融资半年暴涨七倍，月之暗面能否撑起300亿美元估值？

撰文 | 大卫

编辑 | 茶茶

6月8日，彭博社报道称，月之暗面正在启动最新一轮融资，目标估值300亿美元，计划筹资20亿美元。这已是该公司半年内的第三轮融资——从2025年12月的43亿美元，到200亿美元，再到如今的300亿美元，半年间估值翻了近七倍。

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融资狂飙：半年三轮，两百亿入账

月之暗面的融资节奏之快、金额之大，令整个中国大模型赛道侧目。

梳理其融资轨迹可以发现一条陡峭的估值增长曲线：2025年11月完成约5亿美元融资，估值43亿美元；2026年1月至2月，接连完成三轮融资，估值从100亿美元飙升至约180亿美元，阿里巴巴、腾讯及五源资本等老股东均在100亿美元估值那轮跟投加码；2026年5月，完成由美团龙珠领投的20亿美元D轮融资，引入CPE源峰、中国移动、国智投、顺禧基金等“国家队”背景投资方，投后估值突破200亿美元，刷新国内大模型赛道单笔融资纪录；而眼下最新一轮20亿美元融资若顺利完成，300亿美元这一数字将进一步夯实其“吸金王”的行业地位。

半年多轮密集融资，反映出资本市场对月之暗面押注的巨大热情，但也透露出大模型赛道的竞争压力。知情人士提醒，最新一轮融资细节仍有可能生变。而对月之暗面而言，在智谱市值约800亿美元、DeepSeek寻求约500亿美元估值的背景下，300亿美元正好落在行业第二梯队的位置。这场估值竞赛远未结束，每一轮融资更像是在争夺一张通往决赛的门票。

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用户下降的“悖论”：月活腰斩，收入翻倍

300亿美元估值的背后，一个极具戏剧性的现象正在发生——Kimi的月活跃用户在急剧下降，公司的收入却在指数级增长。

据QuestMobile数据，截至2026年3月，Kimi在国内AI应用中的排名已滑落至第9位，月活从2025年同期的2165万暴跌至834万。这并非突然坠落，而是持续了一年的下滑——从2025年第一季度的2165万到第四季度的902.7万，Kimi经历了月活腰斩再腰斩。

这组数字，怎么看都像是一家公司在走下坡路。

然而与此同时，付费端却呈现出完全相反的景象。根据全球支付平台Stripe数据，2026年1至2月，Kimi付费用户订单呈爆发式增长，1月环比增长8280%，2月再涨123.8%，排名从百名外跃升至全球第9位。这种“用户越少、收入越猛”的反常现象，恰恰是月之暗面创始人杨植麟战略调整的直接结果。

本质在于，月之暗面在2025年主动削减了广告投放——从巅峰时期月均超过2亿元，到大幅缩减——转而依靠技术驱动商业化。不再以绝对用户数量为目标，而是聚焦付费转化与生产力价值。战略转向后的成果立竿见影：K2.5模型发布后，近20天累计收入已超2025年全年总收入；到2026年4月，公司年度经常性收入（ARR）突破2亿美元，较3月初的1亿美元在两个月内完成翻倍。更令人惊叹的是，海外收入已反超国内——这是很多中国科技公司长期追逐的目标，月之暗面在成立不到三年的窗口期就已实现。

20天的收入，超过此前整整一年。这已经不能用“增长”来形容，而是从0到1的质变。

支撑估值和收入双轮驱动的，是月之暗面在技术和产品层面的持续迭代。

最新发布的Kimi K2.6模型被内部称为“迄今最强”的代码模型，能够不间断编码13小时，编写或修改超过4000行代码。其背后驱动的“智能体集群”架构，可调度300个分身并行处理4000个协作步骤——有的智能体负责搜索资料，有的负责深度调研，有的分析文档，有的撰写长文章，整套流程无需人工干预。

用杨植麟的话来说，“我们不再让一个Agent包揽所有需求，会创建并协调一大群专项Agent并行工作”。这种架构大幅提升了Kimi处理复杂任务的能力，使其从简单的问答工具进化为真正能够“办事”的AI生产力平台。

2026年以来，月之暗面密集推出了一系列产品线：Kimi Researcher（研究助理）、OK Computer（计算机操控）、PPT生成、Kimi Code（编程助手）等，覆盖了知识工作者的核心生产力场景。近期公司又正式发布Kimi Work和Kimi Code，进一步对标Anthropic的Claude，瞄准AI编码和Agent生产力赛道。

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战略转向：从C端入口竞争到Agent生产力

2026年的中国AI大模型赛道，正在经历一场深刻的竞争逻辑变革。创业公司开始集体“弃入口”，将资源押注在Coding与Agent场景；而大厂则系统性转向AI时代的入口与基础设施建设。月之暗面选择的正是前一条路径——不做生态入口，做深度生产力。

月之暗面曾是大模型六小虎中与大厂路线重合度最高的厂商之一，早期以长文本处理能力为杀手锏、用激进投流抢占市场。但大厂凭借天然流量优势迅速反扑：豆包坐拥超3亿月活，仍为国内AI应用榜首；通义千问嵌入淘宝、钉钉、支付宝后月活暴增至1.66亿。独立创业公司在这种不对称竞争中显得力不从心。

在此背景下，杨植麟的取舍耐人寻味：不做用户规模的囚徒，转而ALL in模型能力和Agent产品，让Kimi从一款“通用的Chatbot”转向“深入垂直场景的生产力工具”。这个方向不仅避开了与大厂的正面流量竞争，还凭借技术深度构建了差异化壁垒。而Agent产品在海外市场的商业化验证正在加速——企业端API收入持续放量，成为收入增长的第二引擎。

综观月之暗面的估值曲线，资本市场押注的核心逻辑并非当下的收入与利润——2025年月之暗面收入约2亿元，仅为智谱同年收入的不到三分之一。而是市场愿意为“定义权”和“高增长”支付极高的溢价，押注其有机会成为下一代AI基础设施的“定义者”。

杨植麟曾说，希望能够 “在接下来的十年、二十年的时间，继续把 K4 、 K5 到 K100 做得更好”。月之暗面的 300 亿美元估值，本质上是资本市场对这场“登月计划”的下注——赌的是，那条通往通用人工智能的长跑赛道，月之暗面能在某个临界点上率先撞线。

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