北京
5月26日傍晚，小米发布2026年第一季度财报，数据显示，小米第一季度营收991亿元，同比下滑10.9%；经调整净利润60.7亿元，同比暴跌43.1%。
紧接着，小米又抛出第二份公告：未来12个月内，将回购总价值不超过200亿港元股份，稳定市场用意明显。
一边是利润暴跌，一边是巨额回购。这组矛盾的信号让资本市场短暂迟疑。5月27日早盘，小米股价一度涨超3%，旋即跳水翻绿，最终收跌4.57%。
一、成本重压下，守住了毛利率
财报会上，小米集团总裁卢伟冰给出了一个概括：成本周期、需求周期、竞争周期“三重周期叠加”。
最猛烈的冲击来自成本端。过去一年，AI服务器需求井喷导致手机内存结构性缺货，在手机BOM成本中的占比已突破20%。卢伟冰将此定义为“超级周期”，预计持续到2027、2028年。
在存储芯片价格暴涨的背景下，小米的选择是——既不简单涨价，也不盲目冲量。在消费电子与汽车行业共同面临需求疲软周期的背景下。一季度，小米手机出货量同比下滑19.2%至3380万台，中国市场跌幅更高达34.6%。但手机均价（ASP）同比提升8.2%至1310元，创历史新高。这套主动控货、提价保利的策略成效明显：手机毛利率环比从8.3%回升至10.1%。
二、汽车亏损31亿：烧钱换增长能持续多久？
一季度，小米汽车交付80,856辆，业务收入199亿元，占集团总营收20%，正式成为第二大支柱。但另一面是，汽车业务经营亏损31亿元。单车均价微降至23.5万元，毛利率也从前期23.2%回落到20.1%。
不过从全年视角看，一季度往往是交付淡季。4月交付量已回升至约5万辆，公司维持全年55万辆的目标不变。31亿元的季度亏损何时能够收窄，决定了小米整体利润表何时触底。
三、200亿回购，是信号，但不是答案
与营收下滑形成鲜明对照的，是研发投入的持续扩张。一季度，小米研发开支达到89.5亿元，同比增长33.4%，研发人员首次突破2.6万人。这些投入正指向小米的“下一个十年”——4月，小米开源了MiMo-V2.5系列大模型，旗舰版在全球开源大模型综合智能指数中并列第一，Agent指数同样登顶。同日，MiMo大模型API最高降价99%，进一步降低开发者接入门槛。
而就在财报发布当天，小米抛出了200亿港元的回购计划。今年以来，小米已累计回购超146亿港元，力度居港股第二。
对于这一举动，有投资者认为，在股价从高点61.45港元近乎腰斩的背景下，回购是管理层释放信心的明确信号，表明公司对未来发展仍有底气。但也有质疑声：在净利润暴跌43%、汽车业务仍在烧钱的当下，把接近十分之一的现金储备用于回购，是否会影响研发投入和现金流？毕竟，一季度研发开支已经逼近90亿，汽车还未盈利。
速途观点：小米正进入“结构性阵痛”
可以发现，小米正在经历一种“结构性阵痛”。“三重周期”相互交织、彼此放大：成本上涨挤压了利润空间，需求疲软限制了通过规模效应消化成本的能力，而激烈的竞争又让小米无法将成本压力完全转嫁给消费者。
这种 "基本盘承压 + 创新盘烧钱" 的局面，是小米当前 "结构性阵痛" 的本质。但好消息是，小米超过2000亿的现金储备，这是小米“论持久战”的底气。
速途网同时认为，汽车业务扩张，以及AI业务，都需要巨量的资金支持，对小米的精细化管理和现金牛业务均提出了更高要求。200亿回购计划是短期安抚市场、稳固信心的举措。交付目标的兑现、毛利率的进一步回升、AI与硬件能否真正形成闭环，才是小米下半年的关键考验。
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（文/言飞）
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