CRO想“拥猴”上市，复现“昭衍”猴矛神话？

昭衍新药的猴矛剧本，还能复制吗？

图源：企业官网，AI处理

28亿对赌负债压顶，CRO二次冲刺港股IPO

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2026年6月15日，‌江苏鼎泰药物研究（集团）股份有限公司‌（简称“鼎泰药研”）再度向港交所递交招股书，这是继去年10月递表失效后的二次闯关，背后是高额对赌赎回负债带来的紧迫上市压力。

公开资料显示，鼎泰药研，成立于2008年，按2025年营收计算，被相关机构认为是中国心血管代谢疾病非临床研究领域第一大CRO、中国有效性研究领域第三大CRO，公司通过深耕心血管代谢等专病细分领域和庞大的非人灵长类动物（NHP）资源实现了差异化突围。

此前君联资本、高瓴、泰格医药等机构入股附带回购条款，若无法按期合格上市，投资人可要求按年化 10% 利率回购股份。截至2025年末，公司赎回负债超28亿元，账面现金仅 6 亿元，资金缺口巨大，亟需上市。

若IPO失败，鼎泰药研将遭遇巨额现金兑付危机。因此，二次递表带有“倒逼”色彩 ，被市场解读为“拥猴”冲刺IPO，有搏一搏的意味。最新招股书显示，这家CRO存栏实验猴（非人灵长类动物）‌超2万只‌，存栏规模居国内第三，被视为核心资产与交付能力保障。

图源：企业官网，下同

想要“拥猴”上市，能复刻昭衍“猴矛”神话？

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CRO行业“囤猴”不稀奇（如昭衍新药、药明康德等均有布局），但鼎泰药研是少数将“猴资产”作为IPO核心叙事之一的企业 。这是CRO企业试图通过‌重资产（实验猴）周期红利‌冲刺资本市场的典型案例。

业内拆解，鼎泰药研在行业低谷期疯狂“囤猴”，2023-2025年，鼎泰为购买用于繁殖的NHP分别支付现金2.36亿元、3.63亿元、4.37亿元，三年合计超过10亿元，而2023-2025年公司年营收均维持在7亿上下，换言之，三年的收入将近一半投资给“猴”。

截至2023年、2024年、2025年12月31日，鼎泰的NHP存栏量分别为5,981只、13,274只、18,809只，两年增长3.1倍。这些猴子的公允价值也从2023年4.93亿元一路飙升涨到2024年8.26亿元 、2025年的13.47亿元，占公司非流动资产的大头。

鼎泰药研囤猴，从投资的角度来说，确实是极大的成功。这种成功也在如猴价“拯救”昭衍财报（让主业亏损的昭衍能够实现盈利）一样，“拯救”鼎泰药研——公司2023-2024年连续亏损（分别亏0.52亿、2.52亿元），2025年因‌实验猴价格回升‌，确认约2.88亿元生物资产公允价值收益，实现扭亏为盈，净利0.8亿元。好看的账面数字，都是猴给的。

但实验猴只能美化报表，无法挽救疲软主业。2023—2025 年，公司营收长期停滞在7亿元左右，客户数量小幅下滑，在手订单远不及昭衍新药。1.88 万只实验猴中超七成用于繁育，可直接用于试验的仅五千余只，业绩高度绑定猴价波动，市价每波动10%就会带来超1.1亿元资产浮动，盈利稳定性极差。

当前CRO行业尤其是安评与临床业务仍有价格战与成本内卷、竞争激烈，鼎泰药研恰好横跨两大领域。即便手握低成本实验猴资源，要突破增长瓶颈挑战不小。叠加重资产依赖、主业增长乏力与巨额回购压力，此次港股 IPO 更像是一场被动突围，前路充满不确定性。想要成功上市，复刻昭衍新药的 “猴矛” 神话，很有难度。

跟着行业提速换挡走对了，时间窗口却可能没有了

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从行业周期看，CRO “有产能就能接单” 的黄金时代已过去，行业正进入结构性复苏阶段：技术型 CRO 持续走强，安评、临床类CRO订单逐步回暖，但主业盈利修复仍需时间。鼎泰药研正处在 “实验猴护城河” 与 “新技术转型” 并行的关键节点：一方面依托大规模猴资源构建疾病模型壁垒，另一方面向类器官、器官芯片、AI病理等NAMs非动物替代方法转型，不过目前相关收入占比仅约1.5%，仍处于早期投入阶段。

公司同时在拓展欧美市场，2025 年海外收入占比升至 25.6%，并计划通过海外并购扩大全球布局，相关资金同样高度依赖上市融资。

眼下，鼎泰药研既要面对药明康德、泰格医药等巨头挤压，又要与安评龙头昭衍新药争夺细分市场，而 NAMs 技术转型是行业共同方向，虽已经提档跟上，但见效周期长。叠加 28 亿元回购负债压力，公司处境并不轻松。

和不少同期冲刺上市的 CXO 企业类似，鼎泰药研有细分赛道积累，也有转型基础，但财务状况脆弱，不被并购就只能依靠IPO输血续命。相较于行业高峰期，如今资本市场对 CXO 的审核门槛明显提高，一家主业盈利不稳、高度依赖周期资产的CRO，很难讲出令市场信服的长期故事，多少有些生不逢时。

鼎泰药研的未来，要么幸运成功上市，缓解对赌负债压力并实现融资支撑转型；要么依靠在心血管代谢等专病细分赛道的深耕积累，在行业回暖中实现主业突破，凭自身实力扛过对赌压力与行业激烈竞争。

参考来源：

[1] 盖德视界观察

[2] 胖胖细胞笔记

[3] 健识IPO

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策划：May / 审核校对：Jeff

撰写编辑：May / 封面图来源：网络

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