北京
近期我们介绍了很多有关于抱团热点，以及行业泡沫刺破后的走势规律，以及应对的策略，未来热点轮动的次序。但还有一个我们没有提到，那就是对于科技板块来说，每一次行业还有时代因素，不同时代的确炒作是不同的。比如说对比互联网时代炒作的是能落地的相关应用，如今的AI时代则始终避而不谈应用层，只炒基础硬件层，那么这也使得泡沫之后的选择大有不同。
复盘AI炒作路径
从2023年初ChatGPT横空出世开始，AI从来不缺牛股，甚至有些牛股很离谱儿，如“C3.ai”就是因为有AI两个字母，就涨了2倍，随后证伪。更有意思的是有的公司宣布用AI写稿，单日大涨几倍。如果说这是初期可以理解，那么2026年6月，仅仅因为黄仁勋一句话，就让迈威尔科技大涨。——因此，当一个行业足够热的时候，的确没有什么理智可言，资金集中流入，板块流动性泛滥，就会各种炒作。
2023年5月底，英伟达的财报让整个行业认可了，GPU就是AI行业的“金铲子”，随后SMCI成为AI行情第一个十倍股，因为其最先英伟达GPU集成成服务器产品。随后，科技巨头开始疯狂训练大模型，结果数据中心出现了，这样液冷、电力等都成为了刚需。这个时候市场发现了，根本不用管AI能做成什么，这就是科技基础设施建设周期，这个像极了历次泡沫周期，只讲故事，不考虑实质。
伴随着大模型GPT-4o、Claude 3、Gemini1.5在多模态和推理方面全面成熟，模型学会调用搜索引擎、数据库、编程环境、办公软件，开始从“会说”变成“会干”。让事情发生改变的是Deepseek冲击，让中国的“降本增效”成为行业的一种路径，也降低了进入AI的门槛，随后各方涌入；从ChatGPT的聊天变为了AI Agent，让模型自己规划任务流程、搜集信息、写代码、调试、生成报告。
由于token量的进一步上升，电力成为了关键。这个时候，大家不比谁做出来了什么，开始比谁token消耗的大。毕竟许多AI Agent载入系统提示词后的上下文就有1-2万token，再载入点什么内容，然后通过频繁工具调用，的确token消耗很快，但问题是工具调用过程中的不断重复，并不意味着产出了什么。这样虽然不知道最终能做成什么，却的的确确消耗了大量的token；以及为了让AI可以做更多事儿，多智能体协同工作时，键值缓存的体积会呈指数级爆增加。因此，需要更多的电力，需要更多高带宽存储器，这样随后存储芯片涨价，还有AI电力热度激增，这两条热点主线。
到了后来，行业能炒的都炒起来了，就开始拓展。比如说GPU一度让CPU进入绝境，老牌的CPU巨头英特尔一度需要美政府救助，结果2026年也开始被爆炒，几个月也实现了近3倍的涨幅。类似地，戴尔也有了大涨。当然，外部会给出“合理解释”，比如说AI数据中心的服务器需要他们一整套的硬件运营。还有，各巨头们也在自研芯片，毕竟GPU太贵了，总之能炒的都在炒。A股的海外算力几乎都是美股映射，有板块效应的，还是各种各样的通信设备、电子半导体、计算机甚至电力设备等硬件基建企业，行业始终没有应用找到盈利模式。
因此，大家注意到了AI时代，反而刺激的是HALO选股思维，即炒作的不是AI能做什么，是为了AI而烧钱堆的硬件基础设施。所以，这些因素越活跃，只能说明烧钱因素越多，但并不意味着行业做成了什么，说白了，AI核心的应用问题和盈利模式并没有解决，那么烧钱的结果就是让全行业陷入困境，这才是后面要注意的。而互联网时代则与这个明显不同，我们也来通过对比，找寻未来的方向。
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