可灵长得越好，快手就越尴尬

快手走到了必须做决定的时候。
5月27日，快手科技发布2026年第一季度业绩。财报显示，今年一季度快手实现总营收337.2亿元（单位：人民币，下同），同比增长3.4%，但利润端却全面收缩，毛利润、经营利润、期内利润都出现了显著下降，而销售成本、销售及营销开支以及研发投入这三项则是同比上升。

在业务表现上，一边是主营业务的疲软，表现在直播的大滑坡以及在线营销的个位数增长；另一边是AI新贵“可灵”的营收暴涨超300%。
这种现象也带出一个更值得思考的问题，可灵跑得越快、估值越高，快手主业的黯淡就越刺眼；可灵的故事越性感，快手作为短视频公司的传统叙事就越尴尬。尤其当子业务估值逼近母体三分之二，快手正站在生死攸关的十字路口：是继续输血AI，还是忍痛分拆？是守住短视频基本盘，还是彻底转型为AI公司？
这个问题，程一笑还没有给出答案。而资本市场，或许正在失去耐心。
1、主业失血可灵狂飙，尴尬的剪刀差
2026年一季度的快手，财报曲线呈现出了刺眼的“剪刀差”。
在整体业绩表现上，尽管总收入同比微增3.4%，但利润端显著承压。财报显示，快手Q1经营利润同比下降15.6%至36亿元，净利润同比下降27.0%至29亿元。利润下滑主要受三方面影响：一是毛利率从54.6%降至51.2%，主要因带宽、服务器托管及折旧成本上升；二是研发开支同比增长9.8%至36.2亿元，公司明确表示系加大AI投入所致；三是销售及营销开支亦小幅增长4.4%。
而从主营业务来看，快手的收入结构正在经历一次被动的重组。作为曾经的现金牛，直播业务收入从98亿降至85亿，同比下滑13.5%，在监管趋严和用户审美疲劳的双重打击下，靠“老铁”刷礼物的生意显然已经摸到了天花板。作为现在顶梁柱的线上营销服务（广告），虽然同比增长了9.3%至196亿元，但增速还是跑输了两位数增长的行业大盘。如果剔除掉由AI催生出的“漫剧”等新内容的营销消耗，传统的品牌广告其实增长乏力。另外，电商业务的GMV增速放缓，佣金率承压，低价竞争加剧，利润也在被进一步压缩。

此次财报中唯一的亮色，依然是可灵AI。一季度可灵营收突破6.5亿元，同比增长超过300%，截至3月的年化收入运行率已接近5亿美元。300%的增长，这在任何一家成熟互联网公司中都是极其炸裂的存在。但如果把这6.5亿元放进337亿元的总营收大盘子里，会发现其占比甚至不足2%。
值得注意的是，曾经被快手寄予厚望的海外业务，此次录得11.6亿营收，同比下滑11.6%，经营亏损3100万元，出现由盈转亏的迹象。
这就是快手的现状：旧引擎转速下降且噪音巨大，新引擎虽然爆发力惊人，但功率尚不足以推动整艘巨轮。更危险的是，新引擎的每一次轰鸣，都在消耗旧引擎本就所剩无几的燃料——为了训练和推理可灵，快手不得不砸下海量的算力成本，这更是直接挤压了本就不富裕的利润空间。
2、等待戈多的可灵
如今的可灵AI，已经被快手明确定位为“第二增长曲线”。除了亮眼狂飙的营收数据外，根据官方的发布，可灵模型能力保持全球领先，并已在影视、广告、电商等专业场景实现商业化落地。
可灵AI确实拥有先发优势。自2024年6月发布以来，它凭借对标Sora的视频生成质量迅速出圈。其商业化路径也较为清晰：通过会员订阅、API调用及行业定制（如电商、影视制作等专业领域）实现变现。当可灵ARR从去年的1亿美元，飙升至今年的近5亿美元时，也证明了市场为高质量AI视频付费的意愿。
如今的视频生成赛道，已经从“技术秀”进入“生态战”，快手的“先发优势”正在被中国互联网最恐怖的“跟风”能力迅速稀释。比如字节跳动旗下的即梦（Seedance 2.0）凭借更逼真的视觉效果以及“汤姆·克鲁斯大战布拉德·皮特”的AI视频迅速出圈，正在抢占用户心智。阿里挖走了可灵的技术负责人张迪，转头推出了HappyHorse 1.0，在盲测榜单中一度压制可灵。视频大模型的技术门槛看似高，但在巨额资本和顶尖人才的堆砌下，产品的同质化和迭代也极快。
那么快手有什么？除了“老铁”和下沉市场，快手在高端技术人才的争夺战和算力基础设施的军备竞赛中，并不具备绝对优势。此外，可灵的商业化变现路径目前依然单一。
上周，快手宣布未来将通过投入8亿分账、2亿现金、10亿流量来扶持AI漫剧和营销，试图用AI改造短剧成本结构，但这依然没有跳出“赚制作费”的圈子。更尴尬的是，AI生成的“老铁风”短剧虽然在快手平台上霸榜，却难以突破圈层走向主流，甚至让原本就下沉的内容变得更加工业化、同质化。
客观来说，如果可灵仅仅是一个“高效的AI短视频生产工具”，而无法演变为一个独立的、跨行业的生态平台，那么它的想象空间是非常有限的。当腾讯、阿里、百度等大厂在比拼“全模态大模型”的底层基建时，快手还是只停留在“视频生成工具”维度的话，那么现在的6.5亿营收，可能很快就将触及天花板。
对于视频生成大模型的未来应用前景，快手CEO程一笑在财报电话会上也表示，今年上半年AI真人短剧非常火爆，AI技术使得短剧行业供给增长了数十倍。随着视频生成大模型能力不断突破，包括电影在内的专业生产内容供给也有望迎来爆发；届时不仅会有更多高质量专业生产内容供给，也可能在内容中融入更多个性化与互动元素，比如将用户自己的形象、性格带入其中。
在巨头不计成本的投入面前，可灵的技术领先窗口期正在快速缩短。为了能进一步丰富AI的叙事结构，快手也在布局AI动漫、AI营销、AI直播等，这本质也是以时间换空间，即通过多场景落地，延长先发优势期，等待商业化拐点。但拐点何时来？能否覆盖投入真正撑起营收？市场并无答案。
3、快手面临的第三次转型
半个月前，有消息称快手或于2027年将可灵AI拆分上市。为此，公司正与腾讯等投资者就融资洽谈，可灵AI的估值或将达到200亿美元。随后快手发布公告称，公司董事会正在评估拟议重组可灵AI之相关资产及业务的方案，其中或涉及引入外部融资。
对于快手而言，这似乎是“两难困境”中的最优解。
如果把可灵继续留在业务体系，那么快手将面临长期的利润率压力。为了维持可灵在技术上的不落后，快手不仅需要每年数百亿的资本开支，还要忍受由于高投入带来的折旧，这会让财报变得很难看。

但如果把可灵拆分出去，这确实是“崽卖爷田不心疼”的妙招。独立后的可灵可以引入腾讯等外部资本，用VC的钱去烧算力，去和美国同行打价格战。但这样做的代价是，快手母公司可能会沦为“弃儿”，失去了可灵这个“AI叙事”，快手在港股市场的估值逻辑将从“科技成长股”瞬间坍塌为“传统媒体股”。
但不管如何，快手目前正处于不进则退的临界点，也需要做出选择。
纵向来看，回顾快手的发展史，这已是其面临的第三次关键转型。快手最初不过是一款GIF制作工具，后来在移动互联网的浪潮中抓住了短视频的风口，转型成短视频内容社区，再到现在的直播电商，形成了新的商业闭环，前两次转型也都惊险过关。但这一次，靠可灵转型为“AI公司”的难度或许远超以往。
对快手来说，其基因是“工具+社区”。可灵作为视频生成工具是成功的，但AI时代的工具需要与底层基础设施（云、算力）深度绑定，快手缺乏云服务的根基，仅靠应用层的突围，很难形成完整的商业闭环。如果可灵AI不能与现有业务深度融合，为公司带来持续稳定的盈利，转型可能会让快手陷入新的困境。
横向来看，快手的处境在互联网大厂中也最为尴尬。像百度拥有深厚的技术积累和丰富的应用场景，其All in AI的决心和布局，让2026年Q1的AI收入占比达到了52%。而腾讯、阿里凭借雄厚的财力和生态，尽管在AI领域持续重投入，但是基本盘依然稳固，不断推出创新产品，在算法、数据和人才等方面优势明显。京东和美团，则结合自身的业务优势，找到了物理AI的方向。
即便是在AI方面投入较少的拼多多和B站，也在不断拓展自身的业务边界。拼多多深耕电商领域，并且利用供应链优势，在出海以及全球化自营品牌上走出差异化路径。B站则在年轻群体中拥有极高的影响力，通过独特的社区文化和内容生态，实现了用户的高粘性，今年一季度实现了广告收入的高增。
可灵表现越好，快手就越尴尬。这句话的本质，不是AI太强，而是快手的“基本盘”不够稳、“第二曲线”不够硬。对快手而言，未来只有两条路：要么彻底All in AI，即分拆可灵，断臂求生，接受母体边缘化，赌可灵成为全球AI巨头；要么理性平衡，即控制AI投入节奏，先稳住主业利润，让可灵在生态内稳步商业化，避免“烧钱换估值”的泡沫。
快手的未来，取决于它能否回答一个灵魂拷问：快手是一家披着AI外衣的短视频公司，还是一家以短视频为入口的AI公司？
4、结语
快手现在的状态，像极了一个正在经历中年危机的男人：为了维持家庭的体面（主营业务），不得不每天疲于奔命（增收不增利）；为了证明自己还不老，又把所有积蓄拿出来投资了一个极具风险的新项目（AI）。结果发现，新项目太烧钱，老本行又在下滑。
没有可灵，快手没有未来；只有可灵，快手可能撑不过现在。对快手来说，或许不是让可灵的ARR再翻几倍，而是找到让可灵与主营业务深度融合、形成真正商业闭环的路径。