告别 “老登股” 标签？白酒逆势回调，哪家酒企将领跑修复行情？

作者︱懂酒哥

前不久市场还在以“老登股”调侃白酒板块，话音未落，白酒指数便上演了一出绝地逢生，多只白酒股近期触及涨停，与之对应的是当红"辣子鸡"科技板块的高位回调。

这种板块轮动，让市场不禁猜想白酒股的春天是否将至，而近期无论是上市酒企的注销式回购、大股东增持，还是茅台批价企稳，都在持续向市场传递积极信号。

均值回归后，白酒板块整体估值回归理性

置之死地而后生，可以说是白酒板块最近的真实写照。5月27日，白酒指数跌至5989.34点，竟然比924行情启动点6225.76还要低，完全是牛市中拉胯的板块。可就在大家悲观、不满情绪无法宣泄的时候，白酒板块连续收出两根中阳线，期间酒鬼酒、水井坊等多只个股涨超5%，甚至收盘涨停。

而这一轮行情背后，是一场估值博弈。俗话讲"水往低处流"，相比涨上天的科技板块，白酒眼下确实是估值洼地。

据数据统计，按国内分类的124个行业，当前整体市盈率接近53倍左右，这一估值水平在2016年以来的十年维度看，已经比约62%的时期都要贵。但对比之下，当前白酒板块整体市盈率仅20.7倍左右，市盈率百分位也只有21.07%，以白酒板块25000亿元的市值体量来看，这两项数据都拿得出手，具备性价比。

表：A股市值前20板块的估值分析

对比之下，通信设备市盈率高达84倍，当前估值百分位更是达到99.84%，妥妥地贵了。在这种情况下，半导体、CPO等AI概念板块高位崩盘也就不难理解——估值上去之后，市场对其更加苛刻，财报一旦不及预期，容忍度极低。

回想2021年，那时候茅台也像现在的光通信、AI大模型板块一样拥有宏大叙事：国内经济体量有望超越美国、居民可支配收入逐年提升、茅台全球化市场不断开拓，即便茅台价格站上3500元，某些渠道仍是一瓶难求……在这种宏大叙事下，茅台市值一度超过3.2万亿元，市盈率高达73倍。

如今茅台也已回到15倍估值时代，迎驾贡酒、今世缘等白酒股滚动市盈率更是跌到了10倍以下，这一落差足以体现均值回归的力量，安全边际充足。

板块内K型分化：中端白酒相对弱势

而在近期白酒板块触底反弹之前，多家券商已认为当前接近业绩回调底部，中信证券判断白酒行业底部已至，浙商证券定调筑底明确，东吴证券认为"上半年仍延续出清筑底，三季度新库存周期有望启动"。

在懂酒哥看来，希望白酒板块尽快确认底部，让整个板块品尝到复苏的果实。但具体就行业结构来看，呈现出明显的K型分化——高端酒和低端酒受整体大环境影响偏小，这一经营现象更值得留意。

就20家上市白酒企业，按2025年毛利率水平，排名前6位、中间7位和尾端7位，正好对应高端、中端（次高端）和低端白酒三大阵营，对应平均毛利率分别为80.51%、69.35%和49.69%。

具体拆分来看，三个梯队2025年平均归母净利润分别下滑32.16%、91.35%和46.24%。高端白酒反而抗跌，说明即便消费疲软，商务宴请、政务招待、个人收藏等场景受影响仍较小。其中山西汾酒利润小幅增长0.03%，是板块中唯二增长的白酒股，公司靠青花20与玻汾双百亿单品撑起量价，全国化2.0渠道与终端动销持续发力。

中端白酒是利润下滑重灾区，营收增速数据更能反映问题。特别是该数值下滑20.53%，虽强于低端白酒的26.78%，但利润增速下滑高达91.35%，远超低端白酒的46.24%，妥妥的"赔本赚吆喝"。代表性酒企如酒鬼酒利润下滑371.76%，2025年亏损3395万元；洋河股份利润下滑66.94%，降至22.06亿元，同样表现承压。

K型分化的一捺是低端白酒，整体表现强于中端，体现出消费承压下大众降价销售，而低端白酒本就毛利率偏低、泡沫较少，利润影响相对可控。金种子酒虽未扭亏，但利润增速达22.91%，排名第一。公司馥合香高端酒收入逆势增长7.33%，产品结构向"柔和真年份"中端核心单品聚焦，改革逐步触底。

表：白酒企业毛利率、业绩增速分析

筑底三重信号：回购、增持、批价企稳共振

至于这次白酒板块的底部大阳线，若行情真能持续，良好的公司治理与社会责任也是助力股价上涨的有利因素。

就在5月末，茅台开展注销式回购股份218.86万股，占公司总股本的0.17%，使用资金总额30亿元，实打实对股价产生积极影响。五粮液则在月初表示，将用80亿至100亿元回购股份并注销以减少注册资本；大股东五粮液集团拟于未来6个月内用30至50亿元增持股份。

再从社会贡献来看，山西汾酒2025年已完成燃煤锅炉全替换为天然气锅炉，氮氧化物排放降至35mg/m³，废热蒸汽回收实测节能率达43.9%，并持续强化绿色工厂建设。水井坊在碳管理上，成为国内白酒首家通过SBTi短期及长期目标验证的企业，明确2030年范围一、二排放减少42%的量化路径，邛崃工厂获评"成都市无废工厂"。

此外，飞天茅台批价回暖，也是近期共识，体现出渠道端大刀阔斧改革的茅台初显成效。5月、6月白酒相对淡季下，飞天53度茅台批价稳定在1600元以上，相比2025年经历恐慌下杀、甚至跌破指导价，已出现探底回升，给市场带来动力。