青岛银行的完美报表，经得起细看吗？

本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议

在同业费尽力气才能维持净利润平稳的时候，2023年至今，青岛银行已经连续多年实现利润两位数增长。

翻阅其2025年报，资产高增，贷款高增，不良率持续下滑，一份接近完美的财报摆在眼前。

这份完美背后，藏着什么需要深入推敲的信息？

01
逆势独行

年初至今，银行板块整体承压。中证银行指数年内录得小幅下跌，国有大行和多数股份行表现平淡，部分城商行更是出现了两位数的回撤。在市场风险偏好收缩、资金向防御性板块集中的背景下，青岛银行走出了完全独立的行情。

截至6月下旬，青岛银行年初至今上涨32.59%，在全部A股和港股上市银行中名列前茅。同期，招商银行、宁波银行等传统优质标的涨幅均不超过个位数，江苏银行、成都银行等城商行同行走势更为疲弱。

图：年初至今回报率前五与倒数五位的银行

青岛银行几乎是独自站在上涨的阵营里。支撑其这轮上涨的，是业绩与估值的双重兑现。

从市盈率曲线来看，青岛银行近五年经历了一轮从压缩到扩张的完整周期。2021年至2023年，公司净利润从不到30亿元增长至超过40亿元，市盈率却从接近15倍压缩至不到8倍。业绩在涨，估值在跌，市场对城商行的资产质量始终存有疑虑。

2024年以来，随着利润增速持续维持在20%附近、不良率和关注率同步走低，市场开始重新定价。市盈率从8倍以下逐步回升至12倍附近，叠加每股收益的持续增长，形成了典型的戴维斯双击。

图：近5年青岛银行PE band经历了从压缩到扩张的转换

放在整个银行股的坐标里，这轮双击的分量更重。42家上市银行2025年整体净利润增速仅1.44%，青岛银行同年净利润增速21.66%，几乎高出行业均值二十个百分点。贷款规模增速同样悬殊，上市银行贷款总额平均增速约7%，青岛银行接近17%。在一个增长接近停滞的行业里，它交出了成长股的答卷。

这份成绩单，也是本文试图拆解的核心问题：当一家银行在所有关键指标上都做到了行业顶尖，它的完美是否经得起细看。

02

完美的数据

青岛银行为城商行改制而来，股东主要包括意大利联合圣保罗银行、青岛国资（青岛国信产融及青岛华通持股）及海尔系，分别持股17.5%、18.36%、17.28%。如果看财务数据，公司近5年的业绩，堪称完美。

1.2023年以来公司总资产及贷款总额均实现两位数增长，远优于同业

从总资产来看，从21年末的5000亿出头至26年一季度8342亿元，年均复合增长率11.65%，问题是连续5年多持续增长，除了22年仅增长1.41%，其余年份都是两位数的增长，远优于同为城商行的江苏银行、成都银行、长沙银行等一众行业佼佼者。

图：近5年资产及贷款总额、同比增长，单位：亿元， %

2.2023年以来公司净利润增速高于营收，当前不良率及关注率均低于1%

2025年公司实现归母净利润51.88亿元，净利润增速21.66%，2023年以来净利润平均增速19.52%。42家上市银行整体净利润增长1.44%形成鲜明的对比。分拆原因：

一方面是公司贷款增速较快，2021年至2026年一季报均实现了两位数增长，2025年为16.53%，远优于同业。另一方面净息差降幅较少，优于同业。如2025年同比仅下降7BP，而上市银行净息差下降中位数为11BP。对应至利息收入实现了较好的增长，2025年增长12.11%。

此外减值准备减少，即增厚净利润。此外公司计提减值准备2021年-2023年是高点，40亿元左右；2024年-2025年已降至35亿元左右，对应净利润增厚5亿元。

图：营收及净利润、同比情况，单位：亿元，%

从公司不良率及关注率来看，近5年逐年下降，25年末分别为0.97%、0.56%；26年一季度基本持平。且其关注率低于不良率，与上市银行普遍关注率大于不良率的特征似乎相悖。且山东省不良率及关注率分别为1.15%、2.05%，青岛银行资产质量，甚至数据上来看，远优于省内整体水平。

图：当前不良率及关注率均低于1%

贷款两位数高增、息差下滑较小、极低的不良率且改善，看似艰难完成的任务，但青岛银行完美地实现了。

03
迁徙率“说谎

青岛银行的资产结构，贷款占总资产约47%，金融投资占约38%，现金及存放央行约5%。与同为城商行的成都银行相比，贷款占比低了12个百分点，金融投资占比高出近10个百分点。

金融投资的底层资产，金融债占32%，其他信用债占24%，利率债合计占27%。在金融投资方面，配置相对下沉。

存款结构上，公司存款与个人存款基本各占一半，定期存款占比偏高。贷款结构上，公司贷款占比逐年上升，2025年末达到74.72%，个人贷款仅18.64%，票据贴现6.64%。是一家典型的对公业务特色银行，贷款投放全部集中在山东地区。

行业投向更集中。2025年末，批发和零售业占比23.23%，制造业16.72%，泛政信类合计55.45%，房地产7.98%。泛政信类主要包括租赁和商务服务业、水利环境和公共设施管理业、电力等。

不良率按行业分布看，批发和零售业1.44%，房地产1.61%，其余行业均在1%以下。泛政信类贷款不良率约0.1%。

这个数字值得细看。

据丝路海洋《山东区域债市舆情季报：化债、负面与主体动态——2026年1季度》统计，2026年一季度山东省发债主体商票逾期事项106条，多集中在青岛市和潍坊市，区域城投及产业国企兑付压力集中显现。同期山东省发生12笔非标违约事件，其中已违约未偿还5笔，多宗涉及当地城投。

一个商票逾期和定融违约频发的区域，其城投贷款不良率约0.1%。逻辑上存在张力。

当前泛政信类贷款不良率极低，本质是城投平台旺盛融资需求与银行放贷冲动共振的结果。城投还能借新还旧，账面就不会出问题。但当城投自身造血能力不足、当地财力也无力持续资助时，退潮之后，资产质量的真实成色才会显现。2027年6月是退平台大考的时间节点，届时城投企业信用与政府信用的切割将进一步推进，兜底预期将变得更不理性。

再看一个对比。四大行在批发零售和房地产行业的贷款不良率，远高于青岛银行。

图：四大行在批零及房地产业不良率远高于青岛银行

是青岛银行的资产质量确实更好，还是分类标准不同？答案藏在迁徙率里。

青岛银行年报披露，逾期60天以上贷款统一归入不良，标准比监管规定的90天更严。重组贷款比例也不高。但关注类、次级类、可疑类贷款的迁徙率，均远高于四大行。

关注类向下迁移的比例高，意味着大量关注类贷款正在劣变为不良。次级类和可疑类向下迁移的比例高，意味着已经出险的贷款损失程度在加深。

图：贷款迁徙率青岛银行VS 工商银行

一边是极低的不良率和关注率，一边是极高的迁徙率。这两个指标放在一起，指向同一种可能：贷款在进入关注和不良之前，分类偏松；进入之后，损失程度被人为压低。损失类贷款可能被向上调整为可疑，可疑类被向上调整为次级。通过系统性偏松的分类，压降不良余额和不良率。迁徙率的高企，是这种分类调节留下的痕迹。

青岛银行近年亦因分类不审慎多次被银监处罚。

04

退潮之时

评估一家银行，数据是起点，分类审慎性才是核心。

政策严控地方政府隐性债务风险，城投从过去基建扩张的主力转向城市运营，融资需求正在萎缩。退平台之后，市场化业务贷款的风险如何管控，城投在摸索，市场也在摸索。企业信用与政府信用的切割正在进行，过往的兜底预期正变得不再可靠。以泛政信贷款为主的银行，未来都将面临业务模式和风控管理的重塑。

青岛银行的报表接近完美。资产高增，利润高增，不良率极低。但它所处的区域环境，商票逾期和非标违约频发，高增速与低不良率像跷跷板的两端，难以同时成立。从净资产收益率来看，相比招商银行、江苏银行等同业，也没有明显优势。

年初至今，资本市场给了它最热烈的回应。但深挖数据之后，隐忧仍在。迁徙率异常、泛政信贷款集中度极高、区域风险显性化——这些问题不会因为一份完美报表而消失。

对当下的银行股，稳健或许才是第一选择。

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