“没事”的溜溜梅，对赌焦虑不减

常说“没事吧”的溜溜梅，靠着杨幂的魔性广告打开知名度，占领一代人的童年记忆。

溜溜梅在中国果类零食行业的零售额排名第一，上市之路却一波三折。七年四度冲击IPO，如今终于通过上市聆讯，离IPO只剩临门一脚。

背着对赌IPO

与同样出自安徽的三只松鼠创始人章燎原相比，溜溜梅创始人杨帆的故事鲜少有人拿出来谈论。但能把看似不值钱的青梅一年卖出20亿颗，离上市只差临门一脚，确是“商业奇才”、“营销大师”。

2013年，溜溜梅年营收仅为5000万元时，杨帆就敢豪掷千万邀请当红明星杨幂做产品代言。

这一决策被证明是正确的，溜溜梅随着“没事就吃溜溜梅”的广告语一炮而红，到2015年就突破10亿大关，还引来了红杉资本沈南鹏的关注。据天眼查信息，红杉为其A轮独家投资近1.35亿元，成为溜溜果园的第三大股东。

不过，红杉的A轮融资伴随着首份对赌协议。

根据协议约定，若溜溜果园未能在2020年6月30日前完成上市，北京红杉有权要求公司回购其股份，回购价格为原始投资本金加上每年10%的单利。后双方将上市期限延期至2023年12月31日。

由于基金期限届满及溜溜梅未完成上市计划，红杉中国最终行使了赎回权。2024年6月，溜溜梅以减资方式回购其全部股份，支付对价2.61亿元——包含本金1.35亿元、利息约1.26亿元。

溜溜梅的B轮、C轮、D轮融资，同样伴随着对赌。

B轮投资者深圳君荣及C轮投资者诺享瑾鸿、诺享东辰，以及D轮融资的华安基金、兴农基金，都跟溜溜梅签订了协议。

若未按时完成IPO，溜溜梅不仅要面临被撤资的风险，严重侵蚀公司现金流，还要支付6%-10%不等的利息。

而多方信息表明其最新时限是2026年6月30日，这也难怪杨帆和溜溜梅如此执着于上市。

此轮上市稳了吗？

因整体价值和成长性被质疑，溜溜梅多次IPO失利，这次冲击港交所准备得更充分了吗？

招股书显示，近三年间，溜溜梅营收分别为13.22亿元、16.16亿元和17.10亿元，净利润分别为0.99亿元、1.48亿元和1.82亿元。

分产品来看，2025年，梅干零食、西梅产品、梅冻分别为公司贡献了48.5%、22.2%、27.3%的收入。至于梅味调味品、梅茶茶汤等产品，营收占比不足1%，尚未形成规模。

撑起溜溜梅半壁江山的梅干零食，2025年的销量为2.36万吨，较上年减少0.63万吨；收入降至8.3亿元，同比减少14.8%。收入占比首次跌下50%的大关，旧的增长引擎明显动力不足。

这两年重点发展的西梅和梅冻，由于价格让利，增速尚可。不过拖累公司毛利率已经2023年的35.1%降至2025年的29.7%。

业绩增速放缓之下，溜溜梅依然需要靠营销博增长。

从2023年至2025年，溜溜梅的销售费用分别为3.09亿元、3.1亿元、2.72亿元，分别占公司当年营收的23.4%、19.2%、15.9%，远高于当年的净利润。

曾经备受关注的经销渠道占比过高问题，溜溜果园通过发展自营渠道做了改善。

招股书显示，溜溜梅来自零食专卖店的收入从2023年的1.34亿元提升至2025年的6.48亿元，收入占比达到38%，提升近30%。来自超市及会员制商店的收入已经从2023年的1.71亿元提升至2025年的4.03亿元，收入占比达到23.5%，提升超10%。

同期，溜溜梅客户集中度持续攀升，其来自前五大客户的收入占比从2023年的14.2%急剧上升至2025年的45.8%。

值得注意的是，零食量贩渠道是一把双刃剑，需要以量换价，还需要接受接受其30-60天账期的条件。

溜溜梅的议价能力并不高，毛利率持续下滑，同期还面临应收款项增多与回款周期的拉长。

2023年至2025年，溜溜梅的贸易应收款项及应收票据从8053万元增至2025年的2.21亿元，增幅达174.4%；应收账款周转天数从23.4天延长至42.7天；存货周转天数也从2024年的167.7天延长至2025年的198.2天。

溜溜梅更直接的风险是短期现金流与偿债压力严峻。截至2025年末，公司现金及现金等价物仅为3390万元，同比减少56.6%。

有意思的是，在现金流如此紧张的情况下，溜溜果园却还在2024年进行了1.2亿元的分红。本次申请港股IPO前，溜溜梅同样进行了大额分红，向截至2026年3月31日的股东宣派股息6735万元。

由于溜溜梅股权高度集中，绝大部分分红落入了杨帆家族口袋，按整个家族84%的持股规模计算，落袋预计超5600万元。

来源：本原财经；数据支持天眼查