员工减持、机构待售、估值高悬：影石的大风暴，真的过去了吗？

（图源：让子弹飞）

文：李浩

编辑：经纬

每个人都有水逆的时候。

但对于影石股东，尤其是二级市场接盘的散户来说，这个水逆却格外的长。

（影石股价与此前重点事件节点，图源：TradingView）

腰斩对于当下的股价来说已经可以算庆幸，首日开盘价也早已不保。

作为一个刚刚上市，在所属赛道里做到数一数二的创业公司，自 2025 年 9 月 3 日高点后，影石的股价几乎没有组织起像样的反弹。每次在股价似乎看起来有起色之后，随之而来的往往是急速的下跌，且每一浪反弹的高度均不及上一波顶点。

更让二级市场担心的是，影石流通股占比极小，解禁后局面尚未可知。

就在 6 月 11 日，这一切担心变成了现实。

谁在抛售股票？

平心而论。虽然影石的股价承压已经不是一天两天的事了，但近期影石跌的格外惨。

进入 5 月，影石股价一度反弹至 225.99 元/股，随后的一连串事件，让影石陷入了“跌跌不休”。

美国东部时间 6 月 10 日上午 Luna 系列在美发售，发售当日大疆即在美对影石提起了专利诉讼。有意思的是，事情传回国内已是北京时间 11 日，但影石股价并未受到太大影响，仅微跌 0.04%。

但随后五个交易日影石股价“一泻千里”，四连阴后仅在 18 日微弱反弹，从 12 日开盘的 162.00 元/股下跌至 149.99 元/股，跌幅达 10%。

（图源：东方财富）

诚然，股价下跌往往是因为基本面，但大宗交易数据却在暗示着另一种催化剂存在的可能——影石的员工，似乎正在抛售。

根据东方财富数据显示，自影石在去年 6 月上市以来，除 10 月末有一笔仅 200 万元的大宗交易外，一年中的大宗交易一直很平静。

但在今年 6 月 11 日员工配股解禁后，影石股票密集出现了十余笔成交额远大于此前的大宗交易。

数据显示，12 日、15 日、16 日这三个交易日中，“中国国际金融股份有限公司北京建国门外大街证券营业部”和“中信证券北京紫竹院路营业部”两个营业厅共计卖出 15 笔大宗交易。其中，中金建国门营业部卖出数额巨大，三日合计卖出 289.84 万股，成交额约 5.3 亿元。

289.84 万股，这个数字与影石的员工配股数额惊人的相似。

（影石《网下初步配售结果及网上中签结果公告》，图源：上交所）

根据影石去年 6 月初公布的《网下初步配售结果及网上中签结果公告》，公告显示，共有两项“员工参与战略配售集合资产管理计划”，一笔为 156.76 万股，另一笔为 133.06 万股。两笔总和正是 289.84 万股。

更巧合的是，管理这两笔股票的，正是中金。

那么现在，中金营业部卖出的股票数量，与其管理的员工持股计划规模几乎完全一致。而员工持股计划中股票的所属方正是影石的“高级管理人员与核心员工”。

如果说这依然只是巧合，但任何人都不可否认的是，对于近期每日平均成交规模在 2 万股上下的影石来说，突然出现 200 万股的抛压绝对不是一个好的信号。

以低薪换股权的那 202 位员工，当公司股票在 377.77 元/股的史高时，人均账面财富近 530 万元。而今，持股员工的浮盈幅度仍超过 200%，人均持股市值约为 230 万元。

这部分人并非普通员工，反而是处在相对核心的岗位，知道的信息也较于普通投资者更多也更早。如果他们认为影石只要能挺过来前路就会一片大好，大可不必在这个时间点急急忙忙的全部抛售。即使这是公司意志或管理协议使然，也会有密集的、二级市场上自发的把票接回来的行为。

但是影石的股价并没有反弹，公司也没有公布新的机构去管理这部分股票的计划。

大宗交易也要联网，散户们也能看得见。市场信心垮了，场内的价格也不会好到哪里去。投资人再想出金，机构们出价时自然是要再掂量掂量。

利空出尽了吗？

所以说，这就引发了下一个问题，影石这波利空出尽了吗？

股市里一直流传着这样一句话：“利好出尽是利空，利空出尽是利好。”短期的负面事件都过去后，基本面也不可能再糟。正所谓“否极泰来”，股票或许能够开启下一轮反弹。

但是按照周易的说法，泰卦后面是否卦，自然会“福兮祸所依”，但否卦之后却是天火同人。躺赢不可能，想要走出绝境，需要的是“同人”，即各方齐心协力，通力合作。

然而影石缺的就是这个，这此次解禁给市场带来的恐惧，绝非仅来自员工持股计划。

根据影石此前的招股书显示，今年 6 月 11 日约有 2.27 亿股限售股解禁，占总股本约 56.5%，对应市值近 400 亿元。但需要注意影石上市时流通股仅占总股本的约 7.6%，而刚刚上市的 SpaceX 流通到二级市场的股票也仅有 4.25% 左右。

但是对于 SpaceX 分批解锁、逐步放水的方式不同，影石的解锁更简单，也更粗暴。

根据影石在招股书上提供的信息，此次解锁共涉及 2.27 亿股，占总股的比例为 56.5%。

也就是说，即使员工确实已经套现跑路了，289 万股相对于这次解禁的总数，也仅占约 1%。

那么接下来的问题就是，早期投资人是否愿意继续陪跑了。

显而易见，截至目前这些早期投资人依然盆满锅满。其实，这次的 202 为名高管及核心员工，战略配股的持股成本也仅有为 47.27 元/股‌，对应 IPO 发行价。

但并不是所有投资机构都是长期持有者，即使影石在基本面向好的情况下，也意味着有大量的早期投资人退出需求，何况在当前与大疆的战争已经似乎“不死不休”。

当落袋为安战胜我能打赢，影石的股价将何去何从，似乎已然不言而喻。

并且，对于早期投资者，尤其是 PE/VC 类风险投资人，退出是一种刚需。数据上看，即使影石股价再度腰斩，跌到 70 元/股水平投资机构依然有得赚。但一级市场投资失败率极高，能成功上市的公司甚至可以说是千里挑一。

风险投资人可能会对当前影石股价有一定的容忍，但当股价跌破一定警戒线，即使浮盈按百分比算依然是四甚至五位数，整体的财务状况也将迫使这部分投资人套现离场。

所以影石的股价，远没有到安全的地步。

影石被高估了吗？

那现在一个非常有意思的现象就出现了。

然而即使在当下这个股价水平下，影石的市盈率依然很高。6 月 22 日收盘影石收盘价 143.35 元/股，市盈率高达 68.66。

也就是说，按照现在水平买影石股票，需要近 70 年才能回本。

当然，市盈率极高的股票不是没有，特斯拉市盈率近期一直处在 330 至 370 倍之间。没有人能活 400 岁，特斯拉或许也不能。但资本市场愿意买类似股票的理由大多是这两个：一是行业皆如此，这家算便宜的；二是企业的叙事或将发生变化。

但这两个逻辑在影石上都不成立。

行业对照上，影石属于独一档的公司。全景相机领域，影石没有对手。运动相机上，大疆没上市，GoPro 要破产，其他做运动相机的要么太小要么业务没有拆分。

叙事上，想要开辟第二战场的无人机和手持云台成了碎金兽以及麻烦的来源，除了鲸吞海量研发经费以及惹上官司外，当下对影石没有太多正面的影响。

接下来就是第三个理由——创始人。

乔布斯、马斯克、雷军甚至俞浩，有个性的 CEO 很多，有技术或资源的 CEO 也很多，这两个都有看，还能再舆论场叱咤风云的却不多。

刘靖康算是一个。

对消费者来说，影石不能算贵，大疆发新品后也愿意降价。刘靖康在无人机上市后发微博称影石把大疆价格打了下来，Luna 发售前说愿意拿老美来补贴国内、最近更是传出影石要送黄金拖鞋，情绪价值拉满。

对员工来说，人均 230 万浮盈相当于 10 年工资，影石给员工分房、撒钱的新闻时不时就见诸报端无论给出了多少实惠，表演性至少拉满。

然而大疆 Avata 360 后影翎果断降价 1,300 元，背刺起来毫无顾忌。

对待员工方面，则更是要打一个问号。

（图源：影石招股书）

根据影石招股书显示，以研发部门为例，2024 年上半年人员薪资支出 2.39 亿元，而研发人员总数为 1,031 人。平均下来，在影视最重要的部门工作的年平均工资仅 23 万元。这还是“公司持续加大研发投入，研发人员不断增加，职工薪酬上涨”后的结果。

但对于股东来说刘靖康就始终如一。企业的天职是对股东负责，二级市场已经给出了成绩单。

那么。刘靖康是一个好的CEO吗？这是一个所有人都要思考的问题，也是决定影石前路的问题。

千禧年初，《财富》杂志一篇《安然股价是否过高（Is Enron Overpriced? ）》揭开了这个当时世界上最大的能源商品服务交易公司表面的繁荣。

25 年后，面临戴维斯双杀，资本市场也将问出那个刘靖康不想听到的问题：

影石股价被高估了吗？