调整时间和空间都不够？张忆东再发声：短期必须敬畏资金面冲击，养精蓄锐备战秋季行情

进入6月，全球金融市场陷入剧烈震荡。

市场对美联储收缩流动性、甚至加息的担忧骤然升温，

美股踩下“急刹车”，A股与港股亦遭受连带冲击，上证指数围绕4000点沉浮。

在市场纠结的十字路口，

海通国际执行委员会委员、首席经济学家张忆东今天（6月10日）一早就发布了最新提示，

旗帜鲜明地强调，灰犀牛的冲击力还没有过去，调整的时间和空间都不够，

短期维持谨慎、依然看空，并提示，不建议加杠杆抄底。

投资报资料显示，张忆东是市场最具影响力的分析师之一，已深耕行业20多年，

先后十余次获得新财富相关奖项评选第一名，也是新财富总量领域首位钻石分析师。

从业多年，他对机会的把握，风险的提示都相当及时且准确；

2011年3月，张忆东曾发表报告《敦刻尔克大撤退》，逆势提示风险。

当时市场在约3000点，但此后不久就迅速向下，持续阴跌，一路跌破2000点，

正是这篇报告让张忆东获得了2011年新财富最佳分析师评选策略研究第一名。

今年5月6日，张忆东在看好科技牛市的基础上，首次预警，

本轮夏季行情大概率为“N型”走势，一波三折，为秋季大行情蓄势。

上周，张忆东进一步提醒，6、7月份要小心回撤风险。

随后，在一场对话中，张忆东进一步将变盘时点精确锁定在6月10日至18日，

强调这是“一只灰犀牛+三只黑天鹅”集中释放的关键窗口。

而从上周开始，全球市场的“先跌后喘”，再次印证了他警示的时间节点与市场节奏。

在6月10日的最新提示中，

张忆东依然坚持——灰犀牛的冲击力还没有过去，

调整的时间和空间都还不够，不建议投资者加杠杆抄底、不宜操作过于激进。

即便是超级牛市，也无法规避资金面大幅变动带来的市场冲击。

他提出，全球资产定价之锚——美债10年期收益率的向上扰动节奏与强度，将直接决定夏日寒风的惨烈程度。

6、7月美债收益率大概率超预期上行，若突破4.5%，科技股将进入阶段性调整；

若触及4.7%-5.0%，市场可能陷入短期恐慌式踩踏。

因此，他反复强调短期必须敬畏资金面的冲击，

虽然长期看好AI这一划时代的科技革命，也不能将长期逻辑短期太过透支，

哪怕产业长期逻辑正确，短期过度追高，叠加杠杆交易，必然会引发大幅回撤风险。

他建议投资者不过度激进，养精蓄锐，

为秋季行情中AI应用扩散、中国硬核资产重估做好战略准备。

夏季行情一波三折

调整的时间和空间不够

在上周和周一大跌、周二喘息之后，我对“夏日寒风”依然保持警醒，

6、7月全球股市行情依然谨慎、依然看空，

依然强调灰犀牛的冲击力还没有过去，调整的时间和空间都不够，

所以，建议投资组合要充分考虑短期风险承受能力，

依然不建议操作太激进，不建议加杠杆抄底。

事实上，从5月6号发布《夏日寒风》开始至今，

已持续提示6、7月份风险，提醒灰犀牛和三只黑天鹅，

认为夏季行情一波三折，N型走势，

5月冲高，6、7月下跌，然后才有转机。

一直提醒节奏的6、7月的重要变盘点如下：

1、北京时间6月10日晚上8:30，公布美国CPI，将决定利率上行节奏。

5月CPI 如果≥3.9%，则10年期美债向上可能大超预期，全球科技牛市明显调整杀估值。

2、2026年6月11日至7月19日举行美加墨世界杯。

3、6.16-6.17美联储议息会议，利率决议+点阵图，

北京时间6月18日凯文沃什讲话。

全球资产定价之锚——美债10年期收益率向上扰动的节奏和强度，将决定夏日寒风的惨烈程度。

4、10年期美债收益率突破4.5%：科技股阶段性调整。

5、4.7%–5.0%：终极顶部，行情调整进入短期恐慌阶段。

历史以相似韵脚重演

敬畏资金面的中期冲击

5月初时，我们前瞻性预判了6、7月风险，其背后的逻辑、市场当时的状态，

都异常类似2011年初，有过之而无不及。

那年是我职业生涯12次新财富第一名的第一次登顶，我写了《敦刻尔克大撤退》，系统性看空，

而彼时几乎所有的买方和卖方都看多，认为是“新周期启动”。

场景就是，常识派们看到了灰犀牛启动了，

而“这次不一样”派则视若无睹、沉浸在宏大叙事之中。

如今历史以惊人相似的韵脚再演绎，共同点都是资金面出事儿了。

我们预判6、7月份，美债10年期收益率大概率出现超预期上行，

历史经验证明，

即便超级长牛行情，也必须敬畏资金面的中期冲击。

第一段经典股灾式震荡，是1987年10月。

那年，美债长端利率从年初7%持续上行，

当时市场受里根新政、供给学派的政策红利提振，普遍认为“这次不一样”，

生产力大幅释放，叠加外部格局利好，对通胀隐患和高利率风险完全免疫。

但是，“不是不报，时候未到”，

当美债利率突破10%临界值后，全球股灾如期爆发。

1987年10月19日，程序化交易时代首次全球性股灾，

道琼斯单日大跌22%，标普500大跌20%，市场出现极致的多杀多踩踏行情。

第二段参考行情是1998年，东南亚金融危机叠加俄罗斯债券危机，

美国长期资本管理公司破产，全球资金涌入美债避险，美债利率被动下行，风险资产同步收缩。

东南亚、日韩市场大幅暴跌，

美股互联网在当年八月至十月普遍回撤30%到50%。

历史的行情证明，无论是“价”还是“量”，即便是超级牛市，也无法规避资金面大幅变动带来的市场冲击。

长期看好AI这一划时代的科技革命，

但是，不能将长期产业逻辑短期透支，

人性的弱点就是太过于趋同，

哪怕产业长期逻辑正确，短期过度追高，叠加杠杆交易，必然会引发大幅回撤风险。

养精蓄锐

备战秋季行情

拉长了来看，跟2011年不同之处是，

这次是全新的周期，是AI的伟大时代，是AI驱动的结构性的朱格拉周期，

我判断这个周期才刚刚进入下半场，应用端爆发的下半场。

中长期展望，今年并不是2011年重演，

而可能更像互联网大牛市中间的1998年，当年经历8-10月惨烈下跌之后，行情又再次崛起。

今年秋天，行情再起来时，不是简单的传统意义上小登老登的高低切换。

而是AI行情逻辑的扩散，

除了原来的光、半导体等AI基础设施的瓶颈环节，

还将扩散到更多领域的AI应用新变化新机会，

以及更多相对传统产业的硬核资产在AI时代的稀缺性和景气周期被重新发掘和价值重估，

比如能源科技、稀缺资源、硬核出海龙头。

所以，在6、7月行情的调整期，

可以多多调研我们今年一直提倡的中国硬核资产，养精蓄锐，以备战秋季行情。

附：张忆东在6月初对灰犀牛和黑天鹅风险的具体分析：

灰犀牛

已经开始奔跑

主持人：刚刚过去的5月份，您提出夏季行情是“N型”走势，也提示了5月冲高后，6、7月可能存在回撤的风险。

您提出的夏日寒风具体指什么？

张忆东：我把它形容为一只灰犀牛，三只黑天鹅所导致的夏日寒风。

5月6号，海通国际召开夏季策略会的时候，我们发布了夏日寒风的策略报告。

当时我们说下一季行情一波三折，N型走势。

具体而言，一只“灰犀牛”，就是美国乃至新兴市场，在霍尔木兹海峡至今尚未恢复正常化的背景下，

它的通胀回升是确定的，

进而导致美联储欲“鸽”不能，想要降息不能，反而要被动转向更加的鹰派。

美联储鹰派，对于风险资产绝对是一股大的寒风，

对应的一个指标，就是美债长端利率，

我比较关注的就是美债10年期国债收益率会不会有效突破4.5%。

但是，我们最近看到美国的就业数据还是比较强的，职位空缺数创了近年的新高。

6月10号出美国5月份的通胀数据，可能有超预期的风险，

5月上旬那一波美债长端利率上行，从4%左右上到4.6%的过程中，

一个重要的催化剂，就是30年美债的发行拍卖倍数创了今年的新低，

只有2.3倍的拍卖倍数，所以大家需要有更多的风险补偿，

现在亚洲的几个经济体，中、日现在基本上都放缓了对美债的购买，甚至是在卖美债；

中东的资金，现在对于购买美债也是兴趣缺缺。

这是一只灰犀牛，已经开始奔跑了，

年初的时候，大家预期今年降息周期，美债长端利率要回到4%以下，

现在已经开始有了加息的预期，已经有所变化了。

资金端黑天鹅：

全球融资潮+港股解禁大年

那三只黑天鹅分别是什么呢？

分别是第一，融资压力；

第二，新兴市场危机；

第三，就是拥挤、整个市场情绪过度高涨，散户杠杆越来越高。

第一个黑天鹅，就是所谓的融资压力。

6月份，Space X是有希望挂牌的，这个融资可能是6、7百亿美金，而且潜在的市值估值是1.75万亿美金。

这样一个巨无霸的公司，它对原来的指数成分股，原来的M7（七巨头），甚至可能对于全球都会有一个虹吸效应。

更不用说，未来潜在的还有Anthropic, 还有OpenAI。

当然，不一定都在今年，

但是这种巨无霸的融资预期，至少让大家会降低风险偏好。

同时，现在我们看到AI这些巨头们是动真格的，

所以这次我们说AI这个史诗级的革命是没问题的，它不是一个只留在PPT、给大家炒股的题材。

现在巨头们，甚至是细分领域的各行各业公司，都在向AI加强资本开支。

虽然前途是光明的，但是现在集中的融资，在一个利率偏高的水平下，

对股债都是一个压力，这是一个黑天鹅。

同样的，对于中国而言，港股也有资金压力，

到了今年，进入到一个可以说是历史前所未有的解禁大潮。

所以，这是第一只黑天鹅，就是海外市场微观资金面的资金压力，它可能会对市场的风险偏好有影响，

再叠加刚才讲6、7月份宏观流动性又是偏紧的。

地缘端黑天鹅：

新兴市场暗藏金融隐患

第二个黑天鹅，就是美伊战争的后遗症，

导致了全球供应链的通胀，进而对于像拉美、东南亚、南亚的新兴市场形成金融冲击。

我们不希望98年东南亚金融危机历史简单地重演，但是的确看到了相似的韵脚似乎在快步走来。

而霍尔木兹海峡如果迟迟不能够恢复到战争之前自由通航的状态，

我们就会看到全球的通胀，会是超预期的，

新兴市场这几个国家有可能比美国遭遇到更大冲击。

情绪端黑天鹅

AI赛道拥挤、散户杠杆高企

第三个黑天鹅，就是市场在AI层面过度拥挤，值得警惕。

最近你可以看到，日本的两融余额已经创了历史新高，

而且融资买入金额比上它整体的成交金额，占比也是达到了过去5年的新高。

当然日本股市现在还是以外资主导的，

散户投资者从5年前的占比不到10%，现在也是翻倍了，已经到了25%左右了，整个散户的情绪已经在提升了。

更加引人注目的是韩国市场。

韩国市场各种杠杆产品，现在蔚然成风，

但是一旦这个市场开始资金的逆转，其实会带来一个多杀多，

现在他们信仰坚定，死了都不卖。

历史有时候真的是惊人的相似，

回顾2015年的4-6月的A股，相似的剧情，只是不一样的叙事逻辑。

- 结语-

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