130亿！段永平杀入泡泡玛特，风向变了？

5月27日晚，港交所的一份权益披露公告，让整个投资圈炸开了锅。

段永平，这个被称为“中国巴菲特”的男人，以每股150港元的均价，豪掷14.7亿港元增持泡泡玛特，持股比例一举突破5%的举牌红线，晋升为公司第二大股东。

按照最新股价计算，段永平在泡泡玛特上的持仓市值已经突破130亿港元。

为了这次加仓，他不惜卖掉了持有十几年的中国神华全部股份，甚至连他用了多年的雪球头像，都换成了一张摆满泡泡玛特盲盒的照片。

那个曾经说“看不懂潮玩，不投资”的段永平，彻底入坑了。

1.段永平变了

早在2025年8月，当时的泡泡玛特股价还在270港元高位，有人在雪球上问段永平怎么看这家公司。

他回答说：“泡泡玛特这家公司的产品确实很有意思，founder也是个很有意思的人，他们能做到今天这样很了不起，但我看不懂10年后公司会怎样。”

那时的段永平，对泡泡玛特持典型的“不懂不碰”态度。

不过，这也符合他一贯的投资哲学。从网易到苹果，从茅台到腾讯，他的每一次重仓，都建立在对商业模式和企业文化的深刻理解之上，只投自己能理解的生意。

然而，仅仅半年多时间，老段的态度发生了翻天覆地的变化。

今年3月，他开始在雪球上频繁提及泡泡玛特，语气中充满了欣赏。到了5月，他更是抛出了一个震惊市场的观点：“王宁对产品的理解和乔布斯是一个级别，商业理解甚至更胜一筹。”

这句话一出，立刻引发了轩然大波。

要知道，乔布斯在段永平心中的地位几乎是神一般的存在。他持有苹果股票十几年，经历了三次超过30%的回撤依然纹丝不动，最终获得了十倍以上的回报。能让他把一个80后创业者和乔布斯相提并论，释放出的信号非同一般。

段永平到底看上了泡泡玛特什么？

2.泡泡玛特凭什么？

老段常说，投资就是投三样东西：商业模式、企业文化和人。

在他看来，好的商业模式应该是“简单、稳定、有护城河”，能持续产生自由现金流。而企业文化的核心是本分，是做对的事情，把事情做对。

那么，泡泡玛特符合这些标准吗?

先看商业模式。

2025年，泡泡玛特实现营收371.2亿元，净利润127.76亿元，毛利率高达72%，净利率34%。

这个盈利能力，在整个消费行业都是顶级的。

茅台的净利率大约是50%，但那是建立在千年酒文化和国家特许经营的基础之上。而泡泡玛特，一个成立才十几年的公司，能做到34%的净利率，这本身就说明它的商业模式有过人之处。

更重要的是，泡泡玛特的现金流非常好。

2025年，它的经营活动现金流净额达到了108.65亿元，几乎与净利润相当。这意味着公司赚的都是真金白银，不需要大量的资本开支来维持增长。这正是段永平最喜欢的印钞机式的生意。

再看企业文化和人。

段永平盛赞王宁，绝不是随口说说。在他看来，王宁是一个极其专注的产品经理。从最初的Molly到后来的Dimoo，再到现在火遍全球的Labubu，王宁对IP的理解和打造能力，在整个中国互联网和消费行业都是独一档的。

很多人把泡泡玛特的成功归结为盲盒营销，这其实是一种误解。盲盒只是一种销售形式，真正的核心是IP，而打造一个成功的IP，需要对人性有极其深刻的洞察。

王宁最厉害的地方，就是他能准确捕捉到当代年轻人的情感需求，然后用一个个可爱的玩偶把它表达出来。

段永平曾经说过：“找到有定价权的公司对投资非常重要，理解他们为什么有定价权也非常重要。”

泡泡玛特的定价权，就来自于它对IP的绝对掌控力。一个成本只有几块钱的塑料玩偶，能卖到59元、99元甚至更高，而且还有人抢着买，这就是IP的力量。

3.中国迪士尼

尽管段永平成了泡泡玛特的头号粉丝，可市场对泡泡玛特的质疑从来没有停止过。最核心的问题是，这种基于IP的潮玩生意，增长能持续多久?

德银在5月初发布的一份报告中就明确指出，泡泡玛特2025年的高增长主要得益于Labubu毛绒单品的爆发，这种网红单品的红利是不可持续的。他们预测，2026年泡泡玛特的净利润可能会同比下降12%，并给予了卖出评级，目标价只有140港元。

这种担忧并非没有道理。回顾泡泡玛特的发展历史，它确实经历过多次IP迭代带来的业绩波动。

从Molly到Dimoo，再到Skullpanda和Labubu，每一个爆款IP的出现，都会带动公司业绩的快速增长；而当一个IP的热度消退时，公司的增长也会随之放缓。

那么，段永平为什么不担心这个问题呢?

我想，答案可能在于他看问题的时间维度。段永平是一个真正的长期主义者，他投资一家公司，往往是以十年为单位来思考的。在他看来，短期的业绩波动并不重要，重要的是公司有没有长期的竞争力。

泡泡玛特最大的竞争力，不是某一个爆款IP，而是它打造IP的能力和平台化的生态。

经过十几年的发展，泡泡玛特已经建立了一套从IP设计、生产制造到渠道销售、衍生品开发的完整产业链。它不仅能自己打造IP，还能通过签约设计师、收购海外IP等方式，不断丰富自己的IP库。

更重要的是，泡泡玛特正在从一家潮玩公司，向一家全球化的娱乐公司转型。

它的主题乐园已经在北京开业，海外业务也在快速扩张。2025年，泡泡玛特的海外收入占比已经超过了30%，在全球30多个国家和地区开设了门店。

如果泡泡玛特真的能成功转型为中国的迪士尼，那么它现在的估值，可能真的不算贵。

4.写在最后

段永平投资泡泡玛特，之所以引起这么大的关注，还有一个重要的原因，这与他过去的投资风格不太一样。

过去，段永平投资的公司，大多是那些已经被市场验证过的、处于成熟期的行业龙头。比如苹果、茅台、腾讯，这些公司的商业模式都非常清晰，未来的发展也相对可预测。而泡泡玛特所在的潮玩行业，还处于发展的早期阶段，未来充满了不确定性。

段永平真的变了吗?

其实不然。仔细分析你会发现，他的投资逻辑从来没有变过。他依然在投“简单、稳定、有护城河”的生意，依然在投本分的企业家，依然在投能持续产生自由现金流的公司。

变的只是他的能力圈。随着时间的推移，段永平对新消费、新商业模式的理解也在不断加深。

从这个意义上说，段永平投资泡泡玛特，不是他变了，而是他的能力圈扩大了。他看懂了过去看不懂的潮玩生意，看到了别人看不到的长期价值。