最严监管之际：榆林“科创母”来了！

6月5日，国务院层面首个私募基金专项文件《关于加强监管防范风险促进私募投资基金高质量发展的指导意见》出台，有人称之为“强监管”时代正式来临。

6月8日消息，榆林市科技创新投资基金合伙企业（有限合伙）（以下简称榆林科创母基金）完成中基协备案登记。

作为陕西重要的“第二城”，这是生不逢时吗？

在我们看来，这恰恰是一个劣币被驱逐的出发点。

01

科创母：适逢“优化增量”

《指导意见》的核心诉求是优化增量、盘活存量、扶优限劣、提质增效，而其出台背景则更为复杂：

其一是国资LP占比已接近峰值。公开信息是，中国境内私募基金总规模23.46万亿元，位居全球第2，但结构却严重失衡——部分报告显示国资性质资金占比90.2%，在管理人分类上，国资GP管理的基金规模占比达‌64.5%。

其二是基金招商渐呈无序状态。“追觅事件”引发关注的实质是地方政府一窝蜂式寄望以基金招商的方式觅得项目落地，很多根本不具备人才条件和出资能力的区县都在争相设立基金（2024年新设政府投资基金中区县级占比47.7%）。

其三是对赌趋势的日益严峻。焦点案例是深创投于2024年密集公布了多则诉讼法律采购招标，内容多与被投企业无法完成回购相关，一时间引发一级市场“债权化”的担忧。有报告显示，回购权的使用比例达80%以上，个别年份甚至达到90%。

鉴于诸多现实，《指导意见》的出台时机其实非常准确，击中了行业多个痛点。数日之后，西安海普睿诚律师事务所发布《新规解读｜国办私募新规（54号文）重塑行业高质量发展新格局》，从中可以确认三大变化：

一：大规模缩量：

叠加县区原则上不准新设、省级和计划单列市推动存量整合、实施“严准入”制度等，可以预期的是“新设基金会变得很难”，中基协自律式管理为主的实践模式，即将正式转向为行政监管（证监系统）为主导、自律管理为辅助的双层监管架构。

金融棒棒糖亦获悉，榆林“科创母”即经历了会商制度等设立流程，远非往日般简单。

二：全流程监管：

《指导意见》明显引入了全流程监管，从外部来讲，整体可概括为“财政管钱、发改管信用与投向、证监管合规、省级管统筹、地方管落地”。从内部来讲，要求建立完善全流程信息化管理系统，加强对底层项目和资产的穿透管理。

这就意味着创投基金将更加阳光化，自然也包括母基金，曾经较为集中于财政主体的基金管理格局，将为之一变。

三：或规范对赌：

《指导意见》明确提出“严格禁止私募基金违规从事借贷”、“名股实债”等行为，并要求出台规范私募基金“对赌协议”的制度安排。

一定程度上说，对赌本身是风控抓手之一，新政主导的方向大概率是“扼止懒政的对赌泛化”、“纠偏一赌了之的免责心态”。本土某国资GP向金融棒棒糖分析称：未来符合商业逻辑的对赌应该还有一席之地。这一点从《指导意见》中的“规范”二字即可见端倪。

综上，金融棒棒糖认为“榆林科创母”的生日，恰逢行业的大治起点，是全行业告别粗放增长的元年，其本身已经戴上了“优化增量”的帽子。

为大家补充一个数据：截至2026年第一季度末，全国范围内通过中基协备案的私募基金管理人仅新增3家，而同期注销的高达73家。

02

榆煤基金：“完成启蒙”的先行者

榆林“科创母”的诞生，一定程度上要感谢榆煤基金。

2021年，我们首度以《》关注到榆煤基金，作为榆林财投集团管理的第1支市场化基金，其彼时变化是将“煤炭转化”的大概念明确为“精细化工”，并强化了“宽口径”的投资认定。

此一阶段的突破是不寻求公司注册地落户，更强调真实产能，并由此催生出“优先投资能落地的成熟期企业”。事实上，这种打法是有成效的，在2020年度即以1.5亿元的股权投资撬动了4家企业在榆林出手（20亿元）。

行至2023年，榆煤基金的方法论渐趋成熟，其“投资+成长+扩产”的工作理念开始受到更多认同，并由此推动了其管理规模的持续扩容，例如从2022年开始，延长煤炭基金（3亿元）、陕西上市后备基金（10亿元）、陕西交通赋能基金（10亿元）相继纳入管理版图，在管基金从2支增加至5支，规模提升至64亿元。

可以说，这一阶段的变化，大概率让榆林看到——咱们的基金很受欢迎啊。（详见《》）

2024年亦是一个重要节点。

偏居一隅的榆煤基金放了大新闻：在中金资本等一众大咖同台竞争的情况下，榆煤基金以第1身位以及确定候选人（共3家）的位次在鄂尔多斯市化工新材料基金与农牧业基金管理机构遴选中胜出，成功担纲此两支基金GP。

在金融棒棒糖观察中，这是全省国资GP首次实现了管理能力的对外输出。

那么，如何看待“第一支市场基金”的历史贡献呢？

我们认为“小作用”是“大家看到了基金的威力”。

如上图可见，截至2026年3月，以先进制造业为聚焦点，榆煤基金资本招商项目带动投资超50亿元，增加利税超10亿元，创造就业超1000人；本地投资项目带动投资超15亿元，增加利税超3亿元，新增就业超300人。

但更重要的“大作用”是“完成了榆林基金业的启蒙”。

当地知名公众号“上郡”即在相关文章中称：（自榆煤基金日趋活跃之后）本地的出资人开始听得懂“返投条款”、“DPI”、“退出路径”，也开始能判断一家初创公司到底是讲故事，还是真有技术壁垒。

故此，金融棒棒糖认为，20亿元科创母的设立，正式标志着榆林上下已就“基金驱动”形成了共识，而其最终的指向就是稳控之后“科创转型”。

03

两大任务：选好GP与带动民间

在榆林科创母完成备案之际，结合《指导意见》，我们有两项期待。

期待之一是尽快选好优质GP。

招募指南将成为最显著的意图，尽管其第一次遴选还没有开始，但从“上郡”披露的部分信息可知，权重最高就是投资方向本身就代表了榆林市委市政府的意图：包括未来能源、先进材料、低空经济、生物制造、节能降碳、轻纺工业、数智科技、人工智能。

这就决定了专业细分之下，要尽可能地选出行业属性突出的GP机构，不会胡子眉毛一把抓，不会出现纯财务型投资机构。在此基础之上，拥有产业落地资源的GP大概率成为首选。

在先头部队中，我们则预期“未来能源”与“低空经济”或成黑马，因为想在全国火热的科创赛道中谋得差异化地位，后发之地必须大规模借用“场景牵引”突显另类抓手。

在我们的纪录中，以速豹动力为代表的新能源重卡就是征兆，其依托的真实场景是榆林大型煤矿（如曹家滩等智能化矿井）至周边园区、煤化工厂或集运站的“短倒运输”‌，在煤炭依然扮演半壁江山的周期里，这一场景的含金量可堪真实。（详见《》）

而在低空经济领域，榆林同样拥有独一档的优势。早在2021年，我们就刊文《》，新闻事实是：陕西省投资拿地TOP10企业排名中，排名第1的爱生无人机测试公司于靖边购得工业用地5000亩！

期待之二是尽快实现国民互动。

很早时期，我们就关注到“陕北能源资本”的巨大潜能。例如在2023年写作《》之时，府谷金融机构各项存款余额871.76亿元，2020年度这个数字还是500亿元出头。放在全榆林口径下，存款规模已近万亿元，其中相当大的体量为居民部门存款。

更刺激的是，榆林“煤老板”的出资能力早已确认。

2023年，煤炭起家的榆林泰发祥旗下已有3支备案基金，管理规模超20亿元，不但投下了29家半导体公司，并先后跑出了寒武纪（688256）、云从科技（688327）与华大智造（688114）等3家上市公司。其投资区域亦大幅度走出陕西，上海、江苏、北京的项目占比分别达到28%、25%、23%。

如此规模的民营企业基金，管理人均由泰发祥旗下欣柯资本担任。

除此之外，还有部分煤炭资本参加了科创企业的直接孵化，例如“鲁尔蒙德”领投了人工智能公司——探知图灵。（详见《》）

故此，我们未来的关注点除母基金遴选进度之外，会格外研究“政府母基金”与“民间聪明钱”的互动，尽管这是全国性难题，但基于榆林民营企业家强烈的“财富体量与传承需求”，其互动土壤远比西安真实。

行文至此，我们预计榆林“科创母”会遵循最大的初心，即扮演好新旧动能转换的耐心资本。榆林财投集团（19.8亿元）、GP榆投基金（0.2亿元）均为国资，出资能力无忧，同步设立了12年存续期（8年投资期+4年退出期），上述构成均已预示榆林“科创母”定会成为双极战略中的明星角色。