四川
宠物赛道又跑出一家IPO种子选手。
6月1日，上海福贝宠物用品股份有限公司（下称“福贝宠食”）正式向港交所递交上市申请，独家保荐人为国金证券（香港）。
若闯关成功，它将成为今年第一家登陆港股的宠物食品公司。
这并非福贝首次冲刺资本市场。
早在2021年6月，公司就向上交所主板递交过招股书，拟募资5.68亿元。但经历问询后，2023年7月主动撤回了申请。
如今转战港股，福贝打出的核心牌是——全球化。
01 募资押注海外，代工龙头要讲新故事
招股书写得明明白白：钱要花在四个地方。
第一，全球销售网络扩张，在东亚、东南亚、欧洲设立海外销售服务中心，从“中国代工”走向“全球供应商”。
第二，生产线智能化升级，上海和安徽基地要搞工业4.0。第三，产品研发，跟高校和科研院所合作，搞功能性宠食。
第四，留了一笔钱，准备投资、收购或战略合作——说白了，上市后可能直接买买买，补短板。
这套打法，跟A股时期的“扩产能、建研发”相比，明显升维了。
A股时强调的是“国内老大”，港股讲的是“出海故事”。
为什么选港股？
原因不复杂：港交所对生物科技、新消费、供应链出海类企业的容忍度更高，而且国际化投资者更认“代工+品牌”双轮驱动的逻辑。
更重要的是，福贝的竞争对手——中宠、乖宝都没在港股上市，如果它抢跑成功，就是今年第一家登陆港股的宠物食品公司，先发优势不容小觑。
但问题是，故事讲得圆，业绩撑得住吗？
02 增收不增利，钱都烧哪儿了
翻开招股书，先看硬指标。
按照弗若斯特沙利文的数据，以2025年收入计算，福贝在中国宠物食品第三方制造行业排名第二，市场份额5.3%。在宠物主粮第三方制造领域，同样排第二，份额8.5%。
底盘确实稳，但利润端就有点扎眼了。
2023年净利润1.64亿元，2024年也是1.64亿元，到了2025年，直接掉到9824万元，近乎腰斩。
毛利率从37.9%滑到31.6%，跌了6.3个百分点。
很多人第一反应是：生意不行了？其实不是。
福贝现在的状态，用一句话概括——代工业务撑着底盘，自有品牌在转型阵痛期，新产能还在爬坡。利润下滑不是因为没人买它的货，而是它同时在打好几场仗。
第一仗：自有品牌“主动换血”。
“比乐”是福贝最核心的自有品牌，贡献了OBM业务95%左右的收入。2023年卖了4.09亿元，2024年降到3.85亿元，2025年再降到3.33亿元。
公司解释得很直接：主动下架了部分老产品，推出全新的“分阶营养系列”。
新旧交替之间，分销商不敢大量囤货，渠道渗透需要时间，销量自然掉下来。
第二仗：新工厂“烧钱”。
2024年到2025年，福贝的福新、福佳、福源等新基地陆续投产。产能上去了，但折旧和人力成本短期内大幅攀升。
福贝宠食4.0智能工厂
招股书没有单独披露新增折旧的具体数字，但从毛利率下滑的幅度来看，这笔固定成本对利润的侵蚀不小。这叫“先投入、后收获”，但资本市场往往没什么耐心。
第三仗：营销加码，流量不便宜。
2025年销售及营销开支达到1.33亿元，比上一年增长11.5%，三年合计超过3.5亿元。这些钱主要砸在了线上流量投放和品牌推广上。
宠物食品的线上获客成本这几年水涨船高，抖音、小红书的流量越来越贵，投1块钱不一定能挣回1块钱的增量。
但利润下滑对应的资本市场是现实的，投资者会问：阵痛期要多久？新产品的复购率怎么样？海外扩张什么时候能贡献收入？
这些问题的答案，决定了福贝这次港股能不能敲开大门。
03 凭什么敢再闯港交所？
如果只看财务数据，福贝就是一个利润下滑的代工龙头，似乎没什么亮点。但翻开招股书的“研发与生产”章节，你会发现这家公司的底牌比表面看到的厚得多。
第一张底牌：行业唯一的“实验动物许可证”。
什么意思？它可以自己用犬猫做营养实验，验证产品的功能性和安全性。能做到“自研自证”，这在功能性宠食越来越受追捧的当下，是一个极高的竞争壁垒。
第二张底牌：132项专利+12项国标/行标。
截至2025年底，福贝在中国拥有132项专利，主导或参与制定了12项国家及行业标准。在宠物食品这个行业里，能参与标准制定的企业，话语权是完全不同的。
第三张底牌：智能制造+亚洲最大单体宠物科研基地。
福贝是全国首个建成工业4.0工厂的宠物食品企业，也是行业内唯一参与制定《5G全连接工厂评价导则》的公司。
这些东西短期内不会直接体现在利润表上，但它们决定了福贝在下一轮行业洗牌中能不能站住脚。
宠物食品赛道还在增长。按零售额算，中国宠物主粮市场规模从2020年的484亿元增长到2025年的742亿元，未来五年预计还会以10.9%的复合年增长率继续扩大。
蛋糕在变大，但能吃到多少，取决于谁的底牌更硬。
福贝这次赴港，赌的是投资者愿意为它的“长期主义”买单。但市场也很诚实——如果2026年的业绩还不能看到利润拐点，再好的故事也撑不起估值。
港股大门能否叩开，我们拭目以待
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