话，财政部要么新债发不出去，然后到期旧债无法偿还，直接暴雷；要么就只能高息发债——这只会加剧偿息压力，加大美债风险，最终还是加速暴雷。

这就成了一个死结。之前大家还在对沃什上来后的降息缩表众说纷纭。现在这形势，就算他那套降息缩表真有所谓的奇效，现在也施行不了——光一个降息变加息，就把他的路数给彻底堵死。

而最要命的，这也意味着金融危机的爆发概率大增，时间也会大幅提前。如果这种状况持续下去，今年下半年金融海啸是大概率事件。

这样的后果，特朗普承受得起吗？当然承受不起。

那怎么办？

现在唯一能操作的，就是让油价赶紧降下来。虽然通胀失控的根本原因是这些年印钞失控，但直接原因当然是霍尔木兹海峡封锁导致的能源危机。根本原因不是特朗普一人造成的，他也明显解决不了；但能源危机却是特朗普自己搞出来的，而且他也确实能解决——无非就是对伊朗屈服，让它同意解封霍尔木兹。

但这也意味着特朗普借封锁拖垮伊朗，甚至收割全球的计划破产。这对特朗普来说，毫无疑问是重大的打击，给自己，也会给美帝带来无穷的后患。

但现在的局面，伊朗还撑得住，其他能源进口国也还能堪堪维持，但美帝金融体系明显快要撑不住了。如果别人没爆自己先爆了，这种失控式金融危机爆发，叠加美伊战争的影响，那后果恐怕比单单一个对伊战略失败要严重的多。所以，从两害相权取其轻的角度，可能对伊谈判让步，以默许其收取海峡过路费，换取能源危机解除，是相对最不坏的选择。

当然，特朗普还在嘴硬，访华结束后又对伊朗放了嘴炮，但不管这种嘴炮是色厉内荏，还是想真的为二次打击做铺垫，反正留给其之时间已经不多。随着暴雷风险的时间和概率激增，特朗普有必要对美帝金融体系的抗压极限予以重新评估，并根据这个极限，对当下以拖待变的规划予以重新修订。虽然作为外界，我们无法知道美帝这个承受力的极限阈值到底在哪里，但可以确定的是，随着通胀失控和美债收益率上涨，这个阈值较之前的评估，肯定会大幅缩水。

这也意味着，美伊战争接下来的进程会加快。摆在特朗普面前就是两个选择：要么直接在谈判桌上让步——比如以默许伊朗收取海峡过路费，换取伊朗在核问题上做更多让步，同意接受一个比之前《伊核协议》更严格的条款，然后特朗普拿着这份新协议吹自己取得了突破。这样虽然收获较小，但能拿到的成果比较确定，如此也能勉强有个台阶，稀里糊涂的结束这场稀里糊涂的战争。

要么，就发动二次打击，如果打的好，成功逼迫伊朗妥协，那不光谈判桌上能获得更好的条件，美国在前期战事中丢失的军事威慑力、石油美元以及中东秩序话语权，多少也能有一定挽回。

但这条路的风险就在于，如果没把伊朗打服，甚至自己还在这个过程中丢了大份，那特朗普就会把一切都输个精光——石油美元、军事霸权、中东秩序主导权都会严重坍塌，甚至金融危机也有可能因为二次打击的失败，而被瞬间引爆。总而言之，如果真走这条路，那就意味着六个字——不成功，就成仁。

特朗普会走哪条路？从其又放嘴炮来看，像是要走第二条。但实际上，特朗普很有可能会选的，是第一条。

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