中国铜王，狙击黄金！

一场技术切换，让洛阳钼业站上了“浪尖”。

起因是，SK海力士在其375层3D NAND闪存中进行了材料替代，用钼材料取代了已经沿用十多年的钨材料。

在此之前，三星电子和美光科技等存储巨头对钼材料的研究也都有迹可循。

“以钼代钨”风起，洛阳钼业，以钼命名，是全球排名靠前的钼生产商，估值增加似乎水到渠成。

但若将洛阳钼业的估值上升简单归因于此，只怕太过浮于表面。

因为洛阳钼业不仅产钼，还产钨。以钼代钨趋势下，如果钼对公司业绩有积极影响，那么钨无疑会产生反作用。一正一反间，其业绩究竟如何，犹未可知。

既然如此，洛阳钼业身上更底层的支撑力是什么？

多元并购猎手

搭上AI，洛阳钼业不用靠钼或钨，用铜就可以了。

虽然叫洛阳钼业，但它最多的资源不是钼矿，而是铜矿。公司在刚果拥有两座世界级的铜钴矿，TFM和KFM。2025年末，洛钼铜资源保有量超过3300万吨。

铜在其他领域的广泛应用暂且不提，只在AI上的作用已经足够突出。

从芯片到PCB、光模块，从AI服务器到数据中心，整个AI产业链几乎处处都在消耗铜。

数据说话，一座兆瓦级智算中心布线耗材就要消耗近30吨精铜，AI数据中心每单位装机的铜使用量是传统机房的3倍。

国际能源署测算，2025-2028年仅AI赛道催生的铜需求增量将扩容3倍。照这个用法，2025年全球铜还是供给过剩17.8万吨，到2026年全球铜市供需缺口预计15万吨。

洛阳钼业手握大量铜矿资源，在供需收紧的情况下，不愁卖不出去，也不愁价格大幅下降。

从钼选厂起家转身成为全球矿业龙头，洛钼的巨变，源自一场逆周期并购。

2016年大宗商品处于周期底部，在海外矿产公司都想将手里矿产脱手的时候，洛阳钼业果断出手将两座优质矿产收入囊中。

公司先是斥资26.5亿美元拿下TFM 56%的股权，后又用15亿美元购入巴西铌磷资产。这合计近300亿元的并购一举奠定了洛钼日后成为横跨铜、钴、铌、钼、磷等多元化矿产公司的基础。

而多元，正是大多矿业龙头不约而同的选择。

归根结底，“一条路走到黑”的风险太大了。尤其金属行业还是强周期属性，一旦周期下行，对公司的冲击不言而喻。

洛阳钼业多元化的精妙之处在于，它并非一味地堆砌金属品种，而是巧妙地组合，既能在周期上行时获得增量，又能在下行时稳住业绩。

可以看到，这10年来，公司业绩都没有出现大幅下降的情况。

2022-2025年，公司扩产项目陆续投产，叠加铜周期上行，公司铜营收规模从97.48亿元迅速扩大到550.96亿元。

2026年1月，洛阳钼业再次出手，以10.15亿美元的价格拿下Equinox Gold位于巴西三个金矿资产的100%权益。

公司预计2026年巴西金矿的产金量为6-8吨，到2029年将拥有20吨黄金产能。按照当前金价，这几座金矿将给公司带来数十亿的业绩增量。

值得注意的是，此次收购与之前它在大宗商品低谷期的扫货截然不同。目前，黄金显然处于上升期，这说明洛钼看重的不仅仅是金价上升，还有其“兜底”属性。

黄金是出了名的避险资产，正好能与铜互补。如此一来，洛钼的资产组合更加固若金汤。

成本控制大师

在董事会信函中，洛阳钼业点出：“矿业竞争的本质是成本的竞争，是基于资源禀赋之上的系统能力较量。”

公司将矿业的成本竞争逻辑概括为“622模型”。也就是说，60%的胜负在买下矿产资源的那一刻就已经决定了。

剩余的40%则分别取决于项目规划建设水平和日常运营管理能力。

过去，洛阳钼业一直在往这三个方向上使劲。

公司此前收购的矿山都是世界级资源。像前面提到的刚果（金）TFM是全球最大的铜矿之一，巴西铌矿是世界第二大铌矿。其在国内的三道庄钼钨矿同样是世界最大的钼矿之一。

这些矿产让洛阳钼业坐拥全球近30%的钴资源、25%的钨资源和10%的铜资源，从而构建起了60%的天然成本护城河，赢在起跑线上。

而若想将资源禀赋转化为实实在在的成本优势，则离不开项目建设和日常运营，即公司所说的系统能力。

在这方面行业中有一个“标杆”，紫金矿业的西藏巨龙铜矿。巨龙铜矿地处西藏，储量虽大，但品位低、海拔高。

按理说后者已经决定了其开采成本较高，但紫金矿业硬生生将其单位成本做到了行业领先。

国盛证券在研报中表示，2025年上半年巨龙铜矿完全成本仅3.7万元/吨。其矿山产铜精矿毛利率常年高于60%，除了副产品抵减，显然高度依赖紫金矿业的系统能力。

在矿山端，洛阳钼业也建设了覆盖勘探、采矿、选矿、冶炼等环节的系统能力，并日益精细。比方说，2025年第四季度公司TFM铜矿全铜选冶回收率、设备运转率等指标均再上一个台阶。

在拥有得天独厚的资源禀赋基础上，有意识地降低成本，正是洛阳钼业能长期保持利润增长的核心原因。

2021年以来，不管收入端如何变化，上升也好，下降也罢，公司净利润都一直在增加。

最明显的是2025年，洛钼营收下滑了2.98%，但净利润同比上升50.30%，其中营业成本降低11.56%起到了关键作用。

世界级矿业公司

话说回来，洛阳钼业的毛利率与其降本动作形成了强烈对比。

公司一直在强调成本有多重要，在成本上做了多少努力，到头来公司毛利率也才20%左右，远不及紫金矿业（超30%）。

实际上，早期公司毛利率一度比紫金矿业还高，拉长时间线看，转折发生在2019年。这一年，洛阳钼业毛利率从原来的37%一下跌落到4.47%。

原因是2019年，洛阳钼业完成了对IXM的收购，业务中多了贸易板块。

矿产贸易，顾名思义，公司充当一个中间商的角色，先把矿产采购回来，再转手卖出去，从中赚一个“差价”。

矿产终端产品没有品牌价值，作为大宗商品，在一个基准价上下浮动，洛阳钼业能赚到的价差可想而知，不会太大。2021-2025年，公司矿产贸易业务只在5%上下浮动，于是拉低了整体的利润率水平。

既然如此，洛阳钼业为什么要增加这块“包袱”呢？

洛钼董事长刘建锋在接受《哈弗商业评论》专访中曾借用制造业的“微笑曲线”来解释其中原因。

他认为矿业产业链的两端，勘探和大宗商品贸易，是更附加值更高的环节，但目前国内矿业企业主要集中在中间矿业生产领域。

IXM的销售网络覆盖了全球80多个国家和地区，是全球前三的金属贸易平台。通过收购IXM，洛阳钼业成为唯一掌握世界级金属贸易平台的中国矿业公司。

借助这个平台，洛钼能实现矿产资源自产自销的价值闭环，补强价值链右端。

更重要的是，该平台更方便洛钼运用金融衍生品进行套期保值。

对于矿产公司来说，最可怕的事情无异于金属价格显著下降。而公司能通过手里的现货和期货的组合来减少这个风险敞口。

2025年，洛阳钼业公允价值变动损失高达76.88亿元，几乎全部来自衍生金融工具造成的浮亏。

在2025年年报中，洛阳钼业表示目标是成为全球领先、独树一帜的世界级矿业公司。

如果说完成从区域性矿山向全球资源布局的跨越，是公司迈出的第一步，从以矿业为主到“矿业+贸易”双轮驱动是第二步。

那么如今的洛阳钼业已经进入“大发展”阶段，更加注重“多国家、多矿种、多资产”的战略协同。

结语

用洛阳钼业自己的话说，公司的发展史，就是一部“挑战不可能”的奋斗史。

二十年前，或许没人能想到洛阳钼业会从一家微不足道的钼选厂成长到如今坐拥全球顶级矿产资源和贸易平台。

“犯其至难而图其至远”，二十年后的洛钼，或许已经实现了其成为世界级矿产企业的目标。

以上分析不构成具体买卖建议，股市有风险，投资需谨慎。