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作为国内少有或者说仅有的中医医疗服务全国性连锁企业，固生堂在 2026 年开年交出了一份超预期的经营答卷。一季度核心经营数据非常亮眼，患者就诊人次总数约为139.2w，较2025年同期约121w增长近15.0%。这不是重点，按照公司近期投资者交流的说法，其一季度就诊人次同比增长 15%，其中超 90% 的增长来自存量门店的内生驱动，此前市场关注的山东济南医疗机构并购项目于 4 月完成交割，并未纳入一季度统计范围，换句话说，公司核心经营的内生增长已全面开启。

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五年30%+的复合利润增长

当然，除了Q1的亮眼成绩外，公司还公布了 2026-2028 年股东回报规划及 2030 年中长期发展目标。按照规划，到2030年，公司要实现全球收入规模破 100 亿人民币，其中海外业务收入占比超 20%，年度净利润达到 15 亿元。

截至2025全年，固生堂的营收是32.49亿，利润是3.53亿，换句话说，5年时间营收要再增长两倍多，利润要增长三倍多，最重要的是要在海外打开局面。

诚然这些年固生堂的业绩增速很快，从2021年亏损、营收10亿出头，到2025年利润3亿多、营收30多亿，已是十分不易，但下一个五年的目标却比这几年还要难得多得多。

那么问题来了，是什么给了固生堂这样的信心呢？

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2030年达百亿营收、15亿利润，5 年营收年均复合增速约 25.59%，利润年均复合增速约 33.56%，对这么夸张的年均复合增速所长持保留意见，能继续维持整体还不错的增速且在海外打开局面倒是问题不大。

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中短期高质量快速增长可期

截至2025年，公司共有线下门店101家，2020 年以前，固生堂的战略重点在于提升门店运营效率。2021 年起，随着已有门店逐步进入成熟期，才开始通过并购的方式向一线城市与二线城市扩张，分别在 2022-2025新增 6家、10 家、21 家、22家门店，其中收购门店分别为 3 家、7 家、17 家、19家，在新增门店中的占比不断增长，可以说并购成为了公司核心的业务拓展策略。

并购不是什么难事，有钱人人都可以进行并购，难的是并购后的整合。固生堂2021年的时候利润还是亏损的，2022年后开始盈利，且整体净利率颇为稳定，并没有因为疯狂并购出现利润大幅滑坡、跟不上营收的情况。

正如公司所讲，经营属于高增量增长，2025年自由现金流增速>经营活动现金流增速>净利润增速>收入增速，截至2025年有10.8亿现金储备，在今年初完成可转债相关投资后，现金储备更是已接近 20 亿人民币，2025 年经营活动现金流达 6.2 亿人民币，内部预测 2027-2028 年经营现金流将突破 10 亿。

虽然公司大手笔并购，但整体经营状况还是非常健康，所以公司才敢如此大手笔分红+回购，算上中期分红，2025全年拟分红2.13亿，分红率在60.5%，同时还耗资4.7亿港币回购，并累计注销1174.6万股。

另外，也是基于越来越好的经营形式，所以敢明确2026-2028三年间每个年度累计分红金额不低于 4.5 亿港币或不低于当年净利润的 60%，两项标准取较高值执行，同时新增不超过 3 亿港币的回购授权，叠加可转债募集资金中 4.7 亿港币用作回购专项资金。

分红回购现金流尤其自由现金流是衡量企业是否健康发展的金标准，在这些财务指标外，经营指标其实也很能说明问题。

2025全年，公司线下门诊人次达557万。2026Q1，在2025高基数且没有什么并购增量的情况下，就诊人次总数还能有15%的增长，整体客户回头率高达66.1%。

其中，会员就诊人次235.4万，会员回头率持续保持在85%左右。很多人都不信中医，但所长想说，很多东西咱不了解就先别急着否定，甭管信不信，中医也好、西医也罢，都只是一种医疗手段，只要能医好，那就是好的，就是好医！

近70%的整体回头率、85%的会员回头率以及这么多会员就诊人次，所长想应该很能说明问题了，如果医不好，为啥回头率会这么高？为啥这么多人要办会员，难不成这么多人都是傻子？

讲到这里，固生堂未来的稳定增长趋势其实就比较明确了，至少公司可以通过并购来保证一定的增速，反正接过来后整体运营还是非常到位的。当然不止固生堂，能玩得转的各大头部连锁医院其实基本都是将并购这一手段玩得炉火纯青的选手，典型如爱尔眼科、海吉亚医疗。

甚至不夸张地讲，在连锁医疗服务这个赛道，自建是锦上添花，并购才是立足之本。

为什么这么说？

因为医疗机构不是一朝一夕就能建成的，口碑更不是一朝一夕能建立的。

为什么老百姓都更喜欢公立医院，就是出于对公家的信任，在医疗服务这个领域，民营本就输在起跑线。

通策医疗为什么成功？因为有杭口、宁口这两公立改制的医院，直到现在很多人都以为杭口、宁口是大公立，而后通策再利用杭口、宁口的名气在省内建分院。

为什么通策医疗省外的医院一直没啥动静？就是因为省外毫无基础，你得一点点赢得民众的信任。

为什么华韩股份2021年起才开始扩建？因为江苏省外的医院一直都在培育期，一直到疫情前的2019年，华韩旗下的医院才首次实现全部盈利，可想而知，一家受民众信任的医院需要多么长时间以及花费多少心血。

所以，相比起自建、自己培育，尤其是在品牌影响力比较薄弱甚至毫无群众基础的地区，并购一个当地成立已久有一定患者口碑的医院再给予充分的赋能，其实是更快捷的方式。

这也是爱尔眼科想要创立并购基金的核心原因。

这也是为什么一直以来都只搞自建的通策医疗这两年忽然想通了，开始跑去收购湖南省娄底口腔医院。

所以懂了么？想做成优秀的民营医院，并购是不可或缺的能力，甚至可以说是最核心的能力，没有之一。毕竟并购做得好就说明已经同时具备很多能力了，比如管理能力、资金实力……

对于2030年营收到100亿，固生堂的核心规划是未来五年年均并购规模约 10 亿元人民币，五年累计并购规模达 50 亿元，境内外市场同步推进。

按照公司近期投资者交流的说法，今年4 月已经完成山东新阳光项目交割，另有 6 个项目进入竞标阶段，交易规模超 2 亿，10 余个项目已确定交易意向，合计收入规模超 8-9 亿。尤其值得关注的是，当前医疗服务行业并购市场竞争显著减少，因此固生堂的并购话语权大幅提升，标的并购成本已从此前 1 倍以上的 PS 估值降至 1 倍以下，叠加规模化运营能力，被并购标的整合后盈利能力可达原有水平的三倍，并购回本周期进一步压缩至 4 年以内，叠加银行提供的最长十年、可覆盖 80%并购对价的低成本并购贷，公司外延扩张的资金压力与财务风险大幅降低，换句话说便是，未来两三年可能是固生堂并购、增长的超快速阶段。

至于为什么是两三年，而不是更久一点，比如公司讲的到2030，答案也很简单，因为现在并购的价格是白菜价，市场出清得厉害，但现在不代表未来，万事万物皆周期，这种对买方有利的买方市场能维持个两三年已是不易了，维持更长时间的可能性不大，到卖方市场时期自然没必要再去做什么并购，这时慢下来修内功可能更好。

由于篇幅有限，固生堂的文章今天就到这里，下一期我们接着讲固生堂海外的发展以及内功，当然还有中医行业的一些发展情况，如此，我们对他的认知才会更到位。

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