Arthur Hayes：99% 的山寨币都会归零，但它们还会存在

作者 | Arthur Hayes

编译 | 吴说区块链

本文来自 BitMEX 联合创始人、Maelstrom 首席投资官 Arthur Hayes 在 Consensus Miami 2026 大会上的圆桌访谈。他认为，AI 对知识工作者的替代可能在未来 6 到 12 个月内冲击消费和银行资产负债表，并迫使央行及商业银行重新扩张信贷；而战争、再工业化与财政需求也将推动更多货币创造，这构成其看多比特币的核心逻辑。Hayes 对监管清晰度和稳定币立法持保留态度，认为加密资产的价值并不依赖监管认可，而在于其可在国家控制之外转移价值的功能。他认为预测市场尤其是短周期二元期权具备零售交易需求。对于山寨币，他认为多数终将归零，但作为融资和创新试验场会长期存在。

需要注意的是，这篇文章具有一定的滞后性。在吴说公众号发布的这一时间，Arthur Hayes 已经清空了所有的山寨币仓位。

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AI 恐慌、战争经济与货币扩张推动比特币表现

Arthur Hayes: 显然，我们在第一季度经历了 AI 恐慌。美国的一些低质量科技股受到冲击。我提出的论点是，比特币告诉我们，市场上没有创造出足够多的资金，这会迫使一些人失去工作、无法偿还债务，这就是比特币所传递的信号。

我们知道，直到 2 月 28 日美国与伊朗战争开始后，我们才真正进入战时经济。这不仅对美国如此，对全球也是如此。这意味着会有更多货币印刷，至少在美国，这意味着美联储，以及我认为商业银行部门，将接过接力棒，开始通过贷款发放来增加信贷。这也是为什么自 2 月 28 日以来，比特币的表现优于 Nasdaq 科技股和黄金。

主持人: 我们一直听到关于 AI 潜力的讨论，它似乎能够真正重塑整个劳动力生态系统。你认为未来两三年、四五年里，这种颠覆会走向哪里？它会像今天早上 Coinbase 宣布的那样，只是一种轻微的颠覆，还是说我们都应该为很快到来的重大颠覆做好准备？

至少在一些先进的西方经济体中，比如美国，整体杠杆率已经很高，所以并不需要太多人变成输家，就会形成问题。

我知道在某些方面，有些人会提出这样的观点：每一个因为 AI 失去工作的人，最终都会找到新的事情去做。我并不完全反对这种说法。但我的观点是，让我们看最底层的 10% 到 20% 知识工作者，至少在短期内，他们会失去目标。他们可能在 Coinbase 这样的公司工作一两年，而这些科技公司现在可以使用 AI 自动化技术和编码工作，随后这些人就会被裁掉。我记得 Brian 提到的比例是 14%。

Meta 和其他公司可能是 20%、30%，甚至 40%。所以你谈论的是底层员工，他们仍然赚着相当可观的钱，但现在他们没有工作了，也没有人再雇佣这种类型的员工。那么他们要如何支付房贷、信用卡账单？他们又要如何维持在 AI 冲击发生之前的消费水平？

这就是我所说的问题：这是一个过度杠杆化的全球经济。如果你把那些收入最高、消费最多的人从这个等式中移走，那么至少在消费系统中会出现问题。

主持人: 你刚才对观众提到，这可能会在全球银行系统中引发问题。那具体会是什么样子？请再跟我们谈谈。我认为正在观看这个采访的人可能会想知道：这对我意味着什么？下个月会发生什么？第二阶段又会是什么样？

Arthur Hayes: 每一笔贷款都是银行的资产。所以如果你有信用卡账单、汽车贷款、抵押贷款，本质上就是有人在偿还债务。假设这个人收入较高，比如年薪 12 万美元，是一名分析师，他有很多债务，但一直都在正常偿还，而且还得很好。

然后你失去了工作。至少在美国，失业救济金是有上限的。如果你原本赚 15 万美元，现在收入大幅下降，你就必须削减开支。你不会再去高档餐厅，不会去购物中心，不会购买可自由支配的商品，也很可能不会继续使用像 Adobe 这样的 SaaS 服务。

这些都会受到影响，这也是为什么这些公司正在承压。然后再看消费金融。如果银行资产负债表上有一项资产，原本价值 100 美元，现在变成了一项价值为零的资产，那么你就需要重新调整整张资产负债表。

我们知道这种情况发生时会怎样，最终政府会介入并印钞。但就目前而言，美联储和其他所有央行都认为，AI 是一种生产力提升工具，经济会增长，而且不会带来通胀。因此他们也认为没有必要提供更多资金。

但比特币正在告诉我们：市场并不认可这种判断。这就是我认为比特币所表达的核心信息：我们的钱还不够多，市场还没有意识到这个问题会在接下来 6 到 12 个月内发生。因此，比特币会和一些科技股一起对此作出反应。

稳定币立法与监管清晰度不决定加密价值

主持人: 你对稳定币立法、CLARITY Act 这类监管框架，并不像行业里其他人那样兴奋。你真的认为这只是为了增加对美国国债的需求，可能实际上并不会帮助美元？还是说，它可能有助于加密货币的整体发展？考虑到上周五我们似乎在稳定币方面扫清了更明确的障碍，你怎么看这个问题？

Arthur Hayes: 我几分钟后会做一个演讲，主题是加密货币不需要监管，价格表现已经说明了这一点。

我认为一些拥有中心化公司的人的确想要监管，这完全说得通。作为中心化公司的所有者，你当然希望你的业务被监管，也当然会去游说政客，以获得你想要的东西。我们可以看看至少在美国，以及世界其他地区会发生什么。

但这对比特币或加密货币是否有效，并没有真正影响。这就是我们今天都在这里的原因。为什么比特币的价格是 8.2 万美元左右，而不是零？因为它有某种效用，而且这种效用存在于 TradFi 银行体系之外。

如果它只是另一种固定供应的资产，只是存在于 TradFi 的资产负债表上，那我们现在根本不会有这场会议。因为那样就没有任何意义。你可以在经纪账户里买比特币 ETF，或者任何包装形式的比特币，但它什么也没有真正做到。

它不会帮助你在国家控制之外、在银行系统之外转移价值。而这正是我认为很多鼓吹这些监管的人没有理解的地方。他们没有理解为什么它是有价值的，也没有理解为什么客户实际上想要持有这个东西。

因为它做了一些不同的事情。所以如果你把这种差异拿走，让它只是银行资产负债表上的另一种资产，那我们到底在这里做什么？

主持人: 如果我接受你刚才所说的一切，你如何平衡这一点？进一步的监管清晰度，难道不会把更大规模的全球参与者带入这个生态系统，从而推动加密货币或比特币增长吗？

Arthur Hayes: 我说过，我不在乎白皮书怎么写，关键是它是否有效。如果你想把它整合进你的业务，或者你认为你的客户需要这种资产，你总会找到办法，就像从 2009 年以来人们一直在做的那样。

现在只是因为某个法案通过了，比如 GENIUS 法案，这是美国自加密货币出现以来通过的少数相关法案之一。但我们已经在这里了。尽管没有明确的监管清晰度，它的价值已经达到这么多万亿美元。

所以监管清晰度本身不会带来什么，除非我要说的是：会有更多货币印刷。否则这里没有新的价值，因为它只是银行资产负债表上的另一种资产。我们知道如何交易这类资产，也知道如何评估它们的价值，它们就是那样。但这显然不是什么令人兴奋的东西，也不是人们会为之起床、参加这些会议并发表演讲的原因。

主持人: 我知道你的比特币目标是 50 万美元，我不确定这个目标有没有改变。

Arthur Hayes: 我想我在这方面已经降到 25 万美元了。

主持人: 所以你认为需要发生什么，才能让我们到达那个位置？我猜是需要更多钱。

Arthur Hayes: 我试图把它说得非常简单：印更多钱，就是这么简单。

比特币是文本、代码和共识的组合，它的流动性很重要，它是一种固定供应资产。今天有多少法定货币单位，未来会有多少？如果未来比现在更多，那么比特币就会更有价值。这些都很重要。

所以如果我的论点是正确的，也就是美国和世界各地的央行与商业银行会加快印钞速度，那么无论战争如何发展，无论 AI 通缩是否到来，我都认为，为了让西方世界再工业化、制造更多炸弹，都会创造出更多货币，而这将让比特币更有价值。

看好 Hyperliquid 及去中心化高杠杆交易市场

主持人: 你为什么对 Hyperliquid 如此看好？我感觉你在 Twitter 上有一半内容都在关注它。你和很多人一样，对它非常兴奋。你的核心论点是什么？

Arthur Hayes: 加密货币中的杀手级应用一直是交易类应用。显然，我所有的钱都是靠交易应用赚来的，交易应用也赚了很多钱。Brian Armstrong 和其他加密货币领域最富有的人，也都从交易应用中赚到了钱。

所以 Hyperliquid 只是沿着我们一开始的主题继续推进：我们如何让任何人在任何时间、任何地点，交易世界上的任何东西？他们想要高杠杆，梦想是创造一种无需许可的方式，让任何人都可以交易这些东西。

dYdX 是最早的一批，GMX 之后也有类似尝试。然后 Jeff 和 Hyperliquid 把这件事推进到了一个新水平。他们说，好，我们有非常好的技术，而且速度非常快。他们也有一个很好的代币模型，协议 97% 的收入都会以回购形式回到代币持有人手中。

因为没有 VC 轮，所以你有一条清晰的路径，能够获得价值增值，也能够吸引交易者。这就是他们正在做的事情。我认为他们现在已经占据永续合约和主流去中心化交易平台大约 6% 到 7% 的交易量。

现在有了 HIP-3，它在周末期间已经证明了自己。当 TradFi 市场关闭时，你可以交易石油，可以交易股票，可以在全球任何地方以高杠杆交易 Nasdaq。在全球不确定性上升的时期，这就是一种价格发现机制。

主持人: 是的，我认为交易量前三的标的里，有两个是石油，或者你知道，是石油和 Brent，另一个是 S&P 500。所以我的意思是，这些都是被广泛交易的资产。当然，当传统市场关闭时，这是一种有效的模式。

主持人: 我们已经谈了比特币，也谈了 HYPE。你还在关注什么？有哪些是人们可能会惊讶于你现在正在关注的？

Arthur Hayes: 我的意思是，至少从我的投资策略来看，我现在更像是对自己了解的

主持人: 我认为现在关于隐私的讨论非常重要。因为我们看到所有这些监管机构进入这个领域，也看到所有这些机构进入这个领域，而他们并不希望所有东西都被曝光。

所以，不管机构进入加密货币到底是好事还是坏事，他们仍然希望以符合自身业务需求的方式执行交易。这意味着，不要让一切都完全公开，让他们能够选择性地使用杠杆和隐私。这是否就是你认为 Zcash 真正发挥作用的地方？

Arthur Hayes: 是的。我认为人们会逐渐理解，由于我们现在拥有由科技公司和政府掌握的大型数据集，再加上非常强大的 AI，你可以很容易地对任何交易进行去匿名化。

现在这又引出了一个从未真正被充分讨论的问题：我并不是说所有东西都应该完全匿名，但在互联网上，私人现金确实有它的作用。我相信这就是 Zcash 所代表的东西。那些真正需要这种东西的人，会逐渐转向它。

主持人 2: 那我稍微换一个方向，谈谈预测市场。因为我很好奇，你认为预测市场在整个加密版图中处于什么位置？你认为这个市场会如何增长？

它是否有可能吸引机构级别的资金，或者更大的流动性池？因为我们会希望吸引机构进入，还是你认为我们不应该这样做？

Arthur Hayes: 我认为预测市场非常惊人，因为它们为随机事件提供了价格发现。比如人们会说，好，美国这个周末会发动攻击吗？他们会去看预测市场，观察价格是否有趋势，然后跟随这个信号，因为可能有人正在利用内部信息交易。

我认为这是一个很好的信号，但我不知道它最终能带来多少流动性。

不过，我真正对预测市场感到兴奋的地方是二元期权。所以我认为这也是为什么 HIP-4 和 Hyperliquid 会表现得如此出色。他们将会在比特币和 ETH 市场上推出 1 分钟、5 分钟的涨跌产品，也会覆盖许多其他资产，并为这个市场带来大量交易量。

这并不是机构真正喜欢交易的东西。所以我认为，Hyperliquid 会把这个市场带给全球的零售用户和分销商。

山寨币永远不会消失

主持人: 我经常从嘉宾那里听到一种观点：随着预测市场和机构采用的兴起，山寨币会逐渐消亡。很想听听你的看法。

Arthur Hayes: 山寨币永远不会消失。我喜欢山寨币，我认为这是一个很棒的赌场。显然，这些东西 99% 都会归零。

但我忘了是谁给过一个关于 S&P 500 的统计。如果回顾历史，我认为自 1929 年以来，S&P 500 里 98% 的公司最终都归零了，对吧？

所以如果你只看股票市场，尤其是世界上最大的资本市场 — — 美国，大多数股票从足够长的时间维度来看，本质上也都是山寨币。

因此，如果我们要通过让任何人 24/7 交易来压缩这个过程，那么当然，大多数山寨币都会归零。但如果你想要最具创新性的东西，想要让人们筹集资金并尝试新事物，那么这是一个很好的模式。

所以它们会永远存在，就像垃圾股一直存在一样。