「狼来了」第三回：谁砸了算力链，A股错杀了吗

壹先说跌得有多惨

这一周，但凡手里有点AI算力股的，账户大概都和峰哥一样绿的发慌。

美股全线退潮，纳斯达克综指跌4.18%，纳斯达克100跌4.77%，连最抗跌的科技七巨头都跌了3.36%。

罗素2000小盘跌3.47%，纳斯达克中国金龙跌3.56%，几乎找不到一块绿不掉的角落。

跌得最狠的是芯片，费城半导体指数单日挫10.26%，2020年3月熔断以来最难看的一天。一个交易日，整个芯片板块蒸发约1.3万亿美元。

但费半就算这么一摔，年初至今仍然涨着72.53%。

A股这边，剧本几乎照抄。6月5日午后，光模块和CPO突然跳水。

中际旭创大跌超8%，新易盛、天孚通信跌超4%。同样是涨得最猛的，摔得最狠。

追高进去的兄弟，叫苦不迭。连平时天不怕地不怕的老手，这几天也在群里喊撤。阿邦自己，也没能躲过这一刀。难受，是真难受。

贰抽丝剥茧：谁砸的盘

难受归难受，钱还是得想明白怎么亏的。

周五收盘，很多人第一反应是怪那份非农。172K的新增就业，比预期的8.5万翻了一倍，锅顺手就甩给了就业：经济太热，降息没指望，股票当然跌。

可这个解释，经不起推敲。芯片股的下跌，在非农公布的前一天就已经开始。真正点火的，是博通。

6月3号盘后，博通财报出炉。营收、利润都创纪录，Q3营收预计同比增84%，数字很漂亮。

可市场只盯着一行字：Q3的AI芯片指引160亿美元，低于分析师预期的172亿，全年AI芯片预测也没敢上调。软件销售还偏弱。市场只听懂两个字：见顶。

博通的ASIC业务，本是大家押注"AI需求多元化"的命根子。

它不及预期的指引出来，逻辑立刻反转：原来连超级客户的资本开支，也有节奏、也有上限。

这个怀疑一旦种下，从服务器到光模块，整条AI基础设施链都得重新估值。

非农是这时候才上场的。利率一抬头，估值最贵的成长股先扛不住。

利率这条线，还牵着美联储。新主席Warsh刚上任，就接到这份烫手数据。他想转鸽，强就业先替他堵了门。

CME FedWatch上，6月会议降息概率几近归零，年内加息概率反而升到约70%。

市场关心的事，从"什么时候降"变成了"会不会加"。

叁再往深挖：底火是对AI的怀疑

这一轮真正脆弱的，是估值本身。

看一组数字就明白：微软、谷歌、亚马逊、Meta这四家，2024年的资本开支合计约2000亿美元，2025年涨到3880亿，2026年预计冲上6300亿，一年增62%，约七成砸向AI。

钱越砸越多，可这些钱到底换没换来真金白银的效率，到现在谁也说不清。

市场的怀疑一直都在，德银做过一次调研，57%的分析师把科技股估值崩塌列为今年的头号风险。

再叠上软件股"怕被AI取代"的提前杀跌，还有达里奥隔三差五出来喊泡沫。地基，早就松了。

避险盘的反应也印证了这一点。黄金重挫3.22%、收在4331美元，创年内新低；大饼跌穿60000，再次见到5字头的价格。

其实照常理它们该涨，真主党拒绝停火也给了避险的由头，可它们偏偏跟着往下走。

说白了还是利率：黄金没票息，大饼没现金流，真实利率一往上走，拿着它们就更亏。

中际旭创和迈威尔，本质是中美同一个赛道的两个码头。Lumentum、Coherent这些光互联，3月刚被纳入标普500，背后是黄仁勋砸下的40亿美元。

它们和A股的光模块，吃的是同一锅饭：北美超大厂的AI资本开支。

所以博通一打喷嚏，中际旭创就感冒。两边的说法也一模一样：A股讲"长期逻辑没动摇，资金逢低吸筹"，美股那边Dan Niles也讲"AI交易没断，只是消化超买"。

隔着一个太平洋，一个意思。

肆这次怎么办：先看历史，再算A股

原因抽到这儿，对策才有着落。先别急着动手，看看历史。

这已经是18个月里第三声"狼来了"，前两声都虚惊收场。

2025年4月的"解放日"关税，标普从2月高点最深回撤18.8%，一脚踩到熊市门口，结果90天暂停令一出，5月13日就年内转正，6月底创了新高。

2026年初的伊朗危机，标普回撤约10%，停火消息一来，11个交易日就修复到冲突前，是36年来最快的修复之一。

两次都是一个套路。政策、地缘这类冲击，跌得急，修复也急。只要盈利不塌、衰退不来，每一次恐慌，事后都成了买点。

扛住的人事后都笑了，被洗下车的，回头看没有不拍大腿的。

看多的声音，这次也站得稳。信息科技板块Q1每股盈利预计增44%，贡献标普87%的盈利增长。高盛说，任何由AI和地缘引发的回调都是买点；

摩根士丹利的Wilson说，标普正在筑底，远期市盈率已从高点回落18%。

但这一次，有个地方不一样，得当心：利率的方向。

前两次背景都是等着降息，这一次是加息的声音重新冒头。钱一收紧，越贵的资产越先扛不住。

中际旭创们这一跌，到底是错杀，还是该跌？先看看估值。

新易盛滚动市盈率只有42到44倍，PEG小于1，按2027年一致预期降到约19倍；中际旭创滚动约66倍，2027年降到约25倍。

在一个"一年十倍"的赛道里，这估值算不上离谱。业绩更硬：新易盛2025年归母净利预增231%到249%，中际旭创预增89%到128%；中际旭创800G光模块全球份额近50%，1.6T高达50%到70%，深度绑定英伟达、谷歌，订单排到2027、2028年。

高盛刚把新易盛目标价上调11%，野村称中际旭创是1.6T"不可替代的赢家"。

近20家券商的口径是"错杀"，不是"高估"，还是把下半年主线锁定在"算力牛"。

它们的类比是，是2020年新能源车渗透率破10%的前夜，景气扩散才刚开始。

但"错杀"有前提，不能闭眼买：光模块的技术壁垒未必那么高，一旦需求见到拐点，今天的低市盈率会变成"价值陷阱"，重演光伏供给过剩那一幕。

产业内部人士，也有对当前估值持谨慎态度的。

个人觉得，这波下跌这更像被外盘情绪误伤，不是业绩出了问题，前提是AI那边的钱继续砸下去。

周一大概率补跌周五美股那一刀，那一下，更像递过来的上车窗口，不是催你下车的铃声。

真正要盯的，从来不是周一那根K线，是北美几家大厂下一季愿不愿意继续掏钱。

伍这次的狼，会不会是真的

狼喊了两回，都没真来，所以这第三回，很多人还是想闭眼买。可这次的背景，确实不一样了：利率在往上走，估值在被人盘问，连达里奥都站出来喊。

所以阿邦不劝你梭哈，也不劝你清仓。前两次被一根大阴线吓下车的，回头看都后悔。分批留子弹、盯紧大厂的钱包，而不是赌一把情绪。