洛阳钼业为何押对了铜？

出品 | 妙投APP

作者 | 丁萍

头图 | 视觉中国

6月12日，洛阳钼业迎来了久违的涨停，再次引发市场关注。

其实从2025年下半年到2026年初，洛阳钼业股价最高涨幅接近3倍，远远跑赢有色板块。

很多人理解洛阳钼业的上涨，只看到一个简单逻辑：铜价涨了，它受益了。但其实洛阳钼业更稀缺的能力，就是在资源行业最悲观的时候，把对的资产买进来。

因为对矿业公司而言，60%的胜负，往往在买资产那一刻就已经决定了。

洛阳钼业过去最关键的一步，正是发生在上一轮大宗商品低谷期。它先后买下刚果（金）TFM铜钴矿、巴西铌磷等资产，其中TFM后来成为公司最重要的铜钴资源之一。

问题是，洛阳钼业当年为什么押中的是铜，却不是别的资源？我们能否沿着洛阳钼业的路径，提前识别“下一个铜”。

资源股真正拼什么能力？

对于资源股来说，很多人容易把竞争力理解成矿山品位高不高、成本低不低以及产量增速快不快 ，这些的确很关键，但这些更多属于经营层面的能力。

真正决定资源公司长期天花板的，其实是在什么时间，买什么资源。

因为资源行业有一个非常特殊的地方，就是它是少数几个“买错一次，可能十年都翻不了身；买对一次，可能吃十年”的行业。

像力拓当年在周期高点高价收购Alcan，后续就为这笔交易付出了多年代价；必和必拓收购美国页岩油气资产，也在行业下行后遭遇巨额减值。反过来，像巴里克黄金与Randgold的整合，则更像是一笔提升资产质量和资本配置效率的交易，后续多年都在释放红利。

资源行业最残酷的地方是，资源本身是不可复制的。

一家消费公司做错了产品，还能重新研发；一家互联网公司战略失误，还能转型。但资源公司如果在高点高溢价买错矿，后面可能就是长达十年的减值、债务和现金流压力。

2011年前后全球大宗商品超级周期见顶时，很多矿业公司曾在高位疯狂并购。结果后面商品价格回落，不少交易迅速变成“接盘”。比如Anglo American plc曾因为高位扩张背上沉重负债；Glencore也一度在商品下行周期中遭遇巨大估值压力。本质上都不是不会经营，而是在错误时间买入了过于昂贵的资源。

这也是为什么我们会说，资源股60%的胜负，在买资产那一刻，其实就已经决定了。后面的降本增效、产能爬坡、运营优化，更多是在放大这笔交易原本的对错。买得对，经营能力会让好资产更值钱；买得错，再强的管理能力，也很难把一笔高点买入、质量一般的资源短时间内救回来。

洛阳钼业过去也是靠抄底铜矿赢了一次。

2015年和2016年，是大宗商品的超级低谷期。当时有很多国际矿业巨头因为金融危机后的激进扩张，被迫卖资产、降杠杆。市场普遍认为资源行业“没有未来”，但洛阳钼业却在那个阶段收购了刚果（金）Tenke-Fungurume铜钴矿（TFM）和巴西铌磷等核心资源。

问题是，洛阳钼业当时为何会选择铜？而不是别的资源？

用投资逻辑选资源品

很多矿业公司本质上还是“有什么矿、挖什么矿”的逻辑：做黄金的继续做黄金，做铜的继续做铜，扩张也往往围绕已有资源展开。

但洛阳钼业不一样，它从一开始就更像是一个投资人做矿业。

这一点，与核心人物于泳的背景密切相关。于泳本身就是投资出身。2004年前后，当时他进入洛阳钼业，并不是因为本身懂矿，而是从投资人的角度，看到了三点：

第一个是中国高速工业化的大趋势。当时中国整个经济还在高速扩张阶段，地产、基建、制造业全面爆发，对矿产资源的需求一定是长期向上的。所以他当时认为，资源行业会是中国工业化周期里最大的受益者之一。

第二个是矿业这个行业天然有很强的周期属性。它特别像投资行业，商品有高点、有低点，如果能在低谷的时候拿到优质资产，未来周期反转以后，收益会非常大。

第三个是铜的供给是偏刚性的，这一点也是他们特别看重的。

锂矿，当时其实也研究过，但彼时没有把它作为最核心战略品种。但铜不一样。全球真正优质的大铜矿，其实主要集中在南美和非洲，而且开发周期非常长。铜矿从发现、建设到投产，平均要十年以上，供给弹性很弱。

更重要的是，中国自身又很缺铜。

以上是供给端的考量，需求上，洛阳钼业当时对铜的理解，很大程度上是从新能源产业链反推出来的。

这种投资视角，其实和鸿商系本身的产业布局密切相关。2004年，鸿商产业控股集团以约1.78亿元入股洛阳钼业后，逐渐将自身偏产业投资的思维带入了这家矿业公司。

而在新能源领域，鸿商系本身又是宁德时代非常早期的重要投资者。2015年宁德时代A轮融资时，鸿商就是最大的外部投资方之一。

（妙投注：于泳是鸿商集团的核心创始人与实际控制人，而鸿商集团则是他进行产业投资和资本运作的核心平台。后来鸿商通过资本运作逐步进入洛阳钼业，并成为其重要股东之一，于泳也因此深度参与了洛阳钼业后续的战略方向）

在研究新能源汽车产业链过程中，他们其实已经把上游资源全部系统性研究过了。包括电池、储能、发电设备，再到整个新能源基础设施。而研究到最后，他们发现，真正长期受益的核心资源，反而是铜和钴。

为什么要国际化？

是洛阳钼业很早就意识到，中国除了煤炭以外，大部分金属资源其实并不丰富。如果只守着国内资源，很难真正做成全球性的矿业公司。想往上走，就一定要去全球范围内寻找优质资源。

所以早在2008年，洛阳钼业就开始组建海外并购团队，长期放在美国，专门研究海外矿业资产。

而且这个团队一养就是很多年。当时每年光团队成本就要花几百万美元，但长期没有真正落地的项目，甚至一度有人写信质疑，说公司是在拿国有资产“养闲人”。

但公司始终没有放弃。因为他们一直在等一个真正属于矿业的大周期机会。

这一等，就等到了2015年。

那时候其实是全球矿业最差的时候。金融危机以后，很多国际矿业公司在高位扩张过度，负债很重，行业进入深度低谷，大量铜矿资产被迫出售，这也算是一个好时机。

但不为人知的是，洛阳钼业在那个阶段，其实已经提前几年开始做准备了。它一边卖掉一些非核心资产、积累现金，一边等待真正的大机会出现。而就在这个过程中，他们把核心方向押在了铜上。

所以从资源角度来看，铜既是全球工业体系里的核心资源，同时又具备长期稀缺性。这一点，其实后来也成为洛阳钼业内部非常明确的一个判断：有色金属里，铜是最好的大品种之一。

接下来还看好什么赛道？

沿着上面的路径，洛阳钼业又押注了另一个赛道，就是黄金。

洛阳钼业看好黄金的逻辑也非常清晰：长期来看，美国的相对地位下降，美元信用也出现弱化迹象；与此同时，地缘政治冲突加剧，全球进入一个更加动荡、更加不确定的时代。

在这样的宏观背景下，黄金这一“硬通货”也会被市场重新重视起来。

2025年，洛阳钼业的黄金相关交易也落地了。6月，洛阳钼业完成对绿地矿山、厄瓜多尔奥丁矿业的收购。

今年1月下旬，洛阳钼业宣布，经公司董事会批准，以总计10.15 亿美元的对价收购加拿大矿业企业Equinox Gold位于巴西三个金矿资产的100%权益，包括Aurizona 金矿、RDM 金矿以及Bahia综合体。

现在来看，巴西金矿交易落地的时间并不乐观。但实际上，在市场还没有形成今天这么强烈的黄金共识的时候，洛阳钼业就已经在做尽调了。2023年下半年开始研究黄金、接触相关项目；2024年推进谈判。

“只不过因为很多有意向的黄金项目，要求比较高，才导致最终交易时间拖延很久。”洛阳内部人士说。

相对于铜，黄金起步晚，但不是边缘项目，在集团战略层面被当成一个长期核心品种来建设。未来，洛阳钼业希望黄金产量在中国矿业公司中可能进入前五，甚至前三。

为什么不考虑白银？原因有两个。

第一是体量不够大。洛阳钼业一直强调只做大品种。铜是年消费量超过两千万吨的大宗金属，黄金则是全球最重要的贵金属。白银虽然有工业用途，也有金融属性，但整体市场规模远小于铜和黄金，很难支撑一家全球矿业巨头长期扩张。

第二是战略属性不够强。黄金背后对应的是全球货币体系、央行储备、地缘政治和避险需求。而白银更多还是工业品和贵金属混合属性。

因此在洛阳钼业眼里，黄金和白银两者地位完全不同。

洛阳钼业看好黄金的长期战略眼光，与妙投的判断不谋而合。

无论是从全球债务水平持续攀升、经济增长越来越依赖政府信用扩张来看，最终各国大概率都会选择一种温和但持续的货币稀释路径；还是从中国央行长期增持黄金的趋势来看，黄金都有可能成为未来最重要的战略配置资产之一。

只是短期来看，黄金越来越风险资产化，全球流动性压力也并没有真正解除，市场免不了震荡。

买对了资源，洛阳钼业下一步目标是什么？

是极致效率。

中国制造在工程建设、成本控制、快速扩产、供应链管理这些方面，是有明显优势的。相比之下，矿业行业其实是相对粗放的，管理颗粒度和运营效率仍有很大提升空间。

所以洛阳钼业接下来的目标是把中国制造业那种精细化管理能力，复制到矿业里。

这也是为什么洛阳钼业近年来开始大规模推进扩产、平台化建设，以及全球供应链的统一管理。比如，将全球采购垂直化管理，物流体系统一调配，电力资源集中规划。过去各个矿区更多是“各自为战”，现在则逐步转向集团层面的统一管理和资源配置。

电力也是其中的重要一环。过去矿区主要依赖外部购电，如今公司专门成立电力事业部，自建能源体系，再统一供应给旗下矿山。

当然这些还远远不够，在铜、金等大宗商品价格上行周期中，效率问题可能并不明显；但一旦价格涨不动，甚至进入下行周期，成本控制和运营效率的差距就会迅速被放大。

到那个时候，真正决定矿企竞争力的，就不只是有没有好资源，还有运营效率。

本文内容来源于对洛阳钼业内部人士的访谈整理。

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