洪灝：港股互联网“言跌完”太早，未来两个月，AI行情会有一次大级别调整，资金流向老登股

6月23日，知名经济学家洪灝在接受采访时分享了对AI行情的最新判断。他认为，当前AI半导体涨幅已触及历史极端水平，参考过往规律，未来两个月左右资金将向传统价值板块轮动。

此前（6月16日）在瑞士宝盛月度策略对话中，他已表达类似观点：即便半导体指数因价格强势惯性还能再创新高，但经风险调整后的指数点位来看，未来两个月左右，应该能看到一次大级别的技术调整。

投资作业本课代表整理了要点如下：

1、（对港股互联网）我觉得大家还是要保持耐心。虽然确实出现了极端的仓位出清和大量资金流出，但下行趋势的猛烈程度和它是否终结，是两回事。我们确实看到了很大的下行压力，但你说它已经跌完了，我还是保留意见。

2、即便半导体指数因为价格强势还能挤出一点新高，但为了这一点新高去忍受这么大的波动，我相信很多人心脏可能受不了，也是我们交易员睡眠质量快速跳水的时候。

用风险调整后的指数点位来看，我觉得未来两个月左右，应该能看到一次大级别的技术调整。可能要开始谨慎一些了。

3、几个龙头半导体公司在涨，但很多其他股票没创新高，甚至在跌。上涨和下跌的股票数量比大概是1比3，说明市场宽度非常窄，只有几只权重股在领涨。这个价格表现和预期是不相符的。

所以到了这个时间节点，要千万小心。就像我刚才说的，一天涨停一天跌停的市场，说明大级别的震动很快就要来了。

4、今年盈利已经翻了好几倍的朋友，其实不用那么拼了，很难赚到最后一分钱。半导体都翻了好几倍了，这个点位上你敢下大注接着做吗？很危险。所以还是安全为上，以收成的心态来对待，不要太激进。

5、短期看，4000美元左右是展开日线级别反弹的较好位置。更长时间看，如果能到3800左右，会是一个更好的布局点位。

洪灝总体认为AI及半导体板块涨幅过大，正接近一次大级别技术调整的时点，未来两个月内资金将向传统价值板块轮动。他还指出港股互联网板块虽经历猛烈下跌，但经济基本面尚未企稳，言“跌完”为时过早；洪灝建议投资者放弃博弈心态，轮动至红利板块防御，并认为黄金短期仍需等待更好的价格窗口。

以下是投资作业本课代表（微信ID：touzizuoyeben）整理的其部分采访和瑞士宝盛月度对话的精华内容，分享给大家：

AI半导体涨幅太大，

主持人：对目前AI板块内部的分化，未来趋势将怎么发展？您怎么看待？

洪灝：如果你看一下整体的中国市场指数，它今年表现一般，它落后于美国同类指数，但是如果你看看中国出口和科创50的例子，许多中国科技硬件股票实际上在这个板块上市，它们表现地非常好。

如果你看看中国的出口，出口同比增长了40%，50%，出口价格也在飙升。

所以这告诉你，市场的内部结构正在发生巨大的分歧。基本上，科技硬件表现良好，AI概念股表现良好，但传统行业表现一般。

主持人：你认为这种趋势在下半年会变得更加根深蒂固吗？宏观方面的信号，比如疲软的消费，对比意味着什么？

洪灝：是的，我认为中国企业估值正逐渐与美国企业相当，其中一些企业实际上以更高的倍数交易。并且6月22日的表现击败了美国同类企业。

所以我认为在这个阶段，我们实际看到的是，科技硬件股和半导体概念股票的相对表现大幅跑赢传统价值股，其优异表现已经达到了一种非常极端的程度，我们在过去的历史中只有一次是在2021年初，在如此强劲的相对表现之后，你知道，它们往往是一个行业轮换。

因此，我们预计在未来两个月左右，资金会向传统价值板块轮动。

港股互联网下跌趋势已结束？

未必，要保持耐心

主持人：截至6月16日，今年香港恒生科技指数下跌14%，反观创业板和科创板分别上涨24%和28%，二者相差近40个百分点。这主要因为恒科指以“老科技”为主，而后者是“新科技”，资金被后者吸引。关于港股及恒科指的弱势，多数投资者对其下跌原因较为清楚——外卖竞争拖累、消费情绪低迷，以及对AI竞争优势的担忧等。但经历大幅下跌后，我认为利空因素应已大致反映。

洪总，您认为港股互联网板块短期是否至少存在反弹空间？还是投资者仍需保持耐心？

洪灝：我觉得大家还是要保持耐心。虽然确实出现了极端的仓位出清和大量资金流出，但下行趋势的猛烈程度和它是否终结，是两回事。我们确实看到了很大的下行压力，但你说它已经跌完了，我还是保留意见。

同时，大家不用急。今天看到的经济数据其实还在放缓，尤其是消费和投资，都出现了比较明显的下滑。这两大经济增长引擎同时在减速，基本面会继续在估值上反映出来。

所以，尽管经历了一轮很猛烈的熊市，但现在就说下跌趋势已经结束，我还是要打个问号。

未来两个月左右，

应该能看到一次大级别的技术调整

主持人：洪总可能也认同，当前港股互联网和A股硬科技（尤其是硬件、半导体）存在跷跷板效应。谈完弱势板块，我们转向强势的A股科技板块。

过去一年，A股AI概念股板块轮动上涨，包括光通信、PCB、芯片存储等。不知道听众有没有注意到，最近某美国ETF发行商已向监管机构递交申请，计划推出多只美国热门科技股的杠杆产品。我们不讨论个股，但有投资者担心，这类动作在历史上往往预示着行情泡沫。

洪总，对中国股市的AI行情，现在需要谨慎了吗？

洪灏：我相信，这样快速的抛物线式上涨，必然会迎来抛物线式下跌。

现在大家的心态，我相信都是——暴跌的时候（比如韩国股市一天跌停）就觉得是不是见顶了，涨停的时候又觉得还没买够。这种患得患失的心理，恰恰说明投资者的评估时间窗口在快速缩短。

这个时候就会产生剧烈波动。即便半导体指数因为价格强势还能挤出一点新高，但为了这一点新高去忍受这么大的波动，我相信很多人心脏可能受不了，也是我们交易员睡眠质量快速跳水的时候。

用风险调整后的指数点位来看，我觉得未来两个月左右，应该能看到一次大级别的技术调整。可能要开始谨慎一些了。

一天涨停一天跌停的市场恰恰说明，

大级别震动很快要来

主持人：您提到韩国，我们不妨聊聊亚洲AI行情。除了美国，日本、韩国和台湾市场过去一两年表现也很好。各方看法不一，我们瑞士宝盛认为行情还能延续。洪总可否分享一些值得跟踪的指标，或者有哪些信号让您转趋谨慎？这样可能更有助于判断行情还有多远。

洪灝：主要还是从交易角度看。基本面方面，很多公司确实很强，比如存储公司盈利三倍增长，主要是AI相关资本开支在推动订单增长，反映到了半导体公司盈利上。从基本面看，没太大问题。

但泡沫的本质，是股价是否显著脱离基本面。估值方面，虽然个别公司市盈率看似个位数，但整个板块的市盈率都显示估值已经非常贵、非常紧绷了。

有人说半导体不再是周期性板块了，可以从市净率改按市盈率估值，可以永远增长下去。这个预期本身就不太理性——没有一个板块能每年以这种速度增长，绝对不可能。如果每年翻几倍，过几年整个市场就只剩下这个板块了。

当前市场也反映了这个情况——几个龙头半导体公司在涨，但很多其他股票没创新高，甚至在跌。上涨和下跌的股票数量比大概是1比3，说明市场宽度非常窄，只有几只权重股在领涨。这个价格表现和预期是不相符的。

所以到了这个时间节点，要千万小心。就像我刚才说的，一天涨停一天跌停的市场，说明大级别的震动很快就要来了。

我知道很多人都想知道这件事具体发生在哪一天，回到我们刚才说的，在交易评估窗口快速坍塌的过程中，我们正越来越接近这个大级别调整的时点。但要精确到哪一天，还不太可能。不过随着时间临近，信号会越来越强。

IPO分流资金，市场流动性吃紧，只剩权重股在涨

主持人：美股和中国港股近期都有大型科技公司（包括机器人领域）要上市。AI赛道上市公司获利丰厚，但未上市的私人公司标的范围更大。您是否担心大量IPO对股市流动性产生影响？

洪灏：肯定有影响。

先看港股。今年港股赚到钱的，主要是一级市场和香港本地股，还有AI和半导体相关的内地公司在港上市的股票，比如智谱AI、华虹半导体、MiniMax。

今年香港IPO融资额已经超过了2025年——2025年本身已经是历史性的一年了。资金分流效应非常明显，直接影响了股价表现。不然怎么解释，中国经济没出大问题，港股表现却不行？

再看美国。过去十几年美股有个很强的上涨动力——公司回购，上市公司回馈市场的钱远远大于从市场拿走的钱。但今年开始逆转了，上市融资的钱远远大于回馈的钱。这时候就不免要担心资金分流的压力。

同时，市场参与度这么窄——少数股票涨、多数股票跌——本身就说明流动性不够，只够撑起一部分公司的涨势。但因为涨的是权重股，指数也在涨。这个现象本身就说明流动性是不太够的，否则应该大家一起涨才对。

半导体翻了好几倍，现在下注会很危险

主持人：有意思的是，这个影响在港股特别明显。一季度涨的都是新股和半新股，那些比较旧的互联网股票表现就很闷。相比两三个月前，洪总观点似乎谨慎了一些。

如果后市偏谨慎，而且之前超跌的板块也没有明显反弹空间，在配置上应该采取什么策略？是增配防御型、高股息股票，还是转向固定收益等其他资产？

洪灝：首先基本面没出大问题，美国经济周期在重新加速，这点需要区分。很多人把泡沫破灭、经济危机和大级别调整混为一谈。

我们现在说的很可能是一个大级别调整，是不是泡沫破灭不知道，但大级别调整渐行渐近，我觉得是大概率事件。

如果是这样，手上有获利的朋友，可以逐步在高位把盈利轮动到之前没怎么涨的板块，尤其是红利板块，至少能获得一些防御性，在市场大级别调整时有个缓冲余地，同时还能拿到股息收入。

今年盈利已经翻了好几倍的朋友，其实不用那么拼了，很难赚到最后一分钱。半导体都翻了好几倍了，这个点位上你敢下大注接着做吗？很危险。所以还是安全为上，以收成的心态来对待，不要太激进。

短期黄金4000美元是日线级别反弹的较好位置，长期布局点位是3800

主持人：聊完股票，谈谈黄金。过去两三年我们一直在聊黄金。本月重提，是因为从美伊冲突开始，高油价降低了降息预期，市场甚至开始预期加息，导致金价下跌。近期金价已跌破4500美元。瑞士宝盛认为，短期金价仍受利率预期波动影响，但长期央行购金分散储备的趋势未变。洪总，如果油价因美伊和平协议继续走低，能否带动金价回升？

洪灝：我觉得还没那么快。黄金经历二月份下跌后，下行压力还没有释放完。会有日线级别的技术反弹，但大的趋势还没做完，下行压力还没释放干净。可以稍微耐心一点。

我们长期看多黄金的观点一直没变，但短期的战术性观点可以和长期看法不一样。

当前黄金有日线反弹的需求——伊朗局势出现转机，技术上黄金也跌到了比较极致的位置。

主持人：从这个角度说，可能还需要等一等。您认为什么价位能更好反映抛售压力的释放？

洪灏：短期看，4000美元左右是展开日线级别反弹的较好位置。更长时间看，如果能到3800左右，会是一个更好的布局点位。

新任美联储主席的立场和上任最大的不同

主持人：新美联储主席上任，其改革思路可能要到8月Jackson Hole央行年会才能进一步了解。洪总认为，新任主席沃什在利率或货币政策立场上，与上一任有什么不同？

洪灏：最大的不同是，他希望减少美联储资产负债表对市场定价的扭曲。现在市场定价扭曲很严重——价格波动的意向、成长板块长期的表现、美国的贫富分化，都在说明这个问题。

美联储资产负债表这么大，对市场定价的扭曲这么严重，美联储对经济运行可能已经成了一个阻碍，而不是推动力。

货币政策对市场泡沫的推力越大，掉下来的时候痛苦就越大，调整成本就越高。现在就是这个情况。

他希望缩表，是要降低美联储在市场上的存在感，让利率更多由市场决定——长短端利率应该由全球对美债的供需来决定。如果能回到以市场利率为定价基准，美联储对美国经济的正面作用会更大，而不是像现在这样造成严重扭曲。即便市场疯狂上涨，也跟绝大部分美国人没关系。他的初心是好的，但能不能做成，那是另一回事。

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