从爆亏408亿到净利润赶超茅台，“中国海力士”只用了一年

中国自己的“海力士”，真的要来了！

2026年5月17日，长鑫科技更新科创板招股书，一季度营收508亿元，同比增长719.13%；净利润330.12亿元。

什么概念？

长鑫一季度净利率高达 65%，无论是利润规模还是净利率，都远超“印钞机” 贵州茅台。

330.12亿元的净利润，换算下来，相当于每天净赚 3.67 亿元。作为 A 股“制造业之王”的 宁德时代 ，同期净利润也只有 227.37 亿元。

这意味着，这家2016年才成立的中国公司，一旦上市，就将成为A股最赚钱的制造业企业。

最夸张的，还不是赚得多，而是它赚钱的速度。

截至2025年上半年这九年时间里，长鑫科技就亏掉了约408.6亿元。就算2023和2024年，它还在巨亏。现在，它只用了一个季度，就几乎把过去 9 年亏的钱全部赚了回来。

长鑫之所以突然“赚疯了”，核心逻辑是AI刚需加供给断层。

一台传统服务器可能只需要几十GB内存，但一台AI服务器往往需要数百GB甚至TB级DRAM，对DRAM的需求翻了10倍不止。

与此同时，三星、SK海力士、美光又把大量产能转向利润更高的HBM，导致普通DRAM产能不足出现全球性缺货。

结果就是，2025年下半年以来，DDR4部分产品价格半年暴涨635%，DDR5价格翻倍。而长鑫恰好卡在了这轮超级周期最核心的位置。

于是，这家长期被认为“不可能成功”的中国DRAM公司，第一次真正进入了全球存储产业的核心利润区。

今天，我们就拆解这家“中国海力士”。

10年时间，从0做到全球第四

很多人并不知道，DRAM可能是半导体行业里最难啃的硬骨头之一。

DRAM 有点像后厨里厨师手边的备菜台。

真到炒菜的时候，没人会每下一个配料，就跑一趟仓库现拿，那菜根本做不出来。

CPU、GPU 也一样。

我们平常说电脑有 16G 内存、32G 内存，本质上说的就是 DRAM 的容量。真正正在计算的数据，都会先堆进 DRAM，方便随时高速调用。没有它，再强的 CPU、GPU 也无法高效工作。

对DRAM 厂商来说，真正决定竞争力的，是两个指标：制程和速率。

制程决定成本。

制程越先进，单位面积里能塞进的存储单元越多，同一片晶圆能切出的芯片越多，单位成本就越低。对于高度标准化、价格周期波动极大的存储行业来说，成本能力几乎就是生死线。

目前，全球最先进的 DRAM 制程大约已经进入 1β、1γ 这类 10nm 级别节点，三星、SK 海力士、美光处在最前沿。而长鑫目前大约推进到 16nm 左右，属于 1z 世代。

单看这个节点，长鑫和国际龙头之间仍有差距，大约落后 2 到 3 代。

除了制程，另一个非常重要的指标，是速率。

如果说制程决定厂商的成本能力，那么速率决定产品的性能体验。速率越高，数据读写越快，对电脑、手机、服务器等终端设备来说，性能感知也越直接。

目前，长鑫的产品矩阵已经覆盖 DDR4、DDR5，以及 LPDDR4X、LPDDR5、LPDDR5X 等主流品类。其中，DDR5 最高速率已经做到 8000MT/s，LPDDR5X 最高速率达到 10667MT/s。

这个水平已经非常接近国际头部厂商的公开高端规格。比如三星当前公开的高端 DDR5 规格约为 8000MT/s，LPDDR5X 最高约为 10.7Gbps，也就是约 10667MT/s。

这意味着，长鑫虽然在制造端的先进制程上，和三星、SK 海力士、美光仍有差距，但在终端产品最容易被感知的速率指标上，已经进入全球第一梯队。

总的来说，长鑫仍然与行业老大有着一定差距，但可千万别小看长鑫了。要知道，长鑫 2019 年才开始量产DRAM。也就是说，它只用了几年时间，就从一个新入场者，追到了距离国际龙头只差几代的位置。

这件事放在 DRAM 行业里，其实非常不容易。

因为过去几十年，DRAM 几乎是三星、SK 海力士、美光三家垄断的生意，三家公司加起来的市占率超过90%。

原因很简单，DRAM不仅拼技术，也拼钱。

DRAM 的技术核心高度围绕制造工艺展开，因此行业里的主流玩家普遍采用 IDM 模式，也就是设计、制造、封装测试等核心环节都要自己掌握。这意味着企业不仅要有研发能力，还要承担巨额资本开支。

根据三星的数据，建设一座月产能 10 万片的先进 DRAM 晶圆厂，起步投资就高达 150 亿至 200 亿美元。作为对比，北京大兴机场的建设成本约为 112 亿美元。

也就是说，一座先进 DRAM 工厂的投资，大致相当于 1.5 到 2 座大兴机场。

这还只是入场券。

更残酷的是，存储行业又是典型周期行业。一个完整周期往往只有 3 到 4 年，真正景气上行的时间可能只有两年左右。但即便行业下行，厂商也很难轻易停产。因为产线一旦停下来，设备折旧、人员、维护成本仍然存在，现金流压力反而更大。

所以很多时候，DRAM 厂商明知道价格下跌，也不得不维持较高开工率，以摊薄成本、维持产线运转。在长鑫跑出来之前，德国DRAM巨头奇梦达以及日本尔必达先后倒下了。

而中国企业想切入这个行业，还要面对另一个更现实的限制：设备。

先进 DRAM 制程高度依赖 EUV 光刻机，但 EUV 长期对中国禁运。长鑫很多时候只能依靠上一代 DUV 光刻设备，通过多重曝光等复杂工艺，把制程一步步往前推进。

这也是为什么，长鑫一直被认为是中国半导体里最难突破的项目之一。

而就是在DRAM这个极度资本密集、技术密集、周期残酷，并且长期被三巨头垄断的行业里，长鑫硬生生地完成了从0到1的突破。

据 Omdia 数据，按产能、出货量和销售额综合计算，长鑫目前已经成为中国第一、全球第四的 DRAM 厂商。

每天净赚3.67亿，中国A股最赚钱的硬科技公司

长鑫，正在成为中国最赚钱的硬科技企业之一。

2026 年一季度，公司单季净利润就达到 330.12 亿元。要知道，2016 年成立到2025年上半年这九年时间里，长鑫科技就亏掉了约408.6亿元。也就是说，公司只用了一个季度，就几乎赚回了过去 9 年全部亏损。

换算下来，相当于每天净赚 3.67 亿元，每小时净赚 1528 万元，每分钟净赚约 25 万元。

更夸张的是，仅仅两年前，它还完全是另一幅样子。

2023 年，长鑫全年亏损 192.23 亿元；2024 年继续亏损 90.49 亿元。但到了 2025 年，公司开始首次扭亏；2026 年则直接进入利润爆发阶段。

如果按照公司给出的 2026 年上半年 660 亿至 750 亿元净利润指引测算，其全年利润甚至有机会逼近千亿元。

这个数字是什么概念？作为对比，宁德时代全年净利润约768 亿元。

一旦完成上市，这意味着，短短两三年时间，长鑫就从“国产替代烧钱项目”，变成了A股最赚钱的制造业公司。

而长鑫之所以突然“赚疯了”，核心逻辑其实就是AI刚需+供给断层。

先说需求端，过去互联网时代，一台普通服务器，对 DRAM 的需求可能只有几十GB。

但到了 AI 时代，大模型训练和推理会疯狂消耗内存。一台 AI 服务器，往往需要数百GB，甚至 TB 级 DRAM。

例如，NVIDIA 的 NVIDIA DGX H200 ，单台就配置了 2TB DDR5 内存，对 DRAM 的消耗量，已经远超传统服务器。

也就是说，AI正在把全球 DRAM 的需求量，拉到一个全新数量级。

但另一边，供给却出了问题。

过去两年，三星、SK 海力士、美光等巨头，开始集体把产能转向利润更高的HBM。

HBM本质上也是DRAM，但它更像 GPU 专用的“高速缓存”，主要服务 AI芯片。而 DDR4、DDR5 这类通用 DRAM，则更像整个 AI 服务器的“系统内存”。

但问题在于，HBM 和普通 DRAM，很多时候共用同一套产线资源。而HBM又特别“吃产能”。生产一颗 HBM，往往要消耗数颗普通 DRAM 的晶圆资源。

于是，全球 DRAM 巨头为了追逐 HBM 的高利润，开始大量削减传统 DDR4、DDR5 的供给。

结果就出现了一个很微妙的局面：

AI 越爆发，市场对通用 DRAM 的需求越大；但全球真正愿意生产普通 DRAM 的厂商，却越来越少。

供需缺口迅速被拉大。从2025年下半年开始，DRAM 价格进入暴涨阶段。

2025年至今 DRAM 价格走势图

资料来源：招商证券

根据 CFM 数据，DRAM 指数从 2025 年 9 月的 872.12，一路涨到 2026 年 5 月的 3945.39，涨幅超过 350%。

在这波上涨行情里，长鑫成了最大受益者。因为当全球巨头都在转向 HBM时，长鑫的大部分新增产能，仍然集中在DDR4、DDR5等通用 DRAM。

而且过去几年，它的产能还在持续爬坡。从 2021 年月产约 6 万片晶圆，到 2025 年底接近 28 万片。

于是，一个极其戏剧性的事情发生了。

全球传统 DRAM 供给突然紧缺，而长鑫手里，刚好握着正在快速扩张的通用 DRAM 产能。价格暴涨 + 产能释放，两件事叠加，最终直接把长鑫的利润推向“核爆”级增长。

存储，还是周期股吗？

今年以来，存储行业正在经历一轮超级牛市。

反映在股价层面，SK海力士股价从年初的651000韩元涨到1976000韩元，累计上涨约203.5%；三星从119900韩元涨到275500韩元，累计上涨约129.8%；而美光则从年初的285.41美元涨到698.74美元，涨幅约144.8%。

这背后除了业绩催化外，还有另一个原因是，存储估值方式的变化。

过去几十年，由于盈利不稳定，存储一直被当成典型周期股，通常用市净率PB的方式去估值。

但根据大摩小摩的说法，现在这个逻辑可能要变变了。

而改变逻辑的关键，就是长期供货协议，也就是LTA。

最近两年，一个明显的趋势是，AI 客户正在和存储厂商签更长期、更强约束力的供货协议。

买方想提前锁住供应，而卖方想提前锁住订单和价格。

换言之，过去存储行业是先扩产、再等需求这样的备货式生产，也就是make to stock（先扩产、再卖货）。而现在开始变成先拿订单、再决定要不要扩产的按单式生产，也就是make to order（以销定产）模式。

这意味着，如果LTA真把未来三到五年的量和价都锁住，那么存储盈利的可预测性就会变强，周期性因子也会被削弱。

当然，现在就断言“存储周期已经消失”，可能还为时尚早。

但至少有一点已经越来越清晰：AI 正在第一次让存储，从过去单纯的“电子工业原材料”，逐渐变成一种真正意义上的“算力基础设施”。

文/元元

PS：如果你也在寻找投资AI资产的机会，欢迎扫码加入我们的交流群。