热门股未来可能跌八九成？关于“AI 泡沫”，投资机构吵翻了

2026 年年中，一场关于 AI 基建泡沫的论战正在全球投资圈激烈上演。

一边是传奇空头吉姆・查诺斯、桥水基金瑞・达利欧、国内百亿私募宁泉资产等价值派投资人接连发出警告，认为 AI 资本开支热潮正在复刻 2000 年互联网泡沫的老路；另一边是摩根大通、高盛等机构持续上调 AI 基建投资预测，坚信真实需求支撑下产业远未见顶。

同样的数据，截然不同的结论。这场争论的核心是数万亿美元砸向算力基础设施，究竟是下一代数字经济的地基，还是又一场资本狂欢后的一地鸡毛？

看空派：7000亿美元投入带来400亿美元收入，AI泡沫已近顶峰

华尔街传奇空头、"安然终结者" 吉姆・查诺斯在 6 月的 Macro Minds 研讨会上指出，芯片供应商可以在出货时立即确认收入，而云服务商却将 AI 资本支出通过四至七年折旧摊销计入成本。

查诺斯还将矛头对准了算力租赁模式，认为这类企业本质上是回报率仅个位数的金融租赁业务，却享受着科技成长股的估值。

桥水基金创始人瑞・达利欧在 6 月福布斯 Iconoclast 峰会上也明确表示，当前 AI 市场已展现出历史上所有重大技术变革都会伴随的泡沫特征。更关键的是，他认为刺破泡沫的导火索不会是技术失败，而是 "纸面财富变现" 的时刻 —— 当估值需要真实现金流兑现时，市场才会发现皇帝的新衣。

国内市场上，宁泉资产创始人杨东的警示更为直白。6月23日，杨东在《2026年半年投资汇报》中向持有人致歉，直言团队“严重低估了AI基建主题能形成这么大的泡沫”。他坦言，6月份宁泉产品回撤创下成立以来最大幅度，“回撤幅度和我们在熊市中的最大回撤都差不多了，以往牛市从未发生这样的事情”。

杨东的担忧并非空穴来风。他指出，AI基建相关制造业公司的商业模式大多非常一般，“长期护城河几乎没有，同时需要不断的资本开支来维持增长，仅仅是一轮巨大需求带来的景气，就炒到如此高的估值和市值”。

他进一步警告，这一次的泡沫是全球性质的，他用巴菲特指标（股票市值 / GDP）衡量，美国股市该比值已超 240%，远超 2000 年互联网泡沫顶峰时的 180%，日韩也达到 200% 左右。

他预判，大量 AI 热门股未来极可能出现八成至九成的回撤。

投入产出的巨大鸿沟则是最直观的质疑。2026 年全球头部云厂商 AI 相关资本开支预计接近 7000 亿美元，但 AI 软件侧实际营收仅约 400 亿美元，投入产出比严重失衡。约 62% 的 AI 企业处于亏损状态，95% 的投资方尚未看到实质性回报。亚马逊、沃尔玛等企业已开始设置 AI token 消费额度。

看多派：AI与互联网泡沫是本质区别，进度条刚过半

然而，并非所有人都认同泡沫论。

浑瑾资本李岳的态度很明确：“别用1999年科网泡沫来套这一轮。”他认为，核心区别在于盈利驱动。他拿光模块龙头举例：2021年利润只有10亿上下，今年做到450亿，明年客户已下订单对应的利润在800-1000亿——“利润涨了100倍，明年对应PE也就15倍上下。说泡沫是不合适的。”

李岳看来，AI硬件的产业趋势远未结束。

物理学家出身的对冲基金合伙人瓦尔・兹拉特夫也认为，与 1999 年全靠 互联网"画大饼" 完全不同。自 2026 年初以来，算力现货价格已上涨 40%-50%，甚至服役 6-8 年的老旧 GPU 租金都在持续攀升 “ 如果是泡沫，不会出现老设备涨价的情况。”

兹拉特夫认为市场远未失控。"这不是 1999 年思科160 倍市盈率的时代。" 他指出，英伟达当前股价约为 2027 年预期每股收益的 15 倍，博通回调后约为 2028 年预期收益的 12 倍，整个板块估值并没有走向极端。

摩根大通6 月中旬发布的《AI 资本支出 2.0》报告中，将 2026-2030 年全球 AI 基建总投入预测从 5.1 万亿美元上调至 5.5 万亿美元。

是全面泡沫还是结构性分化？

抛开情绪，先看几组关键数据。

四大科技巨头（谷歌、亚马逊、微软、Meta）2026年资本开支提升至7250亿美元，较2025年的4100亿美元同比暴涨77%。Gartner数据显示，2025年全球人工智能市场支出达1.76万亿美元，其中AI基础设施投资达9649.6亿美元，占比高达55.2%。

如此天量的投入，对应的回报到底在哪里？正在成为悬在所有投资者头顶的问号。

市场已经开始用脚投票。6月23日，韩国股市因KOSPI指数下跌8%触发熔断，三星电子跌12.31%，SK海力士大跌12.47%。A股AI算力产业链集体调整，光模块、PCB、HBM等概念股大幅杀跌。美股方面，纳指跌超2%，英伟达、Alphabet连跌两日，美光科技单日暴跌超13%。

高盛、德银等机构的共识是，泡沫确实存在，但集中在两个领域 —— 缺乏落地场景的 AI 初创公司，以及不靠 AI 业务赚钱、只靠 AI 概念炒高股价的公司。而英伟达等上游算力硬件厂商、头部落地型 AI 企业盈利扎实，估值相对健康。

他们认为 AI 基建投资不会突然停止，但增速可能放缓，且内部会剧烈分化。GPU、服务器等硬件需求有真实产业支撑，但增速会从爆发式转向常态化；而算力中心、AI 服务商，将率先面临出清压力。

可以确定的是，没有任何一项革命性技术能脱离周期规律。

AI 会改变世界，不代表每一家 AI 公司都能活到改变世界的那一天，更不代表现在的每一分投入都物有所值。历史反复证明，技术浪潮的早期，资本总是过度乐观；而泡沫破裂后，真正的价值才会浮出水面。