5月LPR出炉，为何依然不降息？

何时会降息？这是我们共同关心的，5月份LPR刚刚出炉，依然维持不变，1年期LPR为3%，5年期以上LPR为3.5%，这已经是连续12个月“按兵不动”，让盼着降息的我们又失望了，央行明明多次表态会降息的，为何依然不降息呢？

1、政策表述的改变

对于今年降息应该是上面多次放风，市场也早有期待，2024年12月召开的中央经济工作会议，首次将货币政策由“稳健”调整为“适度宽松”，并且明确提出“适时降准降息”，这是中国货币政策的一次重大调整，是“924政策”的最顶层定调，当年10月，以及次年5月，央行两次降息，1年期LPR从3.35%下调为3%，5年期以上LPR从3.85%下调为3.5%。

在过去的半年里，央行也多次表示会“降准降息”，2025年12月的中央经济工作会议，继续定调“继续实施适度宽松的货币政策”，并且强调“运用降准降息多种政策工具”；今年1月，央行副行长表示，年内降准降息还有一定空间，并且下调各类再贷款、再贴息利率0.25个百分点。

在今年3月份的两会记者会上，央行行长原话表示：2026年将灵活高效运用降准、降息等货币政策工具，实施适度宽松的货币环境。但是政策的表述改变也发生在3月份，3月26日，央行货币政策委员会的一季度例会上，强调“把握好政策力度、节奏、时机”，但是并未单独强调“降息”。

这种政策的表述变化，并非是外界的敏感，5月11日，央行发布《2026年一季度货币政策执行报告》，从去年4季度报告中的“灵活高效运用降准降息等多种政策工具”，变更为“灵活运用多种货币政策工具”，“降准降息”4个字已经从报告中剔除。这已经在暗示，短期内降息的概率已经大幅下降。

2、美国推迟降息

从外部环境来看，我们降息的外部环境也在发生了改变，此前坚持降息，也是受到美国降息的影响，2024年9月份，美联储决定降息，结束了2022年以来美国加息的周期，这也为中国降息提供了良好的外部环境，9月24日，央行宣布降息政策，为中国的股市打开了一轮行情。

2024年9月24日的降息开关，也被称为“924政策”，也是在这一年底，中国的货币政策从“稳健”调整为“适度宽松”，“降息”就不停地出现在央行以及更高层级的经济会议中，直到今年3月份才出现表述性的变化，如今“降息”二字开始消失在央行的季度执行报告中。

美国从今年以来就没有再降过息，尽管特朗普多次表示，希望美联储降息，但是考虑到通胀因素，美联储主席始终没能如特朗普所愿，2月底美伊战争爆发，如今已经快3个月了，国际油价已经稳定在100美元以上，美国的通胀愈演愈烈，面临着中期选举，美国降息的可能性更低。

前几天，特朗普提名的美联储主席凯文·沃什正式上任，他的货币政策可能倾向于“紧缩”，市场也预测美联储降息会被推迟，他上任后，美元指数小幅走强，人民币、日元等货币相继贬值，美联储推迟降息，也压缩了中国降息的外部空间，否则会引发人民币的再度贬值。

3、一季度GDP开门红，为延迟降息打开空间

降息的目的是什么？通常来说，降息是为了降低社会融资成本，刺激经济增长，换言之，在经济增长不及预期的时候，往往会通过降息来刺激经济增长，但是反过来，如果经济增长形势不错，那么降息在短期内就显得没有必要了，而一季度的GDP数据显然超过预期。

上个月统计局发布了一季度的GDP数据，实际增速为5%，这个增速超预期的好，年初制定的年度GDP增长目标为4.5%-5%，一季度竟然顶格完成了，从统计的角度来看，这是一个非常好的数据，为延迟降息提供了支撑的依据。

而且中国的通缩正在结束，从2023年以来，中国的名义GDP增速就低于实际GDP增速，本质是进入了通缩，2025年的通缩率高达1%，但是今年一季度，名义GDP增速和实际GDP增速几乎相等 ，这意味着通缩正在结束，通胀正在恢复。

再鉴于当前国际油价处于高位，关键金属价格也处于高位，输入型通胀悄然来临，此时按下降息的暂停键，似乎也有理由说得过去，算得上是未雨绸缪。但是这对房地产来说并非是一个好消息，当前的房价依然在下行，前四个月房地产开发投资同比下滑13.7%，而一季度是下滑11.2%，说明4月份下滑更严重。

房子依然是中国老百姓最主要的财产，今年虽然股市涨势不错，但是整个股市的市值也只有100万亿，和房地产还差着几百万亿，财富大幅缩水，对整体消费是一个不利的影响，今年前四个月社会消费品零售总额仅仅增长1.9%，大幅落后GDP高达5%的增速。