爱尔眼科拟控股巴西眼科巨头：海外扩张能否成为“解围”之棋？

撰文 | 大卫

编辑 | 茶茶

6月10日，爱尔眼科公告，拟斥资约7亿元通过境外全资子公司AIER Brazil收购巴西眼科医疗服务集团控制权。标的集团是拉美最大的眼科连锁，截至2025年底在圣保罗、里约热内卢等地运营81家眼科中心，拥有超过880名医生，年门诊量超120万人次、手术量超18万例。这并非临时起意——双方自2017年便持续交流互访，积累了较深的互信基础。

然而，消息发布的背景颇为微妙：刚刚过去的一年多里，爱尔眼科接连陷入违规处罚、高管丑闻、补税风波等多重舆论漩涡。以海外并购切入南美市场，能否真正提振公司基本面？又是否足以对冲品牌声誉上的持续折损？

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巴西落子：全球版图的关键补缺与商业机遇

这笔交易对爱尔眼科的全球布局意义深远。交易完成后，公司将新增81家眼科中心，境外总数将达到260家，已接近其国内663家医疗网络规模的约四成。更重要的是，这是爱尔眼科首次进入南美洲，全球业务版图自此覆盖亚、欧、北美和南美四大洲。巴西坐拥超2亿人口，是全球第四大白内障手术市场，老龄化带来的眼健康需求增长空间广阔。

从估值层面看，此次交易也体现出一定的财务审慎。标的公司2025年营业收入8.43亿巴西雷亚尔（约合人民币11亿元），本次交易对应静态市销率仅约1.04倍，低于国内同类并购交易的估值水平，在跨境并购中具有一定的议价优势。

最让投资者产生想象空间的是对标欧洲并购案例的复制预期。 2017 年爱尔眼科收购西班牙 Clínica Baviera 后，将其营业收入从约 1 亿欧元提升至 2025 年的 3 亿欧元，净利率年复合增长率超过 20% 。如果巴西资产能够复制类似的整合效果 ， 通过植入标准化运营体系、供应链集中采购和临床技术升级 ， 这笔 7 亿元投入所撬动的长期价值相当可观。

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“看上去很美”的风险与财务隐忧

然而，这笔看似漂亮的海外落子，背后暗藏的风险同样不容忽视。

2025年，巴西眼科医疗服务集团出现净亏损约七千余万巴西雷亚尔，折合人民币九千多万元，主因系银行贷款金额较大且巴西利率高企，产生大额财务费用。本次增资后资金将主要用于偿还借款以降低财务成本，但其扭亏路径仍有待时间验证。

超90亿商誉已是达摩克利斯之剑。 截至2026年第一季度末，爱尔眼科商誉高达94.37亿元，占总资产25.80%。此次交易完成后，标的纳入合并报表范围预计将新增一定数额的商誉，而标的未来的经营整合效果存在不确定性，若未达预期，公司可能面临进一步的商誉减值风险。过去三年，爱尔眼科每年计提的商誉减值准备均达亿元规模。

与此同时，爱尔眼科国内基本盘承压。2025年全年，爱尔眼科营收223.53亿元同比增长6.53%，但归母净利润32.40亿元同比下降8.88%，出现了上市后的首次归母净利负增长。各项主要业务的毛利率同比也普遍下滑，降幅在0.1至3.78个百分点之间。

此外，此次收购恰逢爱尔眼科赴港 IPO 的关键窗口期——公司于 5 月底正式向港交所递交 H 股上市申请。在搭建国际资本平台的同时推进巴西并购，战略意图清晰，但也意味着同一时间段内多重资本运作叠加，对管理层的精力和资源分配构成考验。

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负面冲击：过去一年舆情漩涡有多深？

爱尔眼科在过去一年多遭遇的声誉危机，其广度和烈度均超出了普通的经营波动。

2026年2月初，媒体报道湖北襄阳、宜昌部分精神病医院涉嫌虚构诊疗项目、套取医保资金，爱尔眼科董事长陈邦被指与涉事医院存在关联。尽管公司紧急发布澄清公告，称涉事医院并非上市公司体系内企业，陈邦作为投资人并不直接参与经营管理，但资本市场反应迅速——股价应声下跌，总市值缩水至约千亿元，较2021年历史高点跌去超70%。

2026年4月，杭州爱尔眼科医院院长被指猥亵女销售经理，事后还动用关系试图施压，事件一度登上热搜。涉事院长虽被停职调查，但事件引发的“管理失控”质疑并未消散。

2024年底，医生艾芬向国家卫健委实名举报后，监管部门确认多家爱尔眼科医院存在出具虚假诊断证明的问题，蚌埠等地医院已被处以警告、罚款等行政处罚。据媒体统计，截至2024年4月，爱尔眼科共受到行政处罚303例。2025年以来，控股子公司因各类违规已被处罚30余次，合规防线可谓隐患重重。

补税风波进一步冲击财务。2026年5月19日，公司公告经自查需补缴税款3.48亿元及滞纳金1.76亿元，合计5.24亿元。该笔支出占公司2026年一季度归母净利润的近一半，虽属于自查补缴且不影响正常经营，但由此引发的市场对财务管理规范的质疑，加深了投资者的疑虑。

那么，巴西收购能否消解接踵而至的负面舆情？从短期来看，答案是“很难”。 舆论的负面认知具有很强的路径依赖和累积效应，一桩远在南美洲的商业并购，无论从时间、空间还是议题性质上，都很难直接回应国内公众对医疗安全、服务质量和企业合规的关切。

从长期来看，“有可能逐渐稀释，但不能替代根本性修复”。 有观点认为，当一家企业的全球业务占比持续提升、国际化叙事更为强烈时，其品牌形象会逐渐从“中国民营医疗企业”转向“全球眼科医疗集团”，之前集中爆发的国内负面舆情在舆论场中的权重自然会被稀释。陈邦在2025年度股东大会上明确表示，希望未来海外收入占比能够达到30%甚至50%。若巴西资产顺利并表，叠加欧洲和其他海外市场的贡献，海外业务收入有望提升至50亿元左右。随着国际业务占比的提升，品牌形象的重塑效应确实可能逐步显现。

爱尔眼科这一次巴西落子，从商业逻辑上看无可指摘：复制欧洲并购成功模式、进入高增长的拉美市场、拓宽收入来源，符合其全球化战略的一贯路径。但从更宏观的视角审视，爱尔眼科当前面临的问题，本质上是两个层面的博弈：在国际赛场上，考验的是公司能不能用“全球发展、本土运营”的商业策略打开新的增长空间；而在国内，考验的则是它有没有能力和决心重建公众对企业价值观和管理底线的信任。二者之中，哪一个更根本、更紧迫，答案恐怕不言自明。

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