SM后再投黑厂，腾讯扫货KPOP，能买出一个偶像IP帝国吗

作者：青崖

编辑：努尔哈哈赤

腾讯音乐又出手了。

近日，腾讯音乐与Krafton联手领投ROSÉ的母公司The Black Label（黑厂）B轮融资，约8000万美元，黑厂的投后估值破1万亿韩元。加上去年从HYBE手里吃下SM娱乐9.66%的股份，花了将近13亿元人民币当上二股东，腾讯在K-POP偶像产业的股权布局，短短一年时间加码了近20亿元人民币的量级。

这和最初的玩法不是一回事，以前的合作很简单，签订分销协议，拿到歌曲版权、吃到流量、赚到会员费，差不多就结束了。现在腾讯不再满足于当渠道商，而是深入版权方的资本结构，这到底是在买什么？

一个可能的答案是，腾讯在用少数股权，卡位KPOP偶像IP在中国大陆的几个关键环节：分发、数据、付费转化。创意控制权仍然在韩娱公司，但靠近粉丝钱包的那些管道，比如QQ音乐的付费、Bubble的订阅分成、线下快闪的运营权等等，在中国市场正被腾讯逐步“私有化”。

那么，腾讯音乐能买出一个K-POP偶像IP帝国吗？我们希望在本文梳理腾讯的资本布局，再把视角拉开，看看韩娱四大社各自的中国活法，以及它们能给出什么答案。

腾讯音乐的K-POP IP“扫货”清单有哪些？

首先回顾一下腾讯系过去在韩娱的布局（依据公开口径汇总，仅供参考）。

最早的接触是2014年，QQ音乐与YG娱乐签下中国大陆独家版权及分销代理合作，主要是渠道的绑定，还没有走到入股的层面。

真正出资是2016年，腾讯通过子公司及腾讯微影一起参与了YG娱乐的一轮融资，拿下了大约4.5%的股份（后来随股本变动，常见的引用值在4.3%上下）。这笔投资不算大，但让腾讯在韩娱圈有了第一张名片。同年，腾讯音乐还和JYP中国成立了合资公司北京新声娱乐。

之后腾讯没有再大张旗鼓地投资新的韩娱标的，直到2025年5月，腾讯音乐接盘了HYBE抛出的全部SM股份（HYBE在2023年吞下SM后消化不良，决定出售部分股份回血），持股9.66%，成为SM的第二大股东，耗资约12.9亿元人民币。

需要注意的是，SM的经营权仍牢牢捏在Kakao集团手里（Kakao系合计持股41%左右）。但腾讯获得了制度化的利益接口，aespa、EXO、少女时代这些K-POP王牌IP，在中国市场的数字专辑、音源合作、周边链路，以及SM系子公司DearU运营的Bubble这类直连粉丝的付费互动产品的落地，腾讯都能扮演深度绑定的合作方的角色。

而腾讯与Kakao之间本身也不是毫无渊源，腾讯早在2012年就通过子公司向当时的Kakao注资（公开材料中，这笔最早可追溯的持股曾到过十几个百分点，此后随多轮融资稀释），至今通过子公司MAXIMO PTE仍持有Kakao约5.95%的股份；同时通过另一家子公司Skyblue Creative Investment（天蓝投资）持有Kakao娱乐约2.96%股份。这让SM、Kakao、腾讯的关系变得更加复杂。

紧接着就是2026年5月，The Black Label的B轮融资。Teddy离开YG后创立的这家厂牌，手握ROSÉ、太阳、全昭弥以及女团MEOVV等IP，还监制了现象级动画电影《K-POP：猎魔女团》的全套配乐，被看作“后Blackpink时代”最热的韩娱资产之一。腾讯与韩国游戏公司Krafton联合领投了约8000万美元，投后估值突破1万亿韩元。值得注意的是，腾讯本身也持有Krafton约14.6%的股份。

这次投资的逻辑，就是锁定Teddy系接下来几年的流量出口，ROSÉ的solo曲、MEOVV的新歌 ，这些注定会在中国市场产生高付费意愿的内容，提前被纳入了腾讯的管道。

截取自The Black Label官网

还有一条容易被忽略的路线。2026年初，TME与JYP中国、CJ ENM三方成立合资公司ONECEAD（通过NCC Entertainment操作），聚焦大中华区偶像IP开发运营。把内容制作方（CJ ENM）、培养体系（JYP China）、流量商业入口（TME）的资源组合成了一个闭环。这其实和2016年新声娱乐的思路一脉相承，只是盘子变得更大了。

纵观这些布局，腾讯似乎有一个原则：几乎从不拿控股权。就像HubSpot的前CRO提出的理念，“buy enough to matter, not enough to be stopped”，即买够进场的分量，但绝不买多到导致审查或风险管控，主要就是确保自己不会被挡在门外。

至于腾讯到底在买什么，答案当然不是买“韩流”的叙事。对腾讯而言，更重要的或许是拿下端口权。渠道、流量、会员体系、商业落地，这些连接K-POP和中国消费者之间最短的通路，或许才是腾讯想建立的结构性的优势。

而这套布局的通用性，其实不挑内容品类。

上周，腾讯音乐刚跟儒意电影官宣深度战略合作，宣布将在“影音IP”衍生开发、宣发资源联动、线下场景共建等领域展开多维度合作。其实逻辑和KPOP偶像IP是一样的，即IP内容导入，场景触发消费，粉丝付费闭环。

所以整体来看，“扫货K-POP”这个说法本身就有点误导性，TME的IP合作其实已经包括动漫IP、影视IP、国风IP、泛娱乐IP等多条路线，K-POP只是腾讯音乐这套体系里付费意愿较强的一块。

TME与四大社的Q1：周边+授权是IP在华变现主战场

K-POP四大社也在近期公开了Q1财报。总的来看，四大社真正稳定的现金牛与高毛利杠杆，基本都在同一块，演唱会、线下活动带来的规模效应，以及MD、授权、IP衍生品所代表的粉丝付费。

2026年Q1，SM单独口径下演唱会收入同比增长56%，MD及授权收入同比增长20.3%，单季约474亿韩元（约合人民币2亿元）。公司把增长归因于巡演效应带起的应援棒和企划周边销售，以及DearU并表对IP相关收入结构的增厚。

在中国线下，SM在中国首家官方MD店铺“SMTOWN STORE”已经在上海徐家汇商圈开出，试营业期间就把EXO、aespa、NCT等核心IP的应援棒与常规周边推进了线下直营渠道。从战略布局上看，SM不满足于在中国开快闪、做脉冲式销售了，而是开始用固定点位官方直营，在中国抢滩渠道的定价权。

HYBE走的是另一条路。Q1合并营收6983亿韩元，同比增长39.5%，创下Q1历史新高。公司披露的间接参与型收入（含MD、授权、内容、粉丝会员）同比增长66%，其中“MD和授权”分项增长了约29%，达到1374亿韩元（约合人民币6亿元），公司点名巡演相关MD（包括BTS应援棒等）与艺人角色周边是主要拉升力。

对华策略上，HYBE比SM谨慎得多，它更倾向于用社交媒体、授权联名维持存在感。虽然于2025年4月在北京设立了分公司“HYBE CHINA”，但根据官方说法，该分公司初期将主要专注于支持HYBE艺人在中国的各项活动，而不是把重资产直营店推到中国大陆。这样做的好处是更少暴露在政治钟摆的第一线，但在中国市场的收入深度和可控性都不如SM。这也跟HYBE一直钟情于“闯美”的战略密不可分。

JYP娱乐Q1营收1860亿韩元，同比增长32.1%，其中MD营收606亿韩元，同比增长85.2%，是增速最快的板块。JYP在投资者说明会上表示，增长靠TWICE北美巡演MD与沿途城市快闪、Blue Garage线上线下MD交付，以及联名型SKU（比如TWICE与BE@RBRICK的合作、与万代Gacha的联名等）。

YG娱乐在2026年Q1营收1471亿韩元，同比增长46.9%，公司把增长归因明确写到了“艺人IP的周边与授权变现”，BABYMONSTER和TREASURE是主力，BLACKPINK相关的巡演与专辑资产也在持续释放价值。

对“闯中”而言，JYP和YG的策略可以概括为，借合资与合作渠道，把“巡演经济”延伸到消费端，MD更依赖联名、限定快闪这类轻资产触点，比硬开旗舰店更符合当下中国环境的不确定性。

中国侧的玩家们显然也看到了这一点。腾讯音乐最新财报显示，2026年Q1，公司总收入79亿元，同比增长7.3%；其中音乐相关会员服务收入45.7亿元，同比增长6.6%。

据介绍，TME在当季围绕BLACKPINK、EXO、IVE等头部K-POP团体推出了数字专辑与NFC卡等实体藏品的定制化套装，并把线下演出相关收入做到同比三位数增长。

比较直观的例子是BLACKPINK快闪，官方预约入口直接嵌在QQ音乐体系内，超级会员享有优先预约窗口，配套超会套餐、满赠等典型的IP零售玩法。中国音乐平台逐渐变成了K-POP快闪的入口、核销的工具、会员权益的载体。

而在线下执行层，一直娱、CASTER STAR、SUPER RARE这类垂直操盘方，承担着合作IP的供货、场地落地与现场运营等具体工作。还有M2UCAC、次元波板糖等玩家也相对活跃，甚至名创优品、KKV这类潮流零售品牌也会通过联名合作的方式介入。但这些玩家，只决定一场快闪能不能“卖爆”，通常不介入IP战略本身（详见：）。

总之，中韩玩家的布局合计起来，其实说明了同一件事，比起“巡生巡死”，K-POP偶像IP“闯中”最依赖的还是MD和授权这条线，而能掌握IP正品货源、预约渠道、支付与会员权益的中国玩家，才能拥有更多话语权。