北京
10月12日晚，弘信电子公告称，全资子公司北京安联通科技与两家供应商签署高性能服务器算力芯片采购合同，含税金额分别为21.31亿元、8.52亿元，合计约29.83亿元。
支撑这笔采购的，是一份看起来很厚的订单簿。截至2026年上半年，弘信电子累计签约算力资源综合服务订单97.44亿元，上半年新增45.84亿元，已结算18.13亿元。
但另一组数字同样醒目，公司资产负债率从2022年末的58.74% 一路升至2026年三季度末的72.64%，预付款项较上年末激增2320.25%，长期借款增长66.69%。
买卡的钱从哪来、赚的钱够不够还，才是这门生意真正的底牌。
“卖铲子”与“租铲子”
把弘信电子和同期“卖铲子”的公司放在一起看，是两幅完全不同的面相。
2026年三季报里，“卖铲子”一派业绩狂飙。
寒武纪前三季度营收95.26亿元、同比增长106.76%，归母净利润37.15亿元、同比增长131.49%，毛利率56.53%。
海光信息前三季度营收149.55亿元，同比增长57.58%，归母净利润28.47亿元，同比增长45.12%，毛利率56.59%。
卖铲子的现金流特征很清晰：收入一次性确认，周期上行时利润弹性极大。
风险主要体现在库存和价格上。寒武纪第三季度末存货116亿元，较二季度末增加34.17亿元，前三季度计提存货跌价损失5.02亿元，就是“卖铲子”也要咽下的成本。
而“租铲子”是另一门生意。弘信电子前三季度毛利率14.27%，第三季度单季净利率4.36%。公司的收入按租期逐月确认，但成本却是刚性的，GPU折旧照提、借款利息照付，不会因客户退租而停止计提。
这本质上是一门“类IDC”的生意：重资产、高折旧、长回收。区别在于，卖铲子的把货交出去就完成交易，租铲子的需要把未来三五年一次性折进表内。
负债偏高是行业常态
弘信电子不是个例。
据证券时报统计的15家核心算力租赁上市公司发现，行业负债率普遍偏高，自有资金难以覆盖负债。
先看债务端。2023年6月至2026年6月，15家公司中超七成资产负债率持续走高。截至2026年上半年，宏景科技负债率高达91.60%，三年增幅超250%；协创数据、弘信电子、东阳光、利通电子、中贝通信等9家公司负债率在60% 至90% 之间；仅4家低于50%。
更直接的压力是短债缺口。15家公司有息负债合计1074.32亿元，其中短期债务合计572.59亿元，而账上资金和可快速变现的交易性金融资产合计仅375.75亿元，缺口接近200亿元。15家公司的有息负债均超过账上货币资金，现金储备难以覆盖短期债务。
再看资产端。资本开支推动固定资产持续攀升，15家公司2026年上半年固定资产合计突破千亿元，而2023年同期仅为344亿元，三年涨幅近2倍。
资产膨胀的直接代价是折旧。2026年上半年，15家公司累计折旧合计308.53亿元，而归母净利润合计仅58.24亿元，折旧总额是净利润的5倍。扩张的每一声锣鼓，都先由未来的利润买单。
这门生意的资金门槛还在快速抬升。有算力租赁上市公司高管对证券时报表示，早年投入十几亿元即可形成规模效应，如今新进入者起步门槛已升至二三十亿元；单个高端GPU售价数百万元，英伟达B300从早期430万元涨至1500万元，搭建最小算力集群起步需数亿元，大模型训练超算集群则需数十亿元。
自有资金撑不起，融资便成了必然选择。目前，融资租赁已成为企业最重要的长期融资工具之一，不过，融资利率会根据机构类型和企业资质存在明显分化。非头部金融租赁公司放款利率多在6% 至7%，银行系金融租赁公司及部分银行可放至4% 至6%，政策性银行旗下金融租赁公司甚至可达2% 至3%。
租约是订单，还是风险？
高杠杆只是特征，下游需求的稳定性才是风险敞口的关键变量。
同样一张租约，是订单还是风险，取决于三个问题：对手方是谁、期限多长、钱是不是真的在进来。
头部有安全垫。腾辉智算创始人兼CEO董春辉对证券时报表示，头部正规上市公司普遍绑定腾讯、阿里等核心互联网大厂，签署覆盖3至5年全成本回收周期的“闭口长单”，即便客户中途违约也须全额支付剩余款项，租金收入未来数年已提前锁定，出现系统性债务风险的概率相对较低。
中小玩家在走钢丝。部分跨界涌入的中小算力玩家，既缺乏头部供应链资源，也不具备对接大厂长单的资质。一旦短期租约到期未能续签，高价购入的GPU可能陷入闲置，而刚性的租金和利息支出缺乏对应收入覆盖，现金流断裂风险随之上升。
租约真实性是风控底线。有金融租赁公司人士指出，当前市场存在假合同、伪造公章、中间商空转、二手房东层层转租等现象，出现纠纷往往难以追溯权益；部分上市公司公告跨界算力租赁，但仅签署了意向合作或战略合作框架，无现货储备、无稳定上游拿货渠道。
需求端还要经历周期检验。当前需求多集中于短剧、AI短视频、流量投放等To C场景，短期流量推高的需求可能存在泡沫；若流量退潮或变现不及预期，租约履约能力可能弱化。据浪潮人工智能研究院2026年一季度监测数据，全国智算中心GPU平均利用率约30%。
硬件端同样不平静。当前高端英伟达芯片价格波动剧烈，H20市价 在120万元左右，H200从250万元涨到650万元，B300从430万元升至1500万元。业内人士判断，未来2到3年后续高端卡价格可能面临下行压力。国产卡虽然溢价低，但迭代速度快，旧版清库存降价压力同样存在，而且GPU的折价周期缩短，同样也会加重账面上成本压力，侵蚀利润。
而且，这个行业不会因为GPU的闲置而停止计提折旧和利息。于是行业有了一条清晰的盈亏临界线：GPU利用率低于70% 通常面临亏损，维持80% 以上可实现薄利，达到90% 以上则有望获得较为可观的利润。
所以，算力租赁本质上是一门用债务买时间的生意：用今天的负债，买一个“三五年后GPU仍然值钱、需求仍然旺盛”的预期。
但能否锁定长约、提高算力使用率、分散杠杆风险，将决定这门生意能走多远。
文章参考：
弘信电子2026年10月12日采购公告及2026年三季报；
证券时报《算力租赁疾进：“高杠杆、重资产、高折旧”模式存隐忧》（2026年10月26日）；
证券时报《智算中心“满载”与“闲置”并存 冷热不均倒逼机制重构》（2026年9月29日）。
