185亿美元天价！这绝对是最被低估的创新药黑马了！

点击上方『价值事务所』可关注并“星标”本号。文章仅记录《价值事务所》思想，不构成投资建议，作者没有群、不收费荐股、不代客理财。

“这是价值事务所的第2138篇原创文章

在此前很多文章中所长都讲过，石药集团可能是国内大药企中最被低估的，同时也极有可能成为最大的黑马。

这不，2026一开年，石药集团就给市场扔下了一颗超级重磅炸弹，公司宣布与阿斯利康达成战略研发合作，达成首付款12亿美元、潜在交易总额高达185亿美元外加年净销售额最高双位数比例销售提成的超级大BD。

乖乖，12亿美元的首付款，多少药企一整年的营收都达不到这么多，多少药企所有BD的潜在交易总额才这么多？像石药目前一年的营收也就300亿级别，待这笔首付款到手，相当于什么都不用做就给公司贡献了近三分之一的年营收，而且这笔首付款扣税后可以说是纯利润。

而且这不是第一次拿下来自阿斯利康的大单了，2025年6月，双方就AI驱动的口服小分子药物达成53.3亿美元合作，短短半年多时间再次合作，交易金额翻了三倍，足见跨国大药企阿斯利康对石药的认可，再进一步说，就是全球顶级 MNC 对石药两大底层技术平台长效缓释给药技术平台+多肽药物AI发现平台的全面肯定。

01

价值事务所

石药变了

所长一直讲自己对Biotech兴趣没有那么大，因为创新药是毁灭性创新，不像医疗器械属于迭代式创新，每一代产品的进步都是站在此前的积累上，属于时间的朋友，在这样的背景下，只要行业商业模式不产生变化，头部企业基本会具备较强的稳定性，就好比手机行业的苹果从苹果45678到现在的18一直保持稳稳的领先，当然啦，小米、华为亦如此。

可创新药却很难保证上一个爆款爆了下一个依然能爆，之前的不行了马上就能有相应的新产品接力。

这就使得管线有限、其他资源有限的Biotech非常被动，欧美创新药发展这么些年，能从Biotech成长为大药企的屈指可数。

而大药企之所以稳固，核心源于管线布局广，呈现东边不亮西边亮的特点，还有强大的资金实力、广阔的营销渠道，如此，哪怕自己不行还可以借助并购、BD等手段（典型如华东医药），哪怕暂时落后了也有很大几率翻盘，比如今天讲的石药集团。

说实话，在一众国内头部大药企中，如果只看现如今的营收结构，石药集团是绝对掉队了的。第一梯队如翰森制药，现如今创新药占其总营收的比重已达到近80%，夫妻店恒瑞的创新药占比也达到50%左右，而现如今的石药妥妥像来自“上个时代”。

在国内创新药第一个浪潮PD-1 单抗的竞争中，石药也确实慢了好几步，相关产品2023年才姗姗来迟，晚了人家4-5年，所以汤都没喝上一口。

不过塞翁失马，焉知非福。在PD-1 时代的落后，让石药有了酸葡萄心理，在此前某次投资者交流中提到，“我们始终追求新靶点和新技术，觉得me too不是创新，错过了PD-1，所以落后了”，不过石药这话也没错，单纯的靶点跟随、me-too式效率内卷最终只会陷入同质化价格战，只有掌握底层技术平台，才能真正走出同质化的泥潭，拿到全球创新药市场的入场券。

近几年来，虽然石药的营收结构依然算是“上个时代” 的水平，但就研发管线而言，所长明显感受能到他的管线在加速进化，而且这种进化绝不是靠像华东医药那样买买买引进一大批项目来强行拼凑的，而是整个技术平台、全治疗领域的体系化升级。

如果大家也对所长看的企业、行业专家交流纪要感兴趣，可以加入《价值宝库》查看。《价值宝库》是所长团队精心打造的投研资料库，每天会上传100+内容，绝大多数都是大家最为关心的一手调研纪要，此外还有各种研报、突发/热门事件分析、宏观政策及市场解读等内容。总之，只要是对咱们有用的，所长能找到的，都会上传到里面。在《价值事务所》后台消息对话框回复“价值宝库”或扫描下方二维码即可加入。

前不久，全球著名智库 Citeline 在发布的《2025 年医药研发年度回顾》中评选出了全球 TOP25 管线规模的制药公司，石药集团位列第 24 名，是少数入选该榜单的中国药企。这榜单衡量的可不仅是单纯的管线数量，更是靶点创新性与全球竞争力，能跻身全球前 25，本身就是对石药创新管线体系的国际化认可。

现如今石药已经搭建起了覆盖 ADC、小核酸、多肽、AI 制药、mRNA 等多个前沿领域的完整技术平台矩阵，每个平台可以说都有拿得出手的硬核成果，每个平台都具备全球竞争力。

不然怎么会吸引阿斯利康一次又一次砸天价大单？

02

价值事务所

说回阿斯利康的合作

回到石药集团同阿斯利康的合作，咱们就说最近的185亿美元+最高双位数销售提成的合作，这次合作和其他企业的大BD单一产品不同，而是基于石药完全自主可控的专有长效缓释给药技术平台、多肽药物 AI 发现平台，围绕 8 个创新长效多肽药物项目展开的深度绑定。

其中既有已推进至 I 期临床的 SYH2082（长效 GLP1R/GIPR 双靶点激动剂），也有 3 个临床前阶段的差异化机制项目，更预留了 4 个基于两大平台的新增合作名额。

换句话说，阿斯利康花这么大代价买来的并非一款已成型的药，而是石药持续造药的能力，是直接把石药的创新研发平台变成自己在全球减重代谢赛道的核心竞争力。

再换句话说就是，阿斯利康把未来在减重代谢赛道的宝押在了石药身上，这就跟当初默沙东将XDC的宝押在科伦博泰身上没啥两样。

别的先不提，所长非常看好这个缓释给药技术平台，此前有盘点过石药几款很有特点但是被市场忽视的差异化爆款药，就是基于这个平台做的，这个技术听名字就能理解，是实现药物在设定的时间以相对稳定的速度缓慢释放，从而达到缓释作用的技术。

之所以所长非常看好这个技术，核心就在于它可以说解决了当今全球医药领域一个非常核心痛点，即用药依从性。所长此前在医院待过，太清楚一款药哪怕疗效再好，如果患者没法按时、按剂量坚持用，最终的临床效果都会大打折扣，甚至完全失效，而让人长期服药尤其是长期打针，真的是非常反人性的一件事情。

为什么那么多精神病会复发？为什么那么多慢病患者会控制不住？核心原因之一就在于不好好吃药！

长效缓释技术通过技术手段让药物在人体内按设定的时间以稳定的速度缓慢释放，一方面大幅拉长给药周期，另一方面把血药浓度牢牢控制在安全有效的治疗窗口内，实际就是用科学手段替患者解决持续科学用药这个事情。

如果以后的药物是一个月乃至多个月甚至一年、数年用一次，那么，所长想患者的依从性肯定会好很多。

现如今疫苗研发的一个重点方向就是如何将打很多针进化成打针次数越来越少。

减肥药等也是同理。

当下全球爆火的 GLP-1 类减重药物主流产品都是以周制剂为主，而石药的长效缓释技术能直接把周给药升级为月给药，甚至未来有望实现更长周期的给药模式，患者一年只需要打 12 针甚至更少，那用药门槛自然会断崖式降低，心理负担会大大减少。

此外，长效制剂的用药安全性也会大幅提升。短效制剂给药后血药浓度会快速冲高再逐步回落，峰谷之间的巨大波动是 GLP-1 类药物导致恶心、呕吐、胃肠道不适等不良反应的核心诱因之一。而缓释技术能实现平稳释药，能部分规避血药浓度的剧烈波动，在保证疗效的同时，大幅降低不良反应发生率，一方面提升用药的安全性，另一方面也会让用药依从性再上一个台阶。

最值得一提的是，石药的这套技术早已经过了产业化的完整验证。正是基于这个平台，石药已成功开发了奥曲肽长效注射液、棕榈酸帕利哌酮注射液等多款长效制剂，更是拿下了国内首款获批临床的每月一次使用的司美格鲁肽长效注射液，目前该产品针对肥胖适应症的 III 期研究已完成首例患者入组，预计 2026 年即可提交上市申请。在全球超长效减重药赛道，石药的技术实力可以说已经站在了第一梯队，甚至还有领先全球的趋势。

2025年10月所长有写过一篇石药集团的追踪文章（“”），这篇文章的核心就是给大家介绍所长非常看好的石药的一些改良型创新药。

正如GLP-1减肥药可以通过技术改良变成长效制剂，从而开辟一个全新赛道，全球还有很多很好的老药，而其中绝大多数的潜力都没完全被开发出来，也许只需要稍微改一下剂型，马上就可以焕发新春，这对于石药这种手握几大核心技术平台、本就十分擅长改良型创新的企业无疑是相当友好的。

现如今因为集采的缘故，仿制药的利润在不断下滑，而新药研发风险巨大，低垂的果实又已经被摘完，新药开发越来越难、投入资金越来越高，全球的投资回报率都在不断走低，在这个背景下，如果可以通过老药变新药的方式进行改良，其实可能反而是一种更好的创新。

站在这个角度看，石药集团的潜力真心被大大低估了，由于篇幅有限，这篇文章就先讲到这里，下一篇文章我们继续探讨石药集团的技术平台以及潜力管线，每晚9点，《价值事务所》不见不散。

关于《价值宝库》如果大家有什么不清楚或想咨询的，扫描下图二维码添加小琪即可得到解答。

过往文章合集：

1、

2、

3、”