出售九阳项目爆亏，槐荫城投留得住九阳股份吗？

今年3月，济南经十路腊山地铁口旁，双子塔楼熠熠生辉。“九阳”与“槐荫城投”的LOGO并肩高悬，一场隆重的总部乔迁仪式在此举行。

早在2019年，九阳股份老厂区拆迁熟化，通过挂牌招标条件，九阳股份与槐荫城投合资的济南国宏房地产公司中标，并且规划出6.1万平米的综合商业建筑，建成之后成为九阳股份的新总部。

作为济南首家登陆A股的民营企业，九阳股份将此次搬迁定义为“启新·聚力”的重要里程碑。

然而，在这场光鲜仪式的暗处，4月份来自合作方槐荫城投的债券年报，却意外揭开了这座地标建筑背后的斑驳账本。

财报显示，槐荫城投2025年商品销售(房地产)业务收入猛增至4.06亿元，同比增长近5倍，表面上看是业绩爆发。

但紧接着一句“主要原因是2025年建成商业及住宅实现销售确认收入规模增加”。

荒诞的是，商品销售收入暴涨的另一面是利润的崩塌。商品销售业务板块毛利率跌至-14.11%，同比下降超过159%。

槐荫城投在年报中毫无避讳地坦诚：“主要原因是2025年度出售九阳项目出现亏损所致。”

一句话，将九阳新总部的经济底色彻底暴露。

槐荫城投为九阳总部地标买单

回溯2019年，九阳股份的旧工厂拆迁熟化，于是子公司出资400万元持股20%，与槐荫城投旗下的国资公司共同成立项目公司——济南国宏房地产开发有限公司，拿下段店片区两宗地块。

一块是占地8858平方米的商业金融用地，建成今天的九阳总部及创意创新中心(九阳双子塔)；另一块则是捆绑出让的住宅用地，建成了国融西兴时代住宅项目。

这种“拉郎配”式的合作模式，从一开始就决定了九阳股份需要在当地扮演“吉祥物”。

九阳股份仅以20%的股份安坐桌旁，既无控制权也无重大影响，且早在2019年底前，就以预付购房款名义向合资公司支付了2802万元，后逐步加码至6100万元。

彼时的背景是，九阳股份的研发和制造逐步转向杭州，济南总部出现了“空心化”的迹象。

槐荫为了挽留九阳股份，也寄希望九阳股份将部分研发和制造放在济南，于是创造出了20%持股加上预购款的操作。

6100万元这笔钱，名义上是买房，实际上充当了项目先期开发的自有资金。至于双方的购房价格如何，双方均未透露。

依照双方的诉求来看，可能购房价格相对较低，毕竟槐荫更希望挽留九阳股份，让九阳股份买下更大的房屋面积开展经营管理和研发。

2022年济南国宏建设的九阳总部及创意创新中心拿到了预售证，开始对外销售，最终在2024年竣工。

不过九阳总部及创意创新中心竣工后，楼顶招牌改成了京沪创新智造中心，但第一个进驻这栋大厦办公的，并不是九阳股份，而是国金证券山东大区。

直到2025年，九阳股份在这栋大楼里面的办公室装修完毕，并且，此前支付的6100万元购房预付款最终结转为了房产，同年也将400万元的20%持股全部转让了。

只是让人意外的是，这6100万元购的房子非全部结转为固定资产自用房屋，还有结转为了投资性房地产。2025年九阳股份投资性房地产新增加了2898万元，固定资产自用房屋新增了4772万元，由此可以判断合计额多出部分应该是购房款之外的装修支出。

2025年九阳股份预付款结转收入，对于槐荫城投的商品销售是利好，但是结算时，槐荫城投的房产业务亏损便藏不住了，也就是年报披露的局面。

根据根据济南市住宅与房地产信息查询平台的信息，九阳总部及创意创新中心(京沪创新智造中心)这一项目自2022年获得预售证至今，被批准销售的商品用房，总面积4329已售3套，已售面积为1491点33平方米，还有2837.97平方米未售出；商务办公用房449套，批准销售面积为32248.26平方米，至今销售出了1000，销售的面积为8509平方米，还有23738.94平方米未售出；被批准销售的车位180个，然而至今只售出80个车位。

商业办公楼的销售收入或许表面热闹，但要覆盖给九阳总部的定制化建设成本和当年的拿地代价，可能这笔账就没有那么划算了。

换句话来说，槐荫城投以国资平台以亏损为代价，托起了一家上市公司总部的体面。

总部大楼难留住九阳的心

对于九阳股份而言，这座大楼的开支并非一次性的资本消耗，而是一套精巧的财务操作。

首先是“小资金撬动大资产”。通过仅持股20%，九阳股份不必将项目公司纳入合并报表，从而隔离了高额的项目负债。甚至九阳股份始终未将20%持股的济南国宏房地产开发有限公司纳入合资公司，而是将这一持股纳入到非流动资产，显然这是一种“明股实债”的操作。

同时，6100万元的预付房款，本质上是以上市公司信用为项目提供预付款。这笔钱在报表中表现为预付账款或长期应收款，却锁定了未来整栋大楼的优先认购权。

更关键的是资产的折旧游戏。数十亿元规模的总部大楼一旦转固，每年的折旧将侵蚀利润。但九阳早已放风，这里“集品牌展示、产品体验、工业旅游、总部办公于一体”，将商业、展厅与办公面积重新切割。商业部分可以公允价值计价，共享空间可归为投资性房地产，真正计入折旧的办公面积被技术性压缩。

不过有了这栋大楼，九阳股份就能归心，将研发业务更多放在济南槐荫区了吗？目前来看迹象并不明显，甚至可能相反。

2016年之后，国内清洁电器市场需求强劲，九阳股份壮志满酬，2018年九阳股份收购美国清洁电器品牌 Shark (鲨客)在中国的运营公司尚科宁家，计划保持鲨客品牌的独立运营。

因此，九阳总部大楼设计之初，就计划是将东塔打造成九阳及美国鲨客双总部基地，以及国内联合研发创新中心。

到了2023年，九阳股份加码对清洁电器业务的投资。2023年底九阳股份甚至以1.26亿元收购主营扫地机、洗地机的深圳甲壳虫智能有限公司近70%股份。

意想不到的是，收购后不到一年，2024年10月就因行业竞争激烈，九阳股份又全部转让了深圳甲壳虫智能的股权。

如今，鲨客品牌已被九阳放弃运营，鲨客品牌的主体公司尚科宁家(中国)科技有限公司注册地址仍在杭州，员工始终维持在20人左右，九阳的清洁电器以九阳品牌销售，目前只有三款。

清洁电器业务收入被归入“其他产品”中，2025年收入1.26亿元，仅占总营收的 1.7%，产品制造依赖外部代工。

根据2025年底的数据来看，在山东的九阳股份(母公司)员工只剩下221人，山东九创家电有限公司仅5人，山东九阳生活电器仅3人，其余员工1800余人几乎都在杭州地区。

遥想2019年底，九阳股份(母公司)员工还有338人，从2020年至今，员工人数一路下降，很难让人相信九阳股份在总部大楼开建之后，有着筹备在九阳总部大楼建立研发中心的计划。