联想市值突破2000亿：市场为「能干活的AI终端」买单

作者：MD

出品：明亮公司

AI改变了软件行业，也在重新定义硬件。

所有硬件中，PC作为生产效率的起点。在智能体时代，PC也正从“人使用的软件工具”，变成“智能体调用工具、替人完成任务的终端”，因而，提供智能终端入口的企业的想象空间是巨大的。

事实上，资本市场正在重新给出答案。

5月26日，也是在发布2025/26财年第四季度（对应2026年第一季度）及全年业绩后的第二个交易日，联想集团（00992.HK，下称“联想”）股价再次大涨15.49%，市值突破2000亿港元、达2256亿港元。发布财报的当日（前一交易日），联想集团股价涨幅近20%。股价走强的背后，是市场对联想AI业务增长、AI PC渗透率提升，以及ISG基础设施业务扭亏后的重新定价。

财报显示，财年第四季度，联想营业额216亿美元，同比增长27%，创同季度历史新高；其中，AI相关业务营业额同比增长84%，占集团总营业额比例升至38%。全财年看，联想营业额831亿美元，同比增长20%，调整后净利润20亿美元，同比增长42%；AI相关业务营业额同比增长逾一倍，占全年营业额33%。

市场表现已经证明，AI业务已经成为联想最核心的“增长引擎”。

在最接近个人用户的个人智能设备业务集团（IDG）方面，联想第四财季IDG营业额146亿美元，同比增长24%；个人电脑与智能设备业务营业额同比增长26%，创五年来最高增速。全球PC市场份额达到24.4%，创同季度历史新高，较第二名领先6.5个百分点。

需要提及的是，这种增长背后的范式正在转变。PC市场过去主要由换机、办公和游戏驱动；而在当下，一个新的变量是，AI 智能体本身也需要属于自己的栖身之所。以各类“龙虾”应用为例，用户往往会选择为龙虾部署一台单独的PC，因其需要算力、存储、权限、数据和系统级调用能力。谁能承载这个新入口，谁就可能在下一轮终端竞争中占据更有利位置。长期来看，随着同等能力模型的尺寸变得越来越小，智能体也将更大可能在本地边缘和端侧运行。

“我觉得这还仅只是一个开始，”联想集团董事长兼CEO杨元庆在财报的电话会上判断道，“可能未来人们使用电脑、使用手机、使用这些终端的方式都会发生很大的变化，不一定是人在使用，更多可能是你的智能体在使用，所以一个人可能不只是控制一个终端，而是多个，最终会带来需求巨大的增长。”

AI终端范式迭代

自去年11月Anthropic上线Opus 4.5以来，其强大的编程能力以及在长任务上的连贯性，使得智能体在执行具体任务、解决问题的能力大幅提升。简而言之，即AI智能体已经开始具备使用电脑的能力。

大模型不再只是回答问题，而是开始具备“读懂屏幕、理解任务、拆解步骤、调用工具”的能力。

然而，传统PC并没有为“人和AI共同使用一台电脑”做好准备。

过去的PC默认只有一个操作者：人。系统权限、文件管理、软件调用，都是围绕人设计的。但智能体进入之后，电脑上出现了第二个行动主体。

它需要一定权限完成任务，也必须被限制在安全边界内。这要求PC在本地推理、长期记忆、多模态感知、权限隔离和系统级调用上重新设计。

“让AI替人操作电脑，必须给它权限。权限太少，它干不了活；权限太多，又会带来隐私和安全风险。它可能接触文件、账号、密码、支付权限，甚至修改系统设置、删除资料。”于是，一些用户不愿在自己的主力电脑上运行智能体，而是额外准备一台机器来部署智能体。

从技术层面看，AI 智能体需要终端提供四类能力：一是本地算力，用于低延迟推理和隐私敏感任务；二是长期记忆，用于沉淀个人数据、偏好和行为习惯；三是多模态感知，包括屏幕、摄像头、麦克风、文件、传感器等输入；四是系统级工具调用能力，能够跨应用、跨设备、跨服务执行任务。

或者可以说，无论是传统PC、AI PC还是其他硬件设备，本质上都是AI的载体，在为智能提供一个解决问题的“终端”。

只不过，传统PC的智能来自于使用者的感知、智能、记忆和沟通能力，而AI PC的“智能”则依赖于模型能力和PC本身的算力（CPU、GPU、NPU等）、存储、多模态数据入口（摄像头、交互文本等）以及调用程序的指令等等。

因此，在早期的定义中，AI PC通常具备五项特征：内置个人大模型与用户自然交互的智能体、本地异构算力（CPU、GPU、NPU）、个人知识库、开放人工智能应用生态、个人数据和隐私安全保护。

但随着智能体能力的进化，AI PC的核心将变成：它能否让AI理解用户环境，调用本机和云端工具，跨应用完成任务，并在安全边界内持续学习用户习惯。

这也是AI PC从“有NPU的PC”走向“智能体终端”的关键，AI终端正从“PC+AI功能”进化为“原生智能体设备”。

从商业模式看，这也会改变传统的PC行业。硬件不再只是硬件，而是长期服务的入口。传统PC是一次性硬件销售。但如果PC成为个人AI入口，后续可能衍生AI服务订阅、模型调用、Token消耗、个人知识库、企业安全管理等持续收入。

因此，围绕智能的终端入口这一逻辑，资本市场也在调整对AI PC的理解。

多家机构认为，AI PC不是简单换机周期。智能体能力提升会改变硬件产品边界，AI 智能体可能成为协调应用、服务和设备的OS级编排器。也就是说，未来用户不一定逐个打开软件，而是告诉智能体要做什么，由智能体调用软件和数据完成任务。

国盛证券在5月的一份研报中就指出：“这轮终端算力高速增长的主基调，正从过去的让'人用'终端更智能，逐步演化为让'类人'终端更像人。"

而杨元庆认为，终端的价值主要体现为四点：

一是人与AI交流互动的核心触点，各种硬件形态（如电脑、平板、手机、眼镜、耳机、项链、戒指等）承担着用户输入与AI输出的桥梁作用；

第二，终端也是感知与数据积累的场所，通过记录用户的工作内容、照片、对话、可穿戴设备采集的身体数据等，让AI能够越来越懂用户；

第三，终端本身还提供算力支持，可在本地运行AI模型，并通过端-边-云协同的方式高效完成任务，使推理结果更个性化；

第四点，也是最重要的终端代表着信任，因为设备和数据掌握在用户手中，让个人AI真正由用户自主掌控，保障隐私与安全。

这就是为什么AI需要终端——云端大模型可以提供强推理能力，但个人数据、隐私信息、使用习惯和真实操作场景，主要沉淀在PC、手机、平板和可穿戴设备上。终端既是AI的感知入口，也是执行端和信任边界。

“如果每个人都需要买两台电脑，对联想当然是好事，但这未必是最终解。”杨元庆在谈及龙虾带来的市场需求时表示。他认为，未来更合理的方向，是一台设备同时满足“人虾共用”的需求，让人和智能体安全共存，“只给必要权限，不做过度授权”。

而谈及“终局”，杨元庆则把未来的个人AI描述为“智能双胞胎”。他表示，个人AI要“看你所看、听你所听”，才能“想你所思、行你所愿”。这句话指向了下一代终端竞争的核心：设备不只是运行AI，而是承载属于个人的AI。

打造「能干活」的个人终端

在这一终端范式变革中，联想的最大“底气”仍然是全球第一的PC市场份额。

IDC数据显示，联想第四财季全球PC市场份额24.4%，创同季度历史新高，仍然位列全球PC市场份额第一。在盈利领先主要竞争对手的同时，销量增速跑赢市场近6个百分点。联想也是全球前五大厂商中唯一在过去10个季度出货量持续同比正增长的厂商。

如果将AI PC看作智能体和用户之间终终端入口，联想的超级个人智能体“天禧”，则构成了联想个人AI战略中软件和系统级入口。

天禧能够通过理解用户意图，调用本地和云端能力，完成跨应用任务——对PC厂商而言，这类智能体可能成为未来用户管理文件、搜索信息、生成内容和执行流程的操作界面。

5月19日，联想发布了天禧AI 4.0版本，联想集团执行副总裁兼中国区总裁刘军表示，最新版本的天禧其主要帮助用户解决三个痛点：复杂任务精准地执行、安全和低成本。

从这一角度来看，联想是通过AIPC+AI智能体形成高效、低成本解决用户问题的能力，即“能干活”的AI。

尤其是在低成本方面，“天禧”基于端边云一体化的混合部署，能够帮助客户节约Token，因为事实上现在Token变得越来越贵，执行起来好多的Token其实是有成本的优化空间的。”

不止于AI PC，联想也在探索更适合智能体运行的设备能力。

比如，ThinkCentre Neo 50q搭载OpenClaw功能，结合安全守门机制及联想Skill工厂，强化数据隐私保护和工具调用能力。其方向是让AI在安全边界下调用设备软件，而不是无约束地接管系统。

刘军还提到，在上一季度，联想集团AI主机类产品也迎来了爆发。作为基于边缘的产品，AI主机在侧拥有强大的算力，高效连接云和AI终端。

”我们的目标是希望80%的Tokens是在自己的端和边就能解决，只有20%的到云端去消耗和购买。”刘军表示。

这与“养龙虾”的问题对应。未来用户未必需要额外买一台电脑给AI使用，而是需要一台能让人和AI安全共用的PC，但本质上，用户希望在终端的算力能够满足AI智能体的任务需求。

更重要的是，对于联想来说，AI PC不是孤立产品，而是“一体多端”：每个人有一个个人智能体，但这个智能体可以贯穿PC、手机、平板、可穿戴设备和家庭边缘设备。

杨元庆对此描述称，未来不会是“手机上一个智能、电脑上一个智能”。因为每个人都是独特的，应该只有一个属于自己的个人AI。它需要整合分散在各类终端里的数据，形成个人私域数据库，再在此基础上学习、推理和进化。

PC承载复杂办公、文档处理、生产力软件和大量个人资料；手机提供移动场景、摄像头、通讯和位置信息；可穿戴设备提供连续感知；家庭服务器或边缘设备提供更强本地算力和存储。

因此，联想押注的不是单一AI PC，而是“一个智能体，多个终端”的生态。杨元庆认为，未来终端不会减少，反而会变多。

“因为多一台终端，就多一个感知入口，也多一份生产力。”

个人AI到企业AI的闭环

PC提供的人终端的入口，这并非联想战略的全貌。

AI需求同时发生在两端：一端是个人终端，另一端是企业基础设施。未来AI不会只在云端，也不会完全在本地，而是端、边、云协同。轻量化、隐私敏感、低延迟任务在本地完成；复杂推理、企业知识库、行业模型和大规模部署，则依赖服务器、存储和服务体系。

这种需求也直接反映在联想toB业务的业绩上。

第四财季，联想基础设施方案业务集团（ISG）营业额56亿美元，同比增长37%，创历史新高；运营利润2.02亿美元，实现关键扭亏。

方案服务业务集团（SSG）则提供服务化能力。第四财季，联想SSG营收26亿美元，同比增长19%，运营利润率保持在20%以上。运维服务及项目与解决方案服务合计贡献SSG总营业额62%。这意味着，联想正在从硬件销售，延伸到AI部署、运维和行业解决方案。

IDG、ISG、SSG之间的协同，是联想AI战略的核心：IDG提供个人AI入口和终端规模，ISG提供AI服务器和基础设施，SSG提供服务和解决方案。三者共同构成从个人AI到企业AI的闭环。

然而，当下AI PC渗透率的提升，仍受零部件价格、存储成本、消费需求波动影响。

联想财报也提到，第四季度和全年业绩是在关键部件供应短缺和成本上涨的环境下取得的。未来，AI PC竞争不仅看模型体验，也看供应链、成本控制、制造交付和端侧工程能力。

杨元庆在财报电话会上表示，未来一年AI PC会占到整个PC销量的50%以上，AI服务器也会是强劲增长动力。正如之前所述，更远的方向，是每个人都有一个“智能双胞胎”，通过多个终端感知、学习和执行。

因此，从AI PC理解联想，不能只看一台电脑的配置。真正的变化是：终端正在从计算工具变成智能体入口。下一代PC要会看、会记、会调用工具；联想要做的，是让PC从“被人使用的设备”，变成“能干活的AI终端”。

联想市值突破2000亿港元，是市场对这条路径的阶段性投票。