北京
“按摩SPA”这事，终于要被搬上交易所的大屏幕了。
中泰证券旗下的中泰国际，最近跟华夏良子签了上市保荐协议，目标直指港股。
消息没有大张旗鼓地宣传，只是在山东卫视的新闻联播里露了一脸，但资本市场从来不缺嗅觉灵敏的人，消息传出来当天，朋友圈里好几个做投资的朋友就开始讨论，足疗店到底该怎么估值。
华夏良子这个名字，你应该不陌生。
街头巷尾，绿色的招牌不算显眼，但架不住店多，全国400多家连锁，海外从德国开到美国加拿大，覆盖了128个国家。
一年接待5000万人次，平均下来每天13万多人在他们家按摩，累计服务过3亿用户，算一算，全国每四个人里就有一个体验过他们的手艺。
这规模，比很多互联网平台的用户数都吓人。
2025年中国按摩足疗行业的市场规模已经到了7000亿元。
这个数字有多大？比整个奶茶行业还大。
2025年新茶饮市场规模大概1870亿，有的机构说得高一点，也就3700亿，足疗是它的两倍。
更让很多人没想到的是，现在的足疗早就不是中登、老登们的专属了。华夏良子自己的数据显示，20到30岁的年轻人已经成为消费主力，00后都开始加入“按脚大军”。
天天喊着躺平的一代人，在按摩床上倒是很诚实。
这么大的市场，资本市场上居然一片空白。
A股里跟按摩沾边的公司，基本都是卖设备的，奥佳华做按摩椅，荣泰健康做智能按摩椅，乐摩科技做机器按摩服务。
没有一家是真正开足疗店的，之前东郊到家高调宣称要上市，但后来也没了动静，这次如果华夏良子这次成功上市，它将填补中国内地和香港资本市场的空白，成为名副其实的“足疗SPA第一股”。
不过上市这条路，华夏良子也走了快十年。
早在2017年，华夏良子的董事长史蕾就在一次采访里说过，希望引入融资后两到三年上市。
如今快十年过去了，计划才真正迈出实质性的一步。为了这次赴港上市，2024年11月公司就向山东省发改委申报在香港设立投资公司，2025年4月已经完成注册，上市架构提前搭好了。
为什么拖了这么久？不是不想上，是上不了。
足疗这个行业，说起来市场规模大，但真要拉到交易所的聚光灯下审视，问题一大堆。
首先是高度依赖人工。开一家店就得招一批技师，人越多成本越高。你没法像奶茶店那样搞个机器标准化出品，每个技师的力度、手法都不一样，客人认的是人，不是牌子。这就导致边际成本降不下来，开一百家店和开十家店的利润率可能差不多，规模效应不明显。
其次是财务规范问题。现金交易占比高，很多客人付现金或者扫个人码，发票开得少，财务数据想核实清楚都难。加盟模式下管理更难统一，服务质量参差不齐，一不小心就出负面新闻。还有用工合规性，技师流动性大，社保、劳动合同这些地方很容易踩坑。
更别说背后的道德风险……
这些问题放在一起，足疗企业想在国内A股上市，基本没戏，虽然港股的包容性强一些，但也一直没有成功的先例。
华夏良子这次能不能打破僵局，业内人士普遍是“谨慎乐观”。一家一级市场的投资人说得挺实在，7000亿的市场规模摆在那，作为行业龙头，华夏良子的投资价值毋庸置疑。但人力成本在涨，竞争在加剧，监管也在收紧，未来的盈利能力和成长性还有待观察。
说白了，这个故事很性感，但账还没算清楚。
华夏良子能做到今天的规模，400多家店，年接待5000万人次，它一定在标准化管理上下了不少功夫。
据说公司早就建立了标准化管理体系和质量检测系统，业务也从传统足疗延伸到了中医理疗、生物科技，甚至做起了护肤品，旗下有久木及、次第花开、本正医道、那观等多个子品牌，早就不只是个“按脚的”了。
但资本市场要看的不仅仅是故事，投行的人心里都有数，纯服务类的足疗企业上市难，难在行业基因里那些根深蒂固的问题。
这次华夏良子如果能闯过去，它打开的不仅仅是一家公司的融资通道，而是整个7000亿市场与资本市场的通道。
到时候，那些街边不起眼的足疗店老板们，可能真的要重新算算自己这家店到底值多少钱了。
话又说回来，周末约个朋友去华夏良子按个脚做个SPA吧，万一以后它真成了上市公司，你这也算是参与过百亿级别IPO的人了。
你去过华夏良子吗？体验如何？
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