大道至简，李书福再定调“一个吉利”

“有序关停并转吉利汽车集团有限公司相关冗余主体，集中优势资源做强吉利汽车控股有限公司（0175.HK）核心上市平台。”

6月13日，在重庆汽车论坛上，吉利控股集团董事长李书福用一句看似“内部管理”的表态再次为“一个吉利”定调。

在这句表态的背后，一定程度上暗示了继2025年极氪私有化、领克全面并表之后，吉利的组织整合已经进入了“深水区”。

而透过李书福所提及的“治理架构更加清晰、权责更加明确、运转高效、全球合规”的变革目标，也让人隐约察觉到了，这似乎就是他在为吉利汽车面向全球竞争的战略协同所进行的最关键甚至是最后一轮的顶层设计。

倘若吉利以此彻底理顺公司架构，将标志着“一个吉利”从战略共识正式转化为体系优势——吉利汽车（0175.HK）也将因此打开一扇价值重估的时间窗口。

那么在讨论吉利体系治理可行性之前，先来关注吉利当前的基本面能否为调整做背书。

根据乘联会最新数据显示，2026年1至5月，吉利汽车狭义乘用车零售销量达到848,116辆，市场份额高达11.9%，在行业整体下行的背景下稳居国内零售榜首位，成为前十榜单中唯一累计零售销量突破80万辆的车企。

在这一总量数据之下，三个结构性信号尤为值得关注。

第一，新能源渗透率快速攀升。2026年5月，吉利汽车新能源销量占集团总销量的比例首次突破56%，连续第四个月保持在50%以上。

第二，高端化显著带动单车利润。2026年5月，极氪交付新车34,377辆，同比增长82%，其中极氪009、9X、8X等旗舰车型占品牌总销量的近50%，带动品牌单车成交均价同比大增52.4%。

第三，出口正快速由辅助市场成长为主攻手。2026年5月，吉利海外出口量达85,144辆，同比增长184%，创单月出口历史新高，其中新能源产品出口比例已达48%。至此，吉利1-5月份累计出口37.1万辆，对照管理层层提出的“内部挑战目标75万辆”出口指标，全年达标的确定性极高。

以上数据共同指向一个结论，吉利已经具备了从规模扩张向质量增长切换的基础，又呼应上了体系治理的可行性。李书福此次重新定调，其实就是要为“切换”扫清最后的制度障碍。

随着制度障碍被扫清，吉利在资本市场的“治理折价”也将被一并抹平。

长期以来，港股市场对吉利汽车（0175.HK）的估值中，始终隐含着一项可观察的“治理折价”。这一折价并非市场偏见，而是基于两个维度的合理担忧。

其一，同业竞争风险的模糊性。吉利汽车集团有限公司与上市公司之间，在部分业务领域存在界定模糊地带，投资者难以判断未来资源分配是否优先倾斜于上市平台。

其二，关联交易的透明度问题。上市公司与集团内其他主体之间频密的技术授权、服务采购等关联交易，虽符合监管要求，却因其复杂性导致外部投资者难以精确评估上市公司的真实盈利能力与资产质量。

从逻辑上推断，这种因治理复杂性而产生的估值折扣，在可比公司中并不鲜见。吉利此前的交叉持股与多法人架构情况就构成了“集团折价”，即多元化企业集团的市值往往低于其各业务分部价值之和。而消除这一折价的唯一途径，正是李书福此次推动的“关停并转冗余主体、理顺母子公司关系”。

当上市公司与母公司之间的边界由“模糊交叉”变为“清晰隔离”后，国际长线资金尤其是对治理合规性要求严苛的养老金、主权基金和ESG主题基金，将不再因合规审查障碍而将0175.HK排除在可投池之外。

早在2025年1月的研报中，方正证券就已经指出过，极氪对领克形成控股关系后，“有望消除同业竞争，在研发和采购方面加速整合，带动成本与费用下降”。

由此进一步观察吉利汽车集团此次与上市公司的关系理顺，其效果将更为系统和深远。同时考虑到长线资金的配置周期通常以年为单位，其买入行为本身即构成对估值底部的有效支撑。那么这一次的“解锁”效应对于吉利的股东结构优化与股价稳定性同样具有长久意义。

此外，治理架构又为吉利估值模型的重构打开了通道。

当前主流投行对吉利汽车的估值，仍以分部加总法（SOTP）为基础，核心假设是将其视为“整车制造企业”，给予核心业务10至12倍PE。尽管部分模型已开始尝试对极氪的高端化溢价、出口业务的成长性给予额外估值，但整体框架并未突破制造业的估值天花板。

李书福此次表态所隐含的资产注入预期，将通过“三步走”从根本上挑战这一框架。

第一步，核心技术资产的归属清晰化。

目前，星睿智算中心（综合算力23.5EFLOPS，算力中国车企第一）、全栈自研的智能驾驶算法（L2级智驾数据累计高达百亿公里）、GEA全球智能新能源架构（全球首个“硬件、系统、生态、AI”四位一体的AI智能架构，支持全能源形式）等核心资产，部分仍处于集团层面或合资主体中。

随着冗余主体的关停并转，这些资产将被明确归入0175.HK名下。届时，上市公司的资产负债表将出现显著的“科技资产重估”，研发资本化、数据资产确认等会计处理方式将不再受制于模糊的权属关系。

第二步，科技资产的单独估值。

一旦上述资产进入上市平台，分析师便无法再将其视为“为整车业务服务的成本项”，而必须将其作为独立的估值单元。例如，星睿智算中心可参照云计算基础设施企业的估值倍数（EV/EBITDA）；L2级智驾数据资产可参照数据服务商的估值逻辑（按单车数据价值或按里程定价）。这些估值方法下的隐含价值，往往显著高于将其简单计入整车研发费用的处理方式。

第三步，生态平台的整体溢价。

当市场对吉利汽车的认知从“多品牌整车集团”升级为“集整车、智驾、算力、AI、能源于一体的科技生态平台”时，估值体系将发生质变。

参考特斯拉的估值历程，市场并非始终以传统PE对其进行定价，而是在不同阶段分别给予其“整车制造”“软件服务”“能源平台”“AI公司”等不同标签，每个标签对应截然不同的估值倍数，0175.HK正处于这一标签转换的临界点。

如果将以上分析置于更宏观的行业背景中，便不难理解李书福此次定调的紧迫性。

2026年的中国汽车市场，价格战已呈常态化。多数车企的竞争策略仍集中在“车型对标、配置堆料、终端让利”等传统维度，尤其是关联上竞争对手越来越短的“模仿周期”，结论是任何单一车型的成功将难以转化为可持续的竞争优势。

吉利最终要通过“一个吉利”战略所构建的，是一种难以复制的体系性优势。而从另一个角度去看“难以复制”，就是吉利的“技术壁垒”。

包括近千万辆L2级以上车辆的在途数据，构成了智能驾驶算法迭代的数据壁垒；星睿智算中心在大模型训练、仿真测试等环节中具备的显著成本和时间优势的算力壁垒；作为IATF首个拥有董事表决权的亚洲车企，所拥有的进入更多海外市场时的全球合规壁垒；依托从电芯到整车架构，从底层操作系统到用户界面的全栈自研能力，形成的抗供应链波动或技术路线切换的响应速度壁垒。

上述壁垒的共同特征，在于它们不依赖于某款爆款车型，而是根植于组织架构、研发体系和治理文化之中。这又是李书福所言“体系优势、治理优势、全球生存能力优势”的实质。

那么再回到2026年重庆汽车论坛上，听李书福的发言。二十几年前，他用“四个轮子加两个沙发”解构了汽车；二十几年后，他用“一个吉利”重构了吉利的未来。

大道（参数丨图片）至简，0175.HK的方向已经明确，且具备显著的不可逆性。

剩下的，就交由时间的累计与结果的证实。