北京
府库第1244期原创内容
A股调整成分股，港股纳入AI大模型
这两天看到 A股和港股的指数都在换成分股，我看着有一个讨论特别激烈的事，就是这次很多进入沪深300成分股的股票，不少都是科技有关的，而这些股票都是经历了一轮巨大的上涨，现在纳入进来，是不是指数接盘的问题。
我也挺好奇的，就对这个问题做了一个研究。
这次纳进来的，全是已经涨过一大轮的
先说 A股。这次沪深300 换了 19 只样本。
我把调进来的那 19 只过去一年的涨幅挨个拉了一遍，其中 13 只涨幅超过了 100%。江波龙涨了6倍多，中钨高新涨了5倍，生益电子也翻了3倍出头。再看调出去的那 19 只，十几只是过去一年在跌的，像石头科技就跌了30%以上。
港股那边也是同样的操作。恒生科技指数把智谱和 MiniMax 两家公司纳了进来，6月8日生效。这两家公司是当下国产 AI 大模型里主要玩家。被换下去的，是金蝶国际和金山软件，两只做了很多年的传统软件股。
指数很重要的一个特征，就是它自身的更新迭代机制，能够不断纳入新的公司，淘汰那些跟不上的企业。
但目前遇到的另外一个问题，是买了指数基金的投资者，是不是正好在最高的地方，把它接了过来。
同样在追高，美股没事，A股容易接盘
如果看美股来说，这种指数更新的机制，确实是让指数中的企业带来了活力和竞争力。
标普500 也是按市值加权，也在不停地把涨上来的公司加大权重。但苹果、微软、英伟达能有今天的体量，靠的是十几年甚至二十年一直在长。企业经营质量非常好，也带给了投资者非常好的回报，让指数上涨了很多。
A股的麻烦在于，涨上来的不一定撑得住。
很多大市值公司，只是某一轮行情里被炒起来的，热度一过，市值就跌回去了。我去统计了一下这次被调出的企业，他们在被纳入之前的涨幅，和当下被调出的时候，在指数的这一段时间，它的股价涨跌情况。
晶澳科技纳入前两年涨了7倍多，上海莱士涨了近4倍，康龙化成、泰格医药也都翻了2倍、3倍。可指数把它们纳进来的时候，大多已经过了最高点；纳进来之后，又一个个跌了回去：晶澳跌了80%，康龙化成跌掉67%，卓胜微跌去50%，泰格、上海莱士也都跌了30%多。这次调出的十九只里，十几只都是从被纳入那天算起就在亏钱。
这也是指数机制造成的。
市值加权挑的是市值够大的股票，而市值是一整段涨幅堆出来的。一只股票要有很大的涨幅，市值才够格进沪深300，可等它达到标准的时候，往往已经是涨势的尾声。再加上指数半年才调一次、生效还带着滞后，纳进来的时点，就被推到了山顶的下坡那一侧。还有一个滞后接盘的问题，指数挑中它们的时候，它们早就过了最高点，纳入进来之后又陪着一路向下。
港股纳入大模型企业智谱和MiniMax也有这种问题，一个是不确定性比较强，另外也是前面有了巨大涨幅，并且估值处于一个非常高的状态。
我想了想，国内外的指数更新机制是相同的。但国内行情波动确实比较大，一轮行情来了之后，很多股票能在一两年的时间内出现十倍以上的涨幅，并且很多都是估值涨上去的。这些股票纳入到指数之后，行情一结束，往往估值会大幅下跌，指数的投资者会承担这些损失。
红利指数是一个另类
比较有意思的是大家说到红利类指数。
红利类的指数是反着来的，它不看谁涨得猛，它挑的是分红高、价格被压得低的股票。一只股票要是跌得多、又还在踏实分红，它的股息率反而被动抬高，这恰恰是红利类指数的选股标准。
从2010年的数据来看，中证红利算上分红的年化收益有 6.8%，沪深300 只有 4.2%。别小看每年这两个多点的差距，从 2010 年滚到现在，红利累计涨了近两倍，沪深300 还不到一倍。
这么看把红利指数作为长期配置的方式，是有佐证的依据了。
从上面的分析来看，目前指数成分股的调整，在咱们波动比较大的市场环境里面，确实有接盘的问题，以当前的情况也比较难避免。
A股和港股，需要咱们多花点心思去做呀。有位读者朋友说自己按照30%股票，70%的债券去做，股票涨多了卖一些，股票跌多了买一些，长期下来投资回报非常不错，这些方式都特别有参考意义呀。
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