美光，想摆脱周期股的命

可“我命由我，不由天”，不是那么简单的。

出品 | 妙投APP

作者 | 董必政

编辑 | 丁萍

头图 | AI制图

AI的高景气度仍在持续，美光的财报如期而至，业绩全面超出了市场预期。

截至2026财年第三财季，公司的营业收入同比增长约346%至414.6亿美元，较分析师预期高约16%；公司的净利润282亿美元，较预期高40亿美元。

此外，业绩指引同样让人眼前一亮。

美光预计第四财季调整后营收490亿至510亿美元，意味着本财季营收将再创新高，且指引区间中值500亿美元较分析师预期高15.6%；预计调整后EPS为30至32美元，指引中值31美元较市场预期高22%。

财报数据、业绩指引固然重要；但一点不容忽视，就是16份战略客户协议（SCA）。

所谓SCA，就是下游客户与美光签下的长期“卖身契”——提前锁定产能，一签三五年。

美光董事长兼CEO桑杰·梅赫罗特拉在电话会议上直言：“人工智能的扩散已经在结构上改变了存储行业。我们很高兴地宣布，我们现已签署16个战略客户协议（SCA），我们预计这将彻底改变我们的商业模式。”

一直以来，存储被看作周期性的赛道，外界存在对AI景气周期能否持续的疑虑。

但现在，美光想改命，正通过结构性手段来稳固其盈利能力。

妙投认为，美光想通过供货长单摆脱“看天吃饭”的周期性命运。一旦如此，其估值逻辑也将发生变化,估值中枢将上移。

可“我命由我，不由天”，不是那么简单的。

一、供货长单不等于护城河

在赚得盆满钵满、今年股价涨了2.67倍之后，美光管理层开始考虑如何“急流勇退”，继续讲好盈利的叙事。

一方面，美光企图改变“存储是周期性大宗商品”的认知，将存储定性为AI核心基础设施，这与黄仁勋的“洗脑”异曲同工。

在2026股东大会、GTC峰会等场景上，英伟达的黄仁勋，直接对外重塑企业身份——英伟达不再只是GPU芯片厂商，而是全栈AI基础设施供应商。

美光CEO桑杰·梅赫罗特拉也曾表示，“AI的本质是数据，而数据离不开存储，因此存储将成为AI能力提升过程中最重要的基础设施之一。AI竞赛不仅是算力竞赛，更是存储竞赛。”

另一方面，美光引导客户建立长期备货、长期锁产思维，与之战略供货长单，锁定未来收入，平滑过去剧烈的业绩波动。

本次披露的16份战略客户协议（SCA），锁定了美光这期间约20%的DRAM产能和33%的NAND产能。

在价格上，头部大单针对现有成熟产品设置价格上限，对标当前2026二季度市场价格，同时合约全程锁定价格下限。少量SCA订单采用固定定价或无上下限约束、价格随市场行情浮动。其中，14份协议的最低收入承诺合计1000亿美元，已收到押金及财务承诺220亿美元。

对美光而言，SCA意味着收入下限被1000亿美元承诺托住、毛利率被40%价格上限保护、扩产风险被押金对冲。

SCA的本质是把存储行业从周期品重构为合约品，也正是美光董事长兼CEO Sanjay Mehrotra所说的“这将彻底改变我们的商业模式”。

但妙投认为，供货长单本身不等于护城河。

与存储颇为相似，光伏行业不仅是周期性行业，也签过供货长单，而且签得更早、更大、更密集，但结局却与美光正在演绎的叙事截然相反。

2004-2008年，多晶硅价格从每公斤30美元暴涨到500美元，“拥硅为王”成为行业信条。下游组件厂商为了锁定原料，纷纷与上游硅料、硅片厂签下超长协议。

2006年，尚德电力与美国硅片龙头MEMC签下价值超50亿美元、长达十年的硅片供应协议。

但2008年金融危机后，欧洲光伏补贴退坡，硅片价格从每片80元暴跌至近3美元。尚德发现，自己必须以市场价3-4倍的价格继续履约。最终，尚德宁可支付2.12亿美元违约金，也要终止这份“十年之约”。

同一时期，类似的情况也发生在协鑫与下游企业签订长单上，最终协鑫选择主动让利12亿多元，将长单价格调整为市场价，甚至改为“每月按市场价定价”。

妙投认为，供货长单并不是铁板一块，合约可以终止、价格可以调整，还得看后续的存储紧缺程度、价格走势。

二、还是不是周期股？

为了推动客户持续扩产算力、存储基建，拉长行业景气上行周期，不管是黄仁勋还是桑杰·梅赫罗特拉都反复强调“AI数十年基建周期”。

美光CEO桑杰·梅赫罗特拉在电话会议上表示，“我们预计DRAM和NAND的供需状况在2027年之后仍将保持紧张。即使在2028年，当供应开始逐步改善时，我们预计需求也将继续保持强劲轨迹，因为这些AI趋势是非常长期的趋势。”

因此，2028年将有可能成为存储价格松动的拐点。

与光伏行业不同，存储的产能供给主要集中于三星、SK海力士、美光3家企业大厂。一旦供应开始改善，还需看三星、SK海力士、美光3家企业大厂是否考虑控量保价。

若2028年存储价格开始松动，美光的SCA虽然有价格下限和预付保证金作为违约威慑，但如果现货价格长期低于SCA下限，客户的履约意愿将面临考验。

即便客户继续履约，但目前的16份战略客户协议（SCA），只锁定了美光这期间约20%的DRAM产能和33%的NAND产能。

也就是说，美光仍有部分DRAM、NAND产品会跟随周期性的波动而变化。美光正在用“长单锁定”的策略，试图把自己从周期股中拉出来，但这个过程只完成了20~30%。

因此，妙投认为，美光的确更像一只“带合同保护的周期股”，不能把它当成能稳定盈利的基础设施股，类似于水电公司等。

一般而言，相较于周期股利润的大起大落，资本市场更愿意给需求刚性、收入稳定、现金流可预测的基建股更高的溢价。

妙投认为，投资者需过滤掉“长单锁定未来现金流”的噪音，更需关注AI基建需求是否开始放缓或下滑。倘若数据中心建设放缓、云厂商的资本开支下滑，存储的供需将迎来反转、产品价格开始回落，这些将成为美光等存储厂商估值的根本因素。

当下，美光风头正盛，业绩发布后，摩根大通、高盛、美银等主流投行在内的多家投行机构密集上调了美光目标价。其中，摩根大通看高至1540美元、高盛看高至1100美元、美银看高至1550美元。

但不要忘了，美光仍是周期股，还需注意其供需反转的拐点。

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