下一个爱尔眼科，潜力还超越爱尔眼科，实力炸穿预期，真正有十倍潜力，机构开始疯狂扫货

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“这是价值事务所的第2161篇原创文章”

在前一篇固生堂的文章中所长讲到（PS：没读过的朋友可以后台消息对话框输入“固生堂”查看研究合集），作为国内中医连锁医疗服务龙头企业，其未来两三年高速增长非常可期，并着重介绍了他并购的功力。不夸张地讲，在连锁医疗服务这个赛道，自建是锦上添花，并购才是立足之本。毕竟医疗机构不是一朝一夕就能建成的，口碑更不是一朝一夕能建立的。

虽说并购只要有钱谁都能做，但做得好、运营得好就是另一码事了，能将并购玩得转的，基本就说明已经具备很多能力了，比如管理能力、人才选拔培养能力……

今天我们更多讲一下固生堂的内功以及海外情况，也顺带掰扯一下中医的未来。

在固生堂的规划中，2030年，公司要实现全球收入规模破 100 亿人民币，其中海外业务收入占比超 20%，年度净利润达到 15 亿。

截至2025年，公司共拥有门店101家，其中新加坡有15家，于新加坡海外华人数量众多，因此成为公司出海首选，2024 年，固生堂进行首次出海尝试，先后完成了与宝中堂、大中堂、仁合中医的三项并购与合作。2024年，固生堂实现海外收入人民币 315 万，2025年同比增长228%，实现差不多一千万收入。由于新加坡市场已实现规模化运营，对于2026，固生堂直接给出了 2-3 亿人民币的营收预判，相比2025年相当于要翻20-30倍，啧啧，对这个超高目标所长持保留意见，但近几年海外能快速增长这点所长是不怀疑的。

公司表示，新加坡市场客户回头率高达 46%，客单价更是国内市场的三倍，整体经营表现非常超预期，现金流比国内更为优质。今后除了持续深入耕耘新加坡市场外，还会在香港、马来西亚等地同步推进项目落地，后续西亚市场也将有新布局公布，规划每年境外并购要占年度并购规模的一半左右，稳步提升海外业务收入占比。

换句话说，未来几年海外并购规模要在5亿人民币左右，固生堂整体规划是未来五年年均并购规模约 10 亿元人民币，五年累计并购规模达 50 亿。

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咱先不管目标能否达成，公司敢这么定目标，基于过往成功的业绩和并购表现，最差在短期内应该会有较为不俗的表现。

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价值事务所

固生堂的杀手锏

虽然所长讲并购是连锁医疗机构的立足之本，但并购要想做得好，管理能力必须要强，不然好标的并过来也会变成烂标的，此外，要满足公司如此快的扩张需求，好的医生资源必不可少，毕竟医院的运作核心就是医生给病人治病。

截至2025年，固生堂共有医生 43220人，其中线下医生7443人，相较 2024 年末增加1391人，线上医生 35777人，相较 2024 年末增加3394人。

其中包括自有医生985人，同比有26%的增长，自有医生业绩贡献占比达31.3%，同比有0.8个百分点的增长。这里也解释一下为什么自有医生只有985人，线下不是有7443人么？答案很简单，因为医生可以多点执业，很多是请来的外援或者说在固生堂这里兼职挣个外快，但医生们能到固生堂这里执业，线上还有这么多外援，也是固生堂自己的本事。

那么，固生堂如何能吸引来这么多优秀医生人才呢？

其中最重要的原因莫过于待遇好，固生堂的模式其实同通策有些像，都是以单店形式让医生参股，固生堂每家门店会开放30%股权给医生投资，公司自己持股 70%并负责运营管理。另外，公司有非常良好的内部晋升路径。

当然，除了优厚的待遇，还有一部分原因在于固生堂太会做人了。

截至2025年，固生堂与合计多家中医药大学、三甲医院签署战略合作协议，并深入开展共建创新性医联体工作，医院向固生堂提供医师培训及进修机会，指派优秀的医师在固生堂医疗机构兼职或提供技术上的指导（这也是固生堂有这么多名医兼职的原因），当然，固生堂也会通过自己的门店给合作医院转诊（毕竟固生堂只是一个类似门诊一样的中医馆，无法提供住院等服务）。

2025全年，医联体新增14家，累计已达到42家，当被问及同医院合作会不会产生摩擦，固生堂在此前的一次投资者交流中如此回复：

“同医院合作不是一朝一夕的事，也没有特殊的窍门，最初的合作是同广东省中医院，谈了2年。至于医院为什么不顾虑我们抢了它的业务，因为我们会与医院沟通，通过固生堂医馆可以把高净值的需要转诊、需要住院的病人转给医院，一年后我们跟省中医汇报，列出转诊使它获得的营业额远远高于我们可能对它门诊量产生影响造成的损失。只要主动向签署了医联体协议的医院汇报医生多点执业情况，季度汇报，让院方了解了情况，他们就会放心了。

而且同医院的合作也是逐渐深入的，不是一蹴而就的。像北京广安门医院开始是2个科室合作，现在好像是变成10个科室在合作；广州省中医院一开始是2个科室，之后2个变4个，4个变6个。”

另外，在近期的投资者交流中固生堂还讲，由于三明医改与公立医院薪酬改革降低了公立医疗机构的薪酬吸引力，部分追求职业发展与收入提升的医生、专家开始重新选择执业平台，为公司带来人才流入红利。同时国家出台政策强化基层医疗服务能力，基层医保扶持力度加大、报销比例更高，而公司能为医生解决职称评定问题，不受财政预算限制，考上即可评定，兼顾名与利，对基层优质医生吸引力极强。

这几年，固生堂基本每年都可吸纳 150-200 名青年医生加入，在近期的投资者交流中公司对此也颇为自豪，表示充足的优质医生资源直接提升接诊能力与服务质量，推动门诊量快速增长，2026Q1新医生业绩大增也印证了人才供给的有效性，是公司内生增长的核心壁垒，支撑客流持续提升。

医疗服务机构的本质是服务，是需要优秀医生服务，固生堂如此能搞定医生，其前景基本就不用太担忧。

讲完固生堂的几把刷子，这里所长同大家也掰扯一下中医这个赛道。

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中医药的前景

很多人对中医的质疑，核心绕不开是否科学的争论，但事实上，中医的科学性根本毋庸置疑，毕竟中国人有数千年的临床实践。

举几个典型的例子，羊肉吃多了容易上火，同样是肉类，猪肉就极少出现这种情况，这个西医无法解释，但中医却可以；

大冬天里，我们要将全身上下都裹得严严实实，唯独头部露在外面也不觉寒凉，中医会说头为诸阳之汇，西医无解；

很多根植于日常的规律，用当下的西医体系都无法给出合理解释，但中医却可以。有一点我们必须要承认，现代科学哪怕发展至今，人类对自身身体的认知依然极其肤浅。100 年前，西医还在用放血疗法给美国国父华盛顿治病，最终直接导致其离世，今天的我们对此觉得笑死人，可谁又能保证100 年后的人不会嘲讽当下我们奉为圭臬的很多治疗方式？科学的本质是不断迭代的认知，而非用当下的认知局限去否定经过千年验证的实践体系。

另外，我们还可以看看隔壁的日本，也有很强的借鉴作用。

日本的医药市场有个细分叫做汉方，汉方有个汉字，想也清楚就是咱们国内传过去的，其中较大部分都来自《伤寒杂病论》 。

汉方在日本也经历上千年的发展了，可以说有比较好的基础，但后来也同样受到了西医的冲击。 特别在明治维新时期，日本全面引入西方医学体系，全国开始排斥中医，汉方药市场几乎覆灭，这就和当下国内近些年来的中西医之争非常相似。

但在1960年以后日本的汉方市场开始恢复，为什么呢？

一方面，日本老龄化开始加重，而汉方在治疗老年慢性病等疾病方面的优势非常突出，这个应该不用所长多说，算是常识了，慢病老病西医一般作用不大，但实事求是地说，中医调理很多时候还是管用的；另一方面，随着日本综合国力加强，民族意识开始觉醒，文化也随之复兴，这个背景下，日本政府又将医用汉方纳入医保体系的报销范畴内，于是汉方药开始了蓬勃发展。

1976 年，日本汉方药市场规模约 95.58 亿日元（纳入医保报销是1976年的事情），1978 年就达到了 200 亿日元，1987 年便突破了千亿日元大关，1992年一度逼近2000亿日元，不过也正是这段时间出现了“小柴胡汤事件”，在巨大负面事件的冲击下，整个市场开始回落，一度逼近腰斩，事件中心的日本津村旗下顺天堂药业宣告破产。

不过，在此之后汉方药的质量管控持续提升，不良反应监管也不断强化，整个市场逐步恢复，2018年超越此前高峰，2019年市场规模成功突破2000亿，近几年还呈现加速趋势。

虽然市场规模2000多亿日元（折合人民币一百多亿）看起来并不是多大一个市场，和国内完全无法相提并论，但日本的这种趋势却值得我们重视，咱们国内中药市场的发展趋势在某些程度上几乎会是日本汉方药的翻版。

我国中医药行业前些年在西方医学的冲击下也备受打击，很多年轻人压根就不信中医，叠加此前确实有一些中药注射剂副作用较大，给人们非常不好的印象，所以网上出现了非常多中医黑，这和当年日本全国排斥中医差点把汉方市场搞没以及后面小柴胡汤事件让市场腰斩差不多。

但后面随着日本老龄化加重、国力崛起、民族文化复兴、质量管控提升、不良反应监管加强，汉方又开始卷土重来，国内当下其实也大差不差，现在中国的民族文化也开始复兴了，不少年轻人也开始使用中草药进行养生了，叠加现在国家对中医药高度重视，全力助力发展，也做了不少顶层设计，系统提升中药质量，重塑注册管理和技术评价体系 ，也许用不了多久，咱们的中药市场就会像日本汉方一样重回高速增长。

话讲到这里，就差不多了，最后再附上固生堂的一张图，还是那句话，每个人都不傻，如果没有效果，为何会有这么高的回头率？？

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