从摩洛哥跑路，重仓阿曼！ 中国锂电出海，正在经历一场大洗牌

2025年的锂电负极材料行业，在新能源汽车与储能的双轮驱动下继续保持高速增长，但行业竞争的白热化与产能过剩的隐忧始终如影随形。

作为行业出货量排名第三的龙头企业，中科电气交出了一份亮眼的年报成绩单，却在近日突然宣布终止三个总产能达33万吨的负极材料项目，包括2022年规划且暂缓建设的甘眉工业园年产13万吨、兰州新区年产10万吨以及2024年规划且暂缓建设的摩洛哥年产10万吨锂离子电池负极材料一体化项目。

在扩产竞赛愈演愈烈的负极赛道，中科电气此时选择做减法的底气与逻辑又是什么？

一、从跑马圈地到精准布局

6月12日，中科电气发布公告，宣布终止三个对外投资项目，要知道，若三个项目全部建成，将使公司产能近乎翻倍。

对于终止原因，公司给出的官方解释是项目在推进过程中实施条件发生客观变化，公司基于降低投资风险角度暂缓相关项目实施。这一官方表述的背后，实则蕴含着多层战略考量。

根据ICC鑫椤资讯数据，2025年全球负极材料产量311.5万吨，同比增长约43.7%，其中中国企业出货量占比接近99%。行业产能过剩风险逐渐加剧，若继续盲目扩产显然不是明智之举。

在这一背景下，若中科电气继续推进2022年规划的眉山、兰州项目，明显已不符合当前的市场环境，此时选择终止早期规划项目，正是公司对行业周期的清醒认知与主动应对。

尤其是项目本身实施条件已发生重大变化的情况下，这一选择更为关键。眉山项目和兰州项目均规划于2022年，彼时锂电行业正处于产能扩张的高峰期，各地政府纷纷抛出橄榄枝招商引资。

但时过境迁，三年后的产业环境已大不相同。兰州项目原本是与重庆弗迪锂电池（比亚迪子公司）拟共同设立合资公司的配套项目，但随着合资合作模式的变化，项目失去了存在的基础。并且眉山项目与新规划的泸州项目地理位置相近，存在区域重叠，继续推进将造成资源分散与重复建设。

此外，海外布局策略也存在一些调整。2024年规划摩洛哥项目时，欧洲市场的本土化布局是核心考量，但随着全球锂电供应链格局的快速演变，阿曼的战略价值日益凸显。

最重要的是，如果多个项目同时开工，现金流压力可想而知。2025年公司经营活动现金流净额为-13.47亿元，长、短期借款高达56.51亿元，资产负债率已升至62.17%。

此时公司选择终止尚未有实质性投入的项目，可以有效降低投资风险，将资金集中到更具战略价值的项目上。

二、2025年业绩的高增长与隐忧

2025年，中科电气交出了一份堪称惊艳的成绩单。全年实现营业收入84.68亿元，同比大幅增长51.72%；归属于上市公司股东的净利润4.70亿元，同比增长55.09%。

业绩增长的驱动力主要来自出货量的爆发式增长，2025年公司负极材料出货量达36.35万吨，同比激增61.05%，远超行业平均增速，市场份额进一步提升至约 12%，稳居行业前三甲。

分业务板块来看，锂电材料业务实现收入77.77亿元，同比增长55.17%，占总营收比重高达91.84%，主业地位更加稳固；磁电装备业务收入4.79亿元，同比增长24.59%，电磁冶金专用设备市场占有率超60%，龙头地位依然稳固。

盈利质量方面，一个值得关注的信号是毛利率的下滑。锂电材料业务毛利率为 14.70%，较上年同期下降4.03个百分点，其中核心产品石墨类负极材料毛利率 15.57%，同比下降4.36个百分点。

现金流状况更是暴露出高增长背后的隐忧。2025年公司经营活动产生的现金流量净额为- 13.47亿元，较上年的-1.26亿元大幅恶化，同比降幅高达971.90%。

这一异常数据的背后，是锂电行业特有的商业模式。负极材料企业采购原材料多以现款现汇结算，而对下游电池厂的销售回款则以银行承兑汇票为主，票据背书转让支付项目建设款并未体现在经营活动现金流中。

叠加业务规模快速扩张带来的存货与应收款占用资金增加，最终形成了净利润可观但现金流为负的典型特征。截至2025年末，公司存货规模达37.76亿元，应收账款36.08亿元，两项合计占总资产比重接近50%，营运资金占用压力可见一斑。

值得注意的是，中科电气前五大客户合计销售额占年度销售总额的87.77%，其中第一大客户占比高达38.78%，第二大客户占比29.74%，宁德时代、比亚迪等头部电池厂构成了公司最核心的客户基本盘。这种高度集中的客户结构，一方面保障了订单的稳定性与规模效应，另一方面也蕴含着单一客户依赖的潜在风险。

三、未来战略新布局

做减法的同时，中科电气的加法同样清晰。据公司透露，终止三大项目是为了集中力量积极稳步推进泸州年产30万吨锂离子电池负极材料一体化项目及海外阿曼锂离子电池负极材料一体化基地项目。

这一内一外两大项目，构成了中科电气未来产能布局的核心支柱，也勾勒出公司下一阶段的发展蓝图。

选择泸州而非继续推进眉山项目，背后有着深刻的产业逻辑。泸州地处四川东南部，是长江上游重要港口城市，水运优势显著，原材料与产品运输成本更低；四川是锂电材料产业集群地，上下游配套完善，人才与技术资源丰富。

更重要的是，30万吨的单体规模，将产生显著的规模效应，在单位投资成本、运营效率、能耗控制、人员管理等方面都具有压倒性优势。这一项目建成后，将成为国内最大的单体负极材料生产基地，极大得提升公司的成本竞争力与市场议价能力。

如果说泸州项目是向内求规模，那么阿曼项目就是向外求空间。在贸易壁垒日益高筑、全球供应链区域化特征凸显的今天，海外本土化产能布局已成为中国锂电材料企业的必答题。

阿曼苏哈尔项目作为全球最大的海外负极材料一体化基地，其战略价值主要体现在规避贸易风险、贴近下游市场，以及拥有的能源成本优势方面。

除了这两大核心项目，云南中科星城负极材料一体化项目二期也在稳步推进中。至此，公司形成了贵州+云南+四川泸州三大国内基地以及阿曼海外基地的产能新格局，既覆盖了国内能源成本洼地，又卡位了海外战略要地。

四、结论

回望2025年，中科电气无疑交出了一份亮眼的成绩单。出货量高速增长，市场份额稳步提升，技术储备持续夯实。但展望未来，挑战依然严峻。行业竞争的持续白热化、现金流面临的压力、过度依赖大客户的风险以及海外布局的不确定性，都是横在中科面前的一座座大山。

此次公司选择终止部分投资项目，本质上是从产能驱动向技术+效率驱动的转型。未来泸州30万吨基地的规模效应，阿曼海外基地的全球布局，加上持续的技术创新投入，将共同构筑起公司新一轮增长的基石。