SpaceX狂飙3万亿：是太空基建的基石，还是马斯克“梦想”溢价？

上市仅两个工作日后，SpaceX市值超过了3万亿美元。

以美国当地时间6月15日美股开盘时的市值计，SpaceX在全球所有公司中位列第四，前三位分别为英伟达、苹果、谷歌，市值分别为5.14万亿美元，4.48万亿美元，4.35万亿美元，身后的微软市值为2.97万亿美元。

一些人开始猜测，SpaceX的市值会超过英伟达成为全球市值之王吗？SpaceX会不会成为下一个时代的基础设施？

英伟达超越微软、谷歌、苹果成为全球市值之王的逻辑是“GPU是AI时代的基础设施”。与此逻辑对应的逻辑是：微软是IT时代的基础设施，谷歌是互联网时代的基础设施，苹果是移动互联网时代的基础设施。

SpaceX的市值超越英伟达，是不是预示着人类正在进入一个超越AI时代的新时代？这个时代如何定义？又或者说，英伟达的算力芯片不是新时代的基础设施，SpaceX才是。

6月12日，SpaceX登陆纳斯达克，IPO发行价定在每股135美元，融资规模约750亿美元，对应发行估值约1.75万亿美元，成为全球资本市场历史上罕见的超级IPO。

SpaceX带来了巨大的财富效应，按发行价计，持有股票市值超过1000亿美元有两人，超过10亿美元有11人，超过1亿美元多达400多人，超过百万美元超过4400多人，远超谷歌、Facebook上市时的造富效应。

马斯克在SpaceX中持股42%，对应股票价值约为12600亿美元，这部分身价遥遥领先于其他人成为全球首个万亿富豪，计入其在特斯拉等公司中持有的股份，马斯克身价合计已经超过1.6万亿美元。

排在马斯克身后的富豪为谷歌的两位创始人拉里.佩奇和谢尔盖.布林，其身价分别为3014亿美元、2850亿美元，马斯克的身价已经接近2~10名全球富豪身价的总和。

遗憾的是，中国投资者只能围观SpaceX上市的盛景。6月5日，主承销商高盛、摩根士丹利下发合规指令，全面拒绝中国内地、香港地区所有投资者的IPO认购订单，无任何豁免额度。

好消息则是，SpaceX上市的同时，中国商业航天企业也在排队进入资本市场，蓝箭航天、中科宇航、银河航天、天仪空间、星河动力、天兵科技等企业的资本化进程，中国投资者可以投资自己的SpaceX。

作为面向未来的基础设施，商业航天涉及经济、军事、科技创新，已经成为大国博弈的关键节点，这是双向围堵中国资金投资SpaceX的背景。

一

ARR估值：为科技公司定价

与疯狂飙升的市值相比，SpaceX的业绩则要逊色很多。

2024年SpaceX总营收约为187亿美元，同比增长33%，净亏损约49亿美元，2024年曾短暂盈利7.91亿美元，2025年因新建AI研发投入重回亏损。

SpaceX业务分为星链（网络连接）、航天发射、AI（xAI）三大板块。目前仅星链实现盈利，航天与AI为高投入亏损板块。

2025年，星链营收约为114亿美元，运营利润约为44.23亿美元，航天业务营收约为40亿美元，巨额亏损，AI业务营收约为32亿美元，巨额亏损。大模型训练、算力建设、星舰为核心烧钱项，合计贡献了全部亏损缺口。

截至2025年底，星链全球订阅用户超过1000万，覆盖164个国家，商业航天占据全球商业发射市场80%以上份额。

预计2026年全年收入为260~280美元之间，同比增长约为39%~50%。其中，星链收入约为190亿~200亿美元，航天业务营收约为55~60亿美元，AI业务营收约为45~55亿美元。

IPO市值1.77亿美元，上市两日后一度摸高3亿美元，SpaceX的估值模型是什么？上市前，就有很多人说SpaceX会是一个泡沫，一个新型的庞氏骗局。

电影《大空头》原型迈克尔.布里准确地预言了2008次贷危机，他认为“SpaceX招股书中没有任何数据能支撑万亿美元估值，所有增长都停留在马斯克的口头承诺”。

传统企业的估值逻辑是市盈率、市销率，估值基础是营收和利润，互联网时代的估值基础是点击，也叫注意力经济，移动互联网时代的估值是下载量、装机量、日活（DAU）、月活（MAU）。

按3万亿估值计，SpaceX市销率超160倍，是英伟达的4.7倍、苹果的17.5倍，同时持续亏损。2008年诺贝尔经济学奖得主保罗.克鲁格曼在《纽约时报》撰文《真人版庞氏骗局》（Elon Musk, Human Ponzi Scheme），直接定性SpaceX。

市场上获得超高估值的项目不止SpaceX，今年以来，AI公司普遍获得了超高估值，典型的就是即将上市的OpenAI和Anthropic，两家估值分别为8520亿美元、9650亿美元，按2025年的营收计，市销率分别为62.5倍、128.7倍。

市场上把当下对科技公司的估值模式称为ARR估值。ARR是年度经常性收入（Annual Recurring Revenue），最常用的计算方式月度经常性收入（MRR）×12×倍数。最关键的是倍数，目前市场给与科技公司的倍数是100以上。

基于ARR估值，华尔街与机构普遍采用SOTP分布加总估值法，将SpaceX分拆为三个独立板块分别定价，再迭加创始人埃隆马斯克的溢价、流动性溢价，最终形成1.77万亿到3万亿的市值区间。

根据高盛的定价，星链的估值为11891亿美元，航天发射（火箭+星舰）的估值为3000亿美元、AI（xAI）的估值为2800亿美元，合计估值为1.77万亿美元。

高盛对SpaceX的定价逻辑

上市两日，市值暴涨至3万亿美元，除了基本面外，还有两大额外溢价，贡献了超1万亿的市值，一是SpaceX上市后将纳入纳斯达克100、标普500，指数纳入被动买盘，二是从破产到万亿身价，把不可能落地，是埃隆马斯克的个人溢价。

一家科技公司的创始人接受《新爱播》的采访时认为：未来科技是推动世界最核心的力量，科技公司理所当然应该获得高估值，这是市场给与SpaceX、OpenAI、Anthropic超高估值的原因。

用传统的估值模型对科技公司进行估值显然是不公平的，市场上以前也没有对科技公司估值模型，这是一个科技价值彰显的时代，ARR估值模式就是一种为科技公司定价的算法，与点击量估值、DAU估值一样，都是市场基于现实需要的创新。

二

给梦想定价：再造100万个地球

撇开市场定价逻辑，SpaceX为什么选择此刻上市？马斯克自己如何为SpaceX定价？这些才是投资者更为关心的问题。

6月5日，SpaceX上市前核心路演，杰米・戴蒙在摩根大通纽约总部51层主持，马斯克通过视频连线参与，面向全球100个分支机构的3500名顶级投资者直播。SpaceX是马斯克的梦想，这是他售卖梦想的时刻。

杰米·戴蒙是全球金融界最具影响力的人物，执掌摩根大通20年，被称为“华尔街之王”“金融危机中最后站着的华尔街大佬”，是美国大型银行中任期最长、业绩最稳定的掌门人。

关于为什么上市，马斯克很直接：我们要进入一个大规模、资本密集的新增长阶段。这个地球上身家最高的男人就一句话，就是“缺钱”。

“第一，SpaceX要部署10万颗以上的新一代通信卫星，星链V3及后续型号；第二，我们要建设轨道AI数据中心，这又是一笔巨额投入。”马斯克列出了SpaceX未来投资的方向。

马斯克还要搞芯片。“AI逻辑芯片、HBM存储、先进封装的需求正在指数级增长，现有和规划中的所有产能（包括美光）都不够。为了不被算力卡脖子，我们要建Terra Fab——太瓦级晶圆厂。这是为了保障AI和太空业务的供应链安全。”

通过这次对话，SpaceX未来的资产版图已经浮出水面：10万颗卫星组成的星链、星舰、太空AI数据中心、Terra Fab太瓦级芯片工厂、月球完整基础设施体系、火星定居与改造基础设施、太空开放算力平台、自研芯片与技术知识产权……

这些资产值多少钱呢？参考电信+云服务龙头，15倍PS，10万颗卫星组成的星链的估值约为40万亿美元；全球唯一的无限算力基础设施，参考AWS+英伟达，15倍PS，太空AI数据中心与开放算力平台估值约为120万亿美元……

《新爱播》将埃隆·马斯克提及的资产按15倍PS进行估值，如果这些业务发展全部达到了他的预期，SpaceX的估值将达到200万亿美元。

截至目前，人类历史上的市值之王是英伟达，2026年5月市值历史峰值达到5.5万亿美元，目前市值约为5万亿美元。

人类历史上只有一个人曾经说过要做一家市值100万亿美元的公司，他就是来自中国的企业家，追觅创始人俞浩：2026年1月，俞浩在朋友圈宣称，追觅将用20年时间实现100万亿美元市值的生态规模。

对于埃隆·马斯克擘画的SpaceX蓝图，有人用“再造一个地球”来形容：突破地球的能源和空间上限，把人类文明的经济规模扩大100万倍，再造一个规模远超当前地球的太空文明经济体，SpaceX就是这个新文明的基础设施运营商。

SpaceX理想状态下的最高估值

一边是100万亿美元市值，一边是地球经济规模100万倍的太空文明，两个不同的梦想（牛B），一个来自中国，一个来自美国，梦想（牛B）没有高下之分，只要实现了就行。

这次视频访谈现场，马斯克的母亲梅耶・马斯克也在。他对马斯克说：“你三岁的时候我跟别人说我有个天才儿子，他们都翻白眼。后来你说想造火箭，我也翻了白眼。然后你真的做到了。这真是个值得庆祝的时刻，爱你。”

“地球经济规模100万倍的太空文明”远超“造火箭”，不知道现场的梅耶・马斯克是不是又一次翻了白眼。但可以确定的是，投资人没有翻白眼，他们都成了埃隆马斯克的梦想的疯狂拥趸。

三

商业航天闭环：当“马斯克叙事”落地为基础设施

SpaceX的募资规模把沙特阿美石油公司2019年那场“史上最大IPO”甩出两倍多，这背后不只是商业，而是对SpaceX进行未来太空基础设施的一种认同。

很长一段时间里，SpaceX的故事是牢牢捆绑马斯克的个人IP的。猎鹰火箭回收、Starlink星链、星舰计划、登陆火星、多星球文明等等，它们共同完成了马斯克对于太空幻想的叙事。

这个叙事足够宏大，也足够激进和吸引眼球。但资本市场不会为一个人的故事买单，即便这个故事的未来是要给全人类加上一层保险。

真正让SpaceX走到今天的，是它完成了自我证明——并非单纯地烧钱造火箭，而是形成了成熟的商业闭环。

传统航天最贵的环节是火箭，这种“一次性消耗品”发射成本高，制造周期长，失败的代价很大，在过去，航天也一直是国家工程，很难实现商业化。

SpaceX通过可回收火箭，把火箭发射从高成本的项目推进成为高频率的工业化项目，SpaceX在证明了自己技术能力的同时，也重塑了进入太空的基础成本。

基于此，很多原本不成立的商业模式就开始跑通了，比如低轨卫星互联网，大规模的卫星部署，以及更频繁的探索等等，未来甚至有可能建立太空数据和算力基础设施，火箭研发的能力是这一切的基座。

此外，Starlink（星链）的存在，让SpaceX有了更广阔的想象空间，Starlink是SpaceX用卫星组网做出来的全球互联网基础设施，与普通卫星相比，Starlink的卫星离地球更近，数量更多，延迟更低。

有了Starlink的存在，SpaceX的任务就不仅仅是把东西送上天了，而是在天上搭建了一张网络，未来还有终端、订阅、网络服务、行业客户和全球覆盖。这张网一旦实现规模化，那么很多行业的各种场景，都有可能成为它的应用场景。

此外，SpaceX目前和NASA、美国军方以及商业客户之间都形成了稳定的合作关系，SpaceX是一个纯纯的商业公司，同时也带着“基础设施承包商”的属性。未来星舰计划、月球任务以及火星计划都在为SpaceX提供源源不断的想象力。

这让市场愿意给出高估值，投资者也愿意为了这份想象力买单。投资者看到，SpaceX不仅是简单的单点业务，而是构建了一个从近地轨道到太空探索、从通信服务到未来太空基础设施的复合模型。

SpaceX的开端是“马斯克叙事”，但真正让其成长起来的，还是商业模式的闭环，是市场真正相信，它能够掌握未来太空经济的关键入口。

但SpaceX未来也将面临更多的审视，它的收入、利润、现金流，以及发射频率，每次发射火箭的成功与否，Starlink的用户增长情况，以及星舰的成熟情况和太空基建的落地情况……这些都会影响投资者对SpaceX的看法。

其上市最大的意义在于，商业航天从此不再只靠着愿景驱动，而是进入了资本市场定价和价值兑现阶段，未来已来，愿景该变成收入了。

四

中国故事：商业航天从“概念”走向资本大考

SpaceX冲向资本市场，中国的商业航天进程也开始加速，进入资本化阶段。

最近几年，国内商业航天由从前的政策、概念逐渐落地。近两年来，行业的关键词开始变成上市、募资、批量制造以及可回收火箭等等。

蓝箭航天、中科宇航等企业IPO申请先后获得受理，银河航天、天仪空间等卫星制造企业启动上市辅导，天兵科技、星河动力等商业火箭企业也处于上市辅导阶段。

他们的成功表明中国商业航天已经不再只是一级市场里的热门概念，而是开始走向二级市场检验。

一级市场看商业航天，看得更多是团队，技术路线，政策以及未来想象力，只要有故事，有足够的技术壁垒，企业就能在这个庞大的赛道里获得融资。

上市后，企业需要面临更具体的拷问，和SpaceX一样，能否实现稳定发射，成本是否在持续下降，订单量能否持续，未来利润的来源等等……

这对蓝箭航天、星河动力、中科宇航、天兵科技这些企业非常重要，他们代表的是中国商业航天的运载能力，谁能将运力成本降下来，谁就能掌握太空经济的入口。

他们也需要用技术证明，商业火箭在保证发射成功的同时，也要拥有可行的技术路线，将其做成稳定、可复制、低成本高频次的服务。

对于中国企业而言，商业航天领域拼的或许不只是谁先上市，而是谁能给真正完成技术突破，实现可回收、稳定发射、高频词发射以及优化成本。和其他行业注定不同，商业航天需要用长期可靠，来建立商业壁垒。

银河航天、天仪空间等卫星制造企业代表的是另一条主线：卫星互联网和空间应用。以银河航天为例，它的价值不仅仅是“制造卫星”，而是能否实现批量化、低成本的卫星制造能力。

低轨卫星互联网是一个极大的工程，如果只是覆盖部分地区、提供间歇性或区域性服务，至少也需要几百颗低轨卫星才能形成初步网络；而要做到Starlink这种“全球宽带级体验”，则需要上万颗。

这是一个极其浩大的工程，建设大规模星座对卫星制造、发射节奏、地面终端、网络运营和数据服务的要求极高。从公开口径看，银河航天还在追赶SpaceX：银河航天现在是“百颗级年产能”，SpaceX已经是“数千颗级年产能”。

低轨卫星互联网的竞争是单颗卫星技术的竞争，更是大规模工业制造能力，以及持续运营能力的竞争。中国企业最需要做的，就是如何从单点突破，进化成体系化建设。

当下航天的逻辑也变了，过去很多人只看火箭有没有发射成功，未来，商业航天需要看的是能否实现高频发射、批量制造以及持续运营等等。火箭是入口，卫星是节点，二者与行业之间能否连成完整系统，这才是最重要的。

和SpaceX相比，国内企业在可回收火箭成熟度、发射频率、低轨星座运营、全球化商业订单等方面仍有差距。SpaceX已经形成“火箭发射—卫星组网—终端服务—深空探索”的闭环，国内企业还在各自环节加速突破。

中国商业航天的优势则在于产业链完整，有明确的政策支持以及工程体系，未来的想象空间是从政策驱动走向资本驱动，进而实现订单和应用的驱动。

五

太空基建之争：中美下一代空间基础设施的终极博弈

SpaceX成功上市，中国商业航天企业也在排队上市，商业航天已经成为了中美科技竞争的关键领域。

曾经，不同国家在航天领域的竞争是登月、空间站等等探索比拼。今天的商业航天竞争，表面上依旧是火箭和卫星，但这背后反映的是对下一代空间基础设施的竞争。

SpaceX就是美国的最大优势，它成功打通了多个环节——猎鹰火箭提供低成本、高频次发射能力，Starlink提供低轨卫星互联网服务，星舰承担未来更大规模运力和深空探索任务。

SpaceX已经不再是一家单纯的火箭公司，而是成长为一个围绕太空基础设施展开的平台型企业。

更关键的是，SpaceX形成了正循环，可以实现火箭回收、以更低成本和更高的频率去发射卫星；Starlink的成熟也带来了更多用户和现金流，进而反哺SpaceX进行更大规模的技术投入，闭环一旦形成，后来者很难追赶。

中国商业航天起步晚，也没能涌现类似SpaceX这样的强势玩家，但中国的优势在于能够实现体系化的追赶。从火箭制造、卫星制造，到遥感、通信、导航、数据应用，再到地面终端和行业客户，中国具备更完整的产业基础。

这对于商业航天企业而言是巨大的优势，因为他们不是在独立发展，而是有更好的机会，去嵌入到更完善的产业链和国家战略需求当中。

中美对于商业航天的竞争绝不是简单复制某个类型的企业，本质上是两种模式的竞争。美国由超级企业牵引，由SpaceX这样的巨头企业将效率和成本开发到极致；中国则更像是产业体系协同，通过政策、资本等等共同实现推进。

二者的优势也不一样：美国模式突破速度快、效率高、企业牵引力强，但也高度依赖头部企业；中国模式推进更稳、产业链协同更强，但需要解决市场化效率、商业订单和企业盈利能力的问题。

未来真正的竞争点在低轨卫星互联网，Starlink的成功证明了低轨卫星互联网可以应用到更广泛的领域。覆盖各个地区，也能链接军事通信、未来AI设备等等。当地面网络、卫星网络以及AI系统全面融合后，低轨星座将成为新的数字基础设施。

中国持续推进商业航天的根本原因，也是希望在下一代通信和数据体系中，占据主动权。

地面时代，国家之间的比拼是高铁、电网、通信以及数据等基建。太空时代，基建则会向上延伸，火箭、卫星、星座，这些都是未来数字经济的重要组成部分。

未来，谁能构建更成熟的空间网络体系，谁就能在新时代里占据关键位置。对于银河航天、蓝箭航天、中科宇航、星河动力的等企业而言，上市融资也是一次接受市场、产业和订单的共同检验。想不被落下，必须完成这一步。

SpaceX已经成功在前，打开了全球商业航天的资本想象，中国企业在排队上市，意味着也在将这场竞争从概念推向现实。

未来的商业航天竞争，就是下一代国家基础设施的竞争，未来不再只看谁能上天，而是要看谁能把太空能力变成真正的产业能力。