阿里、腾讯、京东2026Q1：三份财报，三种终局

阿里烧AI，京东烧外卖，腾讯稳中求变。

鲸商(ID：bizwhale)原创

作者 | 三轮

近日，京东、阿里巴巴和腾讯先后交出了2026年第一季度的成绩单。

单看数字，三家公司仿佛站在完全不同的季节里：京东营收超预期，零售利润创下历史新高；阿里调整后EBITA断崖式下滑，利润近乎枯竭；腾讯则继续稳定输出，归母净利润同比增长超过20%。

但比涨跌更值得关注的，是它们都在为未来大规模花钱，只是布局完全不同。

阿里在消费端重金补贴千问App，在企业端押注云和AI基建，代价是当季自由现金流净流出173亿元。京东继续在外卖战场消耗弹药，新业务单季亏损超百亿，但幅度已开始收窄。腾讯AI投入最克制，每季度约88亿元的净成本对现金流压力不大，但如何让AI嵌入微信并实现规模化变现，仍是最大难题。

从这份财报看，有人赌算力基建，有人赌本地生活入口，有人赌生态嵌入。谁手里有真牌，还得从数字缝隙里慢慢看。

钱去哪了：三个失血点，三种烧钱逻辑

先看阿里。2026财年第四季度，阿里总营收2434亿元，同比增长3%，剔除已处置业务后同口径增速11%。但调整后EBITA仅51亿元，同比骤降84%，Non-GAAP净利润仅8600万元，自由现金流净流出173亿元。利润几乎被“吃”干净，钱主要流向两个地方。

第一个失血点是即时零售。淘系电商及即时零售业务调整后EBITA为240亿元，同比下降40%。本季度即时零售收入199.9亿元，同比增长57%，订单规模达去年同期的2.7倍。高速增长靠补贴堆出来的。管理层给出的减亏路径是：2027财年实现淘闪UE转正，2029财年前后EBITA盈亏平衡。

但一个容易被忽略的细节是，阿里从未为淘闪设立独立利润目标，它的核心定位是通过即时零售交叉激活传统电商用户。换句话说，淘闪的对手不是美团，而是阿里自己的用户留存焦虑。

与此同时，千问App拉新也让阿里承压。“所有其他”分部亏损211亿元，去年同期仅34亿元，主因是千问的用户获取投入。效果也很明显：3月千问App月活达1.66亿，超越DeepSeek，仅次于豆包。但资本市场对这种“烧钱换用户”策略分歧很大，阿里尚未给出千问的商业化时间表，这是悬在投资者头上的问号。

与以上两点形成对比的是云业务。云智能集团收入416.3亿元，同比增长38%，外部客户收入增速40%，为9个季度最快。AI相关产品收入89.7亿元，占外部云收入30%，连续十一个季度三位数增长。4月阿里云对AI算力产品提价5%至34%，供给紧张、需求旺盛的信号明显。云业务调整后EBITA为38亿元，同比增长57%。阿里的AI故事呈现“双面性”：企业端已跑通商业化，消费端还在烧钱卡位。

再看京东。一季度总收入3157亿元，同比增长4.9%，零售经营利润150亿元，利润率5.6%，均创历史新高。但新业务板块（含外卖、京喜等）收入仅63亿元，经营亏损高达103亿元。不过相比上季度148亿元的亏损，环比明显收窄。京东外卖实现“成立以来最大幅度环比减亏”，佣金和广告收入环比增长近两倍，京东团购同步上线百城试运营。

京东的烧钱逻辑与阿里不同。阿里烧钱是为了抢AI入口和生态协同；京东烧钱是在本地生活战场用供应链优势撕开口子。外卖市场份额已突破15%，补贴力度有所收缩。京东把减亏希望寄托在七鲜小厨扩张和自建物流成本优势上。这种做法的好处是，一旦模式跑通，复购率会比纯补贴换来的流量高得多。

但风险也现实：一季度经营现金流仅5.55亿元，远低于历史均值。如果即时零售价格战再延续几个季度，京东现金流压力将进一步积累。

腾讯的财报最为稳健。一季度总收入1964.6亿元，同比增长9%，归母净利润580.9亿元，同比增长21%。剔除AI产品收支影响，本季度Non-IFRS经营利润应为844亿元，两者间约88亿元的差额正是AI净投入。自由现金流567亿元，研发225亿元，资本开支319亿元。在三家公司中，腾讯抗风险能力相对较强，不需要像阿里那样双线烧钱，也不必像京东那样在外卖战场持续消耗弹药。

但这种稳健的另一面是，腾讯的AI故事最不性感。混元3的技术能力有OpenRouter数据佐证，但广告增长20%主要靠视频号和小程序，AI模型只覆盖了约30%广告主投放；游戏增长4%靠的是老产品流水创新高，AI降本效应尚未充分体现。腾讯最大的难题在于微信，14亿月活的微信是最坚固的护城河，也是商业化难度最大的产品。用户对微信内植入AI功能的接受度有限，任何激进尝试都可能引发反弹。元宝作为独立App在拉新，但离微信体量相距甚远。

AI战场：阿里的全栈进攻，腾讯的生态嵌入，京东的效率工具

三家公司对AI的投入差异，根源在于业务底盘和战略定位不同。理解这些差异，比单纯比较金额更有价值。

阿里的AI战略是全栈自研、重资产投入。从平头哥芯片到阿里云，从通义千问到千问App，阿里几乎把AI产业链每个环节都攥在手里。优势是形成闭环壁垒，劣势是投入巨大、短期利润承压。过去四个季度阿里在AI+云基础设施的资本开支累计约1200亿元。投入已初见成效：云业务40%的增速是三家中最清晰的信号，AI相关收入占比达30%。管理层提出“五年云和AI外部收入破1000亿美元”的目标，更多是传递战略决心，目前难以量化验证。

但阿里的AI故事有一个结构性“双线矛盾”，企业端已跑通商业化路径，涨价就是证明；消费端却仍在烧钱换用户阶段，商业化时间表空白。千问App月活1.66亿，排名第二，但这些用户如何变现？没有答案。有投资者认为补贴策略是移动互联网时代的惯性思维，在AI时代未必奏效；也有人认为现在烧钱卡位是战略必需。

拉锯直接反映在阿里股价上，今年以来港股下跌约7%，虽好于腾讯的23%跌幅，但远不及Alphabet和亚马逊超15%的涨幅。

腾讯的AI路径完全是另一条路。它不做芯片，不重仓公有云算力，策略是“生态嵌入”：把AI能力接入微信、游戏、广告等现有场景。混元模型定位为各业务板块的智能插件。好处是投入可控——每季度88亿元的净成本对腾讯来说不高，自由现金流567亿元足以覆盖。坏处是AI对收入的拉动作用不明显。广告增长20%主要靠视频号和小程序，AI模型只覆盖约30%广告主投放；游戏增长4%靠老产品流水创新高，AI降本效应尚未体现。

腾讯最大的难题在微信。14亿月活的微信是最坚固的护城河，也是商业化难度最大的产品。用户对微信内植入AI的接受度有限。元宝作为独立App在拉新，但离微信体量相距甚远。混元3的技术能力有数据佐证，但从榜单到规模化企业收入还有很长转化路径。马化腾说：“原来一年前我们以为上了船，后来发现那个船漏水了，现在感觉站上去了，还坐不下去，希望船速能快一点。”

这条“船”就是腾讯的AI战略，方向对但速度不够。他又说不能随便抢别人地盘，过去抢过但基本失败了。这透露出腾讯的战略定力，但慢一步可能意味着错过窗口期。

京东对AI的理解最为务实。研发投入绝对规模最小，但本季度同比大增59%，增速三家之首。京东的逻辑是：AI不是需要独立变现的产品，而是提升内部效率的工具。从仓储调度到客服、推荐、供应链预测，AI已嵌入数千个场景。效果直接反映在利润率上——5.6%的零售利润率创历史新高，就是对京东技术投入的最好证明。许冉说“AI驱动建设全球最大物理世界运营中心”，精准概括了京东的AI哲学：不追风口，只关心AI能不能帮京东省钱、提效、多赚钱。

这种务实路线也有局限性。将AI纯粹定位为内部效率工具，虽然投入产出明确、风险可控，但也意味着京东很难在AI时代获得估值重估。今年以来，阿里跌7%，腾讯跌23%，京东股价没有暴涨但避免了大幅杀跌。

不过，如果AI真的在未来五年内重构商业底层逻辑，只把AI当“工具”的公司，可能会被那些把AI当“战略”的公司拉开身位。京东目前更愿意用利润说话，而不是用故事说话。

下一站：三条路，三种终局

618的脚步声已经清晰可闻。对于阿里、京东和腾讯而言，这不仅是年中的一场销售冲刺，更是各自AI战略在实战中的一次压力测试，财报里那些烧掉的钱、喊出的口号，到了该交出阶段性答卷的时候。

从阿里Q4的账本来看，千问App月活1.66亿的成绩单，几乎是用补贴直接堆出来的。那么618就是检验这些用户能不能被转化为电商场景中的有效流量。可以预见，淘宝和天猫会在大促期间密集上线“AI导购”“智能穿搭”“一键比价”等功能，将千问的对话能力嵌入搜索和推荐链路。吴泳铭在财报会上反复强调“全栈AI技术进入规模商业化回报周期”，618就是回报的第一个窗口。

但客观地说，千问目前的用户粘性和使用深度还不足以支撑独立的变现模型，它更可能成为淘系提升转化率的“外挂”——比如通过AI提高用户浏览时长、降低退货咨询成本。云业务40%的增速确实亮眼，但618对阿里云的拉动有限，主要受益者仍是电商业务本身。阿里真正的考验在于：如果没有大幅增加补贴，千问能带来多少增量GMV？如果答案不明显，市场对“烧钱换用户”的质疑声只会更大。

京东的情况则更加务实。一季度零售利润率创下5.6%的历史新高，研发投入同比增长59%，这些钱很大一部分砸在了智能客服、仓储调度、广告推荐等后台环节。618期间，京东大概率不会高调发布某个AI新产品，而是让AI在幕后默默工作，比如大促订单峰值时，分拣机器人路径优化缩短履约时间；客服机器人承接率突破历史高点；营销系统自动生成千万条个性化文案。这些看不见的AI，最终会转化为更低的履约成本、更快的配送速度、更高的广告点击率。京东CFO单甦在电话会上提到的“AI驱动精准投放与履约成本下降”，在618期间会被验证得淋漓尽致。

腾讯的处境最为特殊。618本是电商大促，微信更多扮演“流量水龙头”的角色——小程序商家、视频号直播、朋友圈广告都会迎来投放高峰。AI在这中间能做什么？混元3的能力更多体现在广告素材生成、投放人群模型的优化上，而不是直接参与交易。一季度广告收入382亿元、同比增长20%的背后，AI模型只覆盖了约30%的广告主，还有很大渗透空间。618期间，腾讯可能会低调测试一些新能力，比如基于混元的视频号直播自动脚本生成、朋友圈广告的智能创意优选，但这些都不足以成为财报里的独立亮点。

综合来看，今年618的AI含量会比往年高出不少，但几家公司的发力点完全不同：阿里赌的是AI能不能把千问的用户变成淘宝的买家；京东赌的是AI能不能在订单洪峰中进一步压低成本。但有一个共同点：所有这些尝试，都还停留在“优化”层面，远未到“重构”的程度。

千问不会突然变成一个购物入口，京东的仓储机器人也不会一夜之间替代所有人工。真正的变量，可能要等到双十一，或者更久。

对于投资者和行业观察者而言，618的战报数字固然重要，但更值得关注的是三个细节：千问App在电商场景中的日活和停留时长有没有明显变化；京东财报里履约费用率是否同比改善。这些才是财报数字之外，三家公司在AI这条路上走得稳不稳的真实脚印。

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