摩根大通-四个值得关注的投资主题（K型消费复苏）

K型消费复苏

2025年我们强调了中国年轻消费者对大额商品关注减少、偏好小型享受的趋势，这从ACGN（Animation动画、Comic漫画、Game游戏、Novel小说）产品的兴起可见一斑，这在很大程度上是由于价格可负担。我们还强调增加服务消费配置，尤其是与体验和学习相关的消费，同时避免持有商品公司的股票，因为商品供应过剩继续压制价格。

图83：中国城镇居民消费类别的同比增长

分析：现在年轻人的消费特点可以用ACGN来概括，即低客单价、耗时长、娱乐小型化、网络化、随时随地可玩，其中的低客单价这个特点与目前的宏观形势相关度较高（未来可改变），但耗时长且随时随地可以玩的网络化小型娱乐肯定是未来年轻人娱乐的发展方向。

上述最重要也是最容易忽略的一点就是ACGN基本都属于服务消费，而非传统的大额商品消费。以前在国人的观念里大多不愿意为服务付费，而现在服务消费在年轻群体中的崛起已经是确定性事件，特别是未来元宇宙时代到来后服务消费甚至可能占据主流位置，目前AI的快速发展（AIGC）也是未来元宇宙基建的必要工具，目前来看与体验和学习相关的服务消费是未来增长潜力最大的，但也存在一定的政策风险（比如游戏、培训），配置需谨慎。

这里重点提一下段永平买入的泡泡玛特，事实上泡泡玛特的产品也类似于ACGN，因为玩偶虽然是实体商品，但本身却没有任何实用性，提供的是陪伴、自我投射等情绪价值。我记得有人问段永平这东西算是刚需吗？段永平说难道不是吗？我认真的想了下，确实是刚需，而且还是具备口红效应（对抗经济周期）的刚需产品。只是之前大家对于刚需的定义一直集中在实体商品，王宁自己也说过随着社会进步，大家会把消费需求从物质转移到精神上，比如网费，手机流量费，音乐之类的这些都是刚需，我最近已经把《因为独特》看完了，泡泡玛特也正式列入候选池，等我把剩下的问题想明白后就可以会开始配置。

餐饮业开始回暖

消费板块经历了多年下行，同时叠加房地产下行的影响，三大核心子板块白酒、包装食品、啤酒均已下滑至周期性低点，结合2025年第三季度财报，包装食品、啤酒显示出触底的早期迹象，而白酒则进一步走弱。

投资者对日用品板块的配置不足，因此从拥挤的科技板块向价值/防御/优质落后板块的持续风格轮动应该会有利于日用品类股票（不包括酒类）。

图 88：收入增长与市值，包装食品和啤酒显示出触底迹象

分析：目前来看消费的三大核心子版块里啤酒和包装食品已经出现了触底的早期迹象。这大概和两类产品的客单价比较低有关，而且我觉得触底也是不稳固的，因为消费行业下行期里伴随若干次报复性消费反弹（消费补贴、房贷降息等原因加持）是很正常的事。

作为高端消费代表的白酒板块则持续疲弱，受影响较大的是与宏观形势是密切相关的商务需求，所以宏观回暖是高端白酒业绩回暖反弹的必要条件。另外从配置上说，目前市场资金都在往AI板块板块里怼，业绩低谷期的消费板块严重失血，再加上之前五粮液出的这个事情，我觉得短期白酒是比较难爬起来了，虽然这两个月的烟酒数据其实已经开始反弹。

回到基本面，在整体低迷的背景下预制餐食品类在2024年增长近34%，需求上升迹象显著，尽管供应分散和不断提高的监管标准对行业龙头的利润率造成了压力。

对食品追溯和检测的需求激增表明中国的食品行业正朝着更注重质量的方向发展，公众对食品安全和质量的关注变高，食品生产商正在推出更高质量的健康产品。例如蒙牛的无乳糖益生菌乳制品、牧原的优质猪肉、温氏的有机鸡肉，尽管较高的价格在一定程度上限制了消费欲望。

图89：中国预制菜市场规模

分析：大众似乎对预制菜的认知一直存在一个误区，很多人认为预制菜代表低品质，其实预制菜和品质没有直接关系，只要监管给力预制菜可以做到很高的品质。比如Sanso就是米其林配方出品，美国的Sysco的品控也很好，所以预制菜做的好不好只和你怎么做有关。

随着公众对食品质量关注的提高，我国的食品也正朝着更注重质量的方向发展，很多大品牌推出了健康有机食品。短期看这些食品由于售价比较高而压抑了消费需求（其实在高线城市的核心区卖的很不错），长期看随着宏观恢复和收入增长，健康有机方向的市场肯定是扩大的。

一线城市豪宅重新回归热卖

随着消费的K型复苏，超高净值人群正在推动一线城市豪宅市场的繁荣，房源经常瞬间售罄，这个趋势应该会使那些面向豪华第四代住宅细分市场的国有开发商存活并受益。

图 91：摩根大通消费体验和餐饮领域的首选股票

分析：现在的一线城市房地产市场其实已经有了比较明确的触底迹象，目前我觉得应该是刚需入手比较好的时机，因为现在买选择的余地更大，过几个月买价格可能一样，但选择余地会小很多。再退一步说即使这次一线城市仍然是反弹而不是反转，后续再跌的空间也很小了，作为刚需来说现在是赔率较高的买入时机。

但房地产市场已经进入职业选手的时代，以前那种阿猫阿狗闭着眼睛买都能赚到钱的日子彻底过去了，高线城市核心区高品质商品房这个投资门槛是很高的，选筹也需要很专业的判断，一般投资者就不建议了。