德方纳米这回也是真敢下注了

作者| 方乔

编辑| 汪戈伐

磷酸铁锂行业三年价格战打完，龙头企业的扩产逻辑也跟着变了。

5月20日，德方纳米连发三则公告，把一个颇为矛盾的信号摆上了台面：公司宣布终止两个搁置多年、合计涉及约100亿元的旧项目，同时转身在云南禄劝和曲靖投下87亿元，要建两条合计50万吨的磷酸盐正极材料新产线。

砍的是多年没动过的两纸协议，押的是87亿元的实打实投入。这种操作方式，让外界看得有些费解。

过去三年，德方纳米一直在亏损，2023年至2025年归母净利润分别亏损16.36亿元、13.38亿元、8.21亿元，三年合计亏掉近38亿元。

2026年一季度虽然扭亏，归母净利润录得2.65亿元，但公司资产负债率攀升至65.97%，经营性现金流依然为负。就是在这样的财务背景下，德方纳米选择大手笔下注。

要理解这次扩产决定，先得看清公司当下的处境。2025年，德方纳米实现营业收入87.16亿元，同比增长14.5%，但盈利仍然交了白卷。年报里最扎眼的一项是资产减值损失，全年高达4.8亿元，主要源于存货积压和固定资产减值，仅最后一个季度就集中处理了约3亿元。

这种情况在磷酸铁锂行业并不罕见，产能扩张越激进，价格下行期的减值压力就越大。

好消息是2026年一季度确实明显好转，营业收入43.36亿元，同比几乎翻倍；归母净利润2.65亿元，毛利率升至13.59%。公司方面也表示目前整体处于满产满销状态。

市场层面，据GGII数据，2026年一季度国内磷酸铁锂材料出货量同比增长54%，储能和动力电池企业的排产力度明显加大。裕能、龙蟠科技、安达科技等竞争对手也在同期相继宣告扭亏，行业集体走出了最难熬的阶段。

不过，一季报的亮眼数字背后有个细节值得注意。这段时间碳酸锂价格经历了一轮明显拉升，从年初约12万元/吨一路走高，最高突破20万元/吨，截至5月仍在17万元/吨上方。原材料涨价让持有低价库存的厂商享受到了一段被动红利，但这种红利取决于时机，不等于基本面已经彻底改善。

公司的债务结构也仍然偏紧，截至今年一季度末，德方纳米货币资金约20.76亿元，但短期借款与一年内到期的各类负债合计已接近40亿元。应收账款规模大幅扩张，存货同样处于历史高位，资金大量沉淀在产业链的中间环节。

这是磷酸铁锂厂商普遍的困境：上游锂盐采购要预付，下游客户回款慢、且多用银行承兑汇票，现金始终不够用。

被终止的两个项目，起点都在行业最风光的时候。2022年初，锂电材料价格高企，德方纳米在曲靖经开区批下了一个33万吨的磷酸盐正极材料基地，预算75亿元；2023年春，又在会泽县规划了11万吨的同类项目，预算25亿元。两个项目加起来，规划体量不小。

然而从立项到今天，这两个项目连地基都没打。公告措辞是“实施条件发生客观变化”，说白了，是行业在这段时间发生了根本性转变。价格从高峰期跌掉约八成，产能利用率长期不足五成，任何新产线的落地都需要重新掂量。在那样的市场环境下，不开工反而是更务实的选择。

新项目的逻辑则不一样，它要回答的是：在竞争格局重建的当口，钱应该花在哪里。

两个新项目的选址都在云南，绝非偶然。禄劝项目63亿元，除30万吨正极材料产线外，还配套建设27万吨/年的硝酸项目，原料就地供应，直接省掉了一块外购和运输成本。曲靖沾益的24亿元项目则主要建20万吨产线，计划与禄劝项目同步于今年5月启动。

德方纳米在云南的投资历史可以追溯到2018年，此后持续加码，目前落地核心项目已超过10个，历史累计投入超过200亿元。云南的磷矿储量和水电资源，构成了这类产品在成本层面最核心的优势，这也是公司一再选择在此加注的根本原因。

资金怎么筹，是更现实的问题。87亿元的来源被标注为“自有和自筹资金”，但公司自有资金显然不够覆盖，进一步借款或新一轮融资几乎是必然选项。

德方纳米上市以来已累计融资约48.46亿元，新的融资压力正在酝酿。公司自己也在公告中坦言，资金到位存在不确定性，项目有变更、延期乃至终止的风险。

行业层面，新一轮扩产潮正在形成，兴发集团、盟固利、当升科技等近期相继公布了新项目计划，新增产能合计再度逼近百万吨量级。需求回暖能否真正消化这轮供给增量，目前没有定论。

德方纳米这笔87亿元，既是一次基于资源禀赋的布局，也是一次押注周期继续向好的赌注，能否兑现，还要交给市场来回答。

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