当前行情与科网泡沫比，处于什么位置？

下面的问答，摘自我的两个社区“思想钢印知识星球”和“钢大的财富新思维圈子”，都是我挑选出来有共性价值的问题，回答不仅仅是针对问题本身，也会上升到方法论的角度。这些内容非常有价值，我会定期挑选一些公开，如果你也有问题想问我，可以加入这两个社群。

知识星球主要是A股，财富新思维圈子主要是美港股（具体介绍和加入方法见文末）。

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当前行情与科网泡沫比，处于什么位置？

问：刚大能否对标一下2000年纳斯达克泡沫，分析一下美股当前所处阶段。（问题选自“钢大的财富新思维圈子”）

答：现在的行情与2000年科网泡沫的差异，体现的是AI产业趋势与互联网产业趋势本身的差异。

互联网因为边际成本接近零，所以投资者更看重规模的扩张，而不是短期的利润，导致当时热门股的PE高到离谱，因为大家根本不看PE，只看用户规模增速和行业空间；而AI产业的边际成本下降并不明显，所以投资者更看重实际订单和AI收入增长，科技巨头的利润增速普遍高于股价增长，基础设备的硬件公司利润增速普遍惊人，还有一部分偏软件的企业估值处于大幅压缩中，导致现在的PE远远低于当时。

所以我不建议把当前与2000年进行简单比较，很容易被误导。大产业趋势的顶部是不可能提前看出来的，别浪费这个时间，现在美股的业绩增速非常好，正确的心态是接受科技股的泡沫，并接受未来的收益率回撤，跟A股的策略不同。

2

为什么各家对光模块的需求预测差异这么大？

问：钢大，请教一下，从不同专家券商渠道去看光模块的预期需求，给的结果不同，这怎么分辨哪个是对的？有的说26年800g，1.6T分别为7000w，3000w，有的说4000w，700w，差的还挺多的。（问题选自“思想钢印知识星球”）

答：刚好借这个问题，介绍一下卖方是如何进行定量预测的。

比如光模块的需求预测，先看北美几大云厂商资本开支，全部加总，再把资本开支转成 AI server / GPU / ASIC 出货量，再乘上每颗 XPU对应的光模块数量，然后在这个数量的基础上调整预测结果，至少涉及四个因素：终端真实消耗需求、客户采购锁单需求、供应链建造计划、以及最终实际出货量，结果必然是乐观与悲观相差巨大。

目前算力存在严重的供给约束，所以乐观预测都是建立在需求端口径上，建立在北美 CSP capex 持续上修、GPU/ASIC 放量、且 1.6T 渗透加速的假设上。

而相对较谨慎的预测，往往更考虑供给侧的保守的实际出货口径，或者在较慢的 1.6T 导入节奏、以及更强的上游器件约束假设的情况下，哪怕所有环节都放量，但有任何一个瓶颈，都会影响出货量。

所以，1.6T 的分歧远大于 800G，原因在于1.6T的需求测算对构架升级和供给极其敏感。如果假设主流平台加速迁移，且每颗XPU配套的高速光模块提升较多，那么需求会呈指数级放大。

3

为什么坚持IGV的配置？

问：应用跌成狗，刚大你为什么要在全球配置中，配置5-10%的IGV？那时候还是高位呢，这部分仓位要如何处理啊？（问题选自“思想钢印知识星球”）

答：这个问题很好，虽然属于圈子的内容，但也来分析一下。

这其实就是ETF配置思维与个股投资思维的差异了。IGV是软件行业ETF，软件未来不是不需要，而是业绩分化，积极拥抱AI的新龙头替换掉老龙头。

所以软件是有配置价值的，只是它的节奏一开始很难判断，分化的过程是先跌后涨，还是先涨后跌？如果是个股投资，先回避也没错，但ETF不一样，这个过程中，上涨的标的权重变大，下跌的标的权重变小，所以跌着跌着必然存在某一个拐点，新龙头驱动的一轮上涨，就像4月以来的反弹，就是PANW、CRWD这些新晋牛股带动的，权重也不断上升。这就是ETF配置思维与个股投资思维的差异，它更看重行业大趋势而不是趋利避害的择时。

另一个原因是，IGV在组合中只有5个点，相当于是一个风格的保险，因为组中的标普500加纳指或其他科技ETF有时超过了30个点，加上现在硬件越涨，占比越高，所以留了五个点的应用进行风格平衡，谁知道什么时候风向转过来呢？毕竟一个季度才调一次仓。

这里还涉及到进取思维和平衡思维的区别：你的风格越平衡，结果在牛市中会越平庸，但活得也越久；你的风格越暴露，比如一堆硬件股，在牛市中越有可能获得高收益，但也越有可能收益被一波带走。

总之，资产管理和炒股是两回事，A股的每一轮牛市，到最后无不是一场普通人的财富洗劫。

4

不要轻视牛市后期的每一次调整

问：刚大，从基本面上看，美国和中国的AI都是在加速的，这里也很难马上A杀熊了吧？（问题选自“思想钢印知识星球”）

答：对于指数而言，单向的上涨和下跌行情都是少数情况，你说“不会A杀”，相当于你说一个小概率事件不会发生，这有什么意义呢？散户在牛市调整期的亏损并不会比熊市中少。

更重要的是，不同股票的弹性不同，你一直持有红利股，虽然到现在没有赚到什么钱，但接下来你可能也不会亏钱；但科技股弹性巨大，如果买入的位置不好，这两天已经把半年的收益跌完了，接下去再跌就是去年的收益了。

到了牛市后期，投资者的心态多多少少会变得激进，变得浮躁，你可以在战略上对持股对大势有信心，但在战术上，又要对市场的每一次调整，心怀敬畏，很多人牛市辛辛苦苦赚的钱，都是在后期一波小级别调整中被带走的。

这两个社群的区别：

1、知识星球的内容定位A股；财富新思维圈子的内容以全球大类资产配置为主，偏重于美股；

2、知识星球建在“知识星球”APP上，财富新思维圈子的形式是微信小程序，有第三方运营的微信群；

3、知识星球以大盘和行业分析为主，不分析和推荐任何个股；财富新思维圈子的内容偏宏观，有全球ETF配置建议，也不分析和推荐任何个股。

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