铜陵有色，刀刃向内！

不要过于看重净利润。

早在1990年致股东的信中，巴菲特就已经给了我们忠告。

压轴出场的往往是重量级人物，净利润恰恰正是利润表中最后那个数字，所以它的英文名也叫bottom line。它被看作管理层经营的结果，也是股东盈利的来源，最受关注。

但在巴菲特看来，利润可以想要什么样子就是什么样子。“我和芒格都可以合法合规地把任何一个年度或季度的净利润调成我们想要的任何数据”。

试想一下，从企业营收到净利润，中间需要扣除成本、各项费用、减值损失......

这里面任何一个环节的变动都会改变最终的数字。更何况，就连收入都能无中生有、寅吃卯粮。

很多安静的角落，易被忽视。

资产减值损失，本是出于谨慎性考虑，对企业资产去除水分的过程。可在实操中，去什么水，去多少水，什么时候去水，就有不同侧重了。

♦️资产减值损失：“洗澡”的艺术

资产减值，本质上是对企业资产的价值重估。它几乎覆盖了所有资产，当然货币资金等个别种类除外。

当这些资产的可收回金额低于其账面价值时，说明它们已经不值原来那么多钱了。此时，就该计提减值，像存货降价了计提存货跌价准备、产线老旧了提固定资产减值......

而资产减值之所以能成为部分企业调节利润的紧要角色，是因为准则之下，也有很大的灵活性。

例如，一项资产的可收回金额究竟是多少，有很大一部分主观判断，那么最终的结果就会存在很大差异。

再例如，固定资产、无形资产等长期资产减值一经确认，无法再恢复，可存货却不然。今天存货不值钱了提减值，明天存货又值钱了，还能冲减回来。

2023年肝素行业周期下行，健友股份提了12.44亿元的资产减值损失，其中以存货跌价损失为主。2024年随着肝素行业回暖，公司资产减值损失又转回超1亿元。

正因如此，存货往往也是部分企业调节利润的“重灾区”。

当然了，用资产减值改变利润的目的，不全是为了弄虚作假，可以分为三类：

一是在利润增加的同时减值大增，平滑利润。这种通常是下一年的利润表现可能不会像现在一样“惊艳”，那计提较高比例的减值，便能将利润顺延下去。

这种或许可以观察立讯精密。

2021年之后，立讯精密的资产减值损失明显增加，此前只有1亿元左右，之后却超过了10个亿。

而2021年，恰好也是公司净利润增速的一个转折点。2018-2020年，立讯精密净利润增速均超过50%，2021年突然同比下滑2.14%。

2022-2025年，随着资产减值损失的提升，公司净利润增速长期稳定在20%左右。

二是为了减少损失，该计提的反而不计提。《经济参考报》就曾记录了北化股份一反常态的做法。

2023年底，公司变更了应收账款的会计估计政策，微增了对账龄1年内应收账款坏账准备的计提，却大幅下调了账龄1-3年坏账准备的计提比例。

一般来讲，时间越长的款项发生坏账的可能性越大。

虽然现在应收账款已经不属于资产减值的范畴，但本质上仍有很多相似之处。

三是一次性大量提减值，为未来做准备。这可以看作是企业一次性卸下沉重的包袱，以后能轻装上阵。

可反过来讲，之所以当下存在巨额减值，很可能是因为之前没有做到尽善尽美，当然不排除外部环境突然恶劣、企业转型等情况。

有一个典型代表，智飞生物。

2025年，HPV疫苗行业需求严重缩水，智飞生物此前高价采购了默沙东疫苗都砸手里了。存货减值，理所应当。

智飞生物资产减值损失一下子飙到136.2亿元，成为公司去年净利润巨亏147.2亿元的罪魁祸首。这是公司近10年第一次亏损，也是上市以来的首次。

另外，不同类型的企业，资产减值的风险也不尽相同。

周期性企业，存货跌价如影随形；重资产企业，在建工程、固定资产减值屡见不鲜；并购型企业，商誉减值长期悬在头顶......

♦️存货跌价准备

2026年一季度，算力飙升依旧，铜箔一再涨价，PCB也量价齐升，而更上游的铜企却坐了一次过山车。

短短3个月，铜价经历了快速上涨，急速下跌，又陆续回升的过程，让不少铜企有苦难言。

龙头江西铜业业绩倒还好，44.31%的净利润增速超过了25.39%的营收增速，但铜陵有色和云南铜业却大相径庭。

2026年一季度，铜陵有色营收同比增长了83.59%，净利润只上升了19.12%，云南铜业也差不多。

存货跌价准备是主要原因。

一季度，铜陵有色计提了16.46亿元的资产减值损失，其中16.27亿元都来自存货。

若进一步细分，便能发现存货跌价准备主要源于在产品，超过11亿元。

这不难理解。在产品就是在生产过程中的产品，也就是需要进一步加工的存货。

它是否减值，要看预计的售价扣减加工成本、销售费用等的剩余额是不是大于账面价值。

从前面能看到，1月份的铜价非常高，那么铜陵有色计入在产品的成本自然也高，当铜价下跌，公司需要计提的存货跌价准备不言而喻。

这也是有色金属等强周期企业的通病，存货价值需要根据金属的价格而变化。金属价格一旦骤降，企业要承担的不仅仅是收入减少，资产减值同样是不能承受之重。

比较扎眼的一点是，江西铜业存货高，减值却少。

2026年一季度末，江西铜业的存货高达666.5亿元，是铜陵有色293.3亿元的2倍，可其资产减值损失却只有14.74亿元。

既然如此，江西铜业是否存在为了业绩好看而不计提减值的嫌疑？

一季度，江西铜业并没有披露具体减值项目。公司没有发生会计政策等的变更，说明还是和之前一样的评估标准和流程。

另外，江西铜业有别于铜陵有色的地方在于，铜矿自给率高、成本低。

公司拥有的德兴铜矿是国内最大的露天开采铜矿山，单位现金成本低于行业平均水平，公司本身也是国内最大的铜生产基地。

成本低就意味着铜价下降时，江西铜业拥有更多缓冲的空间。

♦️固定资产减值损失

若要说重资产企业最吸引眼球的地方，报表上那巨额的固定资产金额必有一席之地。

这也让它们时刻暴露在固定资产减值的敞口之下。更极端点，一旦技术迭代，现有设备和产线甚至可能一夕之间沦为“废铁”。

宁德时代就曾在接受调研时坦言，2025年第四季度公司因为拉线设备持续技术升级而计提了固定资产减值。

同样的情况，也发生在汽车行业。

2025年上汽集团资产减值损失56.82亿元，在整车厂里属于最高的。其中，仅固定资产减值损失就高达33.68亿元。

而同期，比亚迪没有计提任何固定资产减值损失。

抛开利润操纵等因素不谈，二者之间固件资产减值差异的背后，是汽车行业残酷的现状。

当前的汽车行业，竞争激烈，汽车售价不断下探，同时新能源汽车较传统燃油车更为“强势”。

随着车型滞销，该车型相关的机器设备、模具等所能带来的可收回金额降低，减值便板上钉钉。

不过对于如今的上汽集团而言，这样做倒也没什么不好。越早剔除燃油车留下的历史包袱，公司也就越能轻装上阵，拥抱新变化。

♦️商誉减值

再看那些收购频繁的企业，账面上往往累积了大量商誉，爱尔眼科、老百姓等公司都在此列。2026年一季度末，爱尔眼科商誉高达94.86亿元。

投资者对它们商誉会不会暴雷，商誉什么时候会暴雷等的疑问，不绝于耳。因为其一旦发生往往猝不及防，并且可能数额巨大。

2025年渤海租赁切割了GSC100%的股权，剔除集装箱业务，计提商誉减值32.59亿元。

或许也正因如此，商誉减值有一个特别之处。

别的资产，例如固定资产，是有减值迹象时进行减值测试，测试完该减值就减值。而商誉是每年必须进行至少一次减值测试，不管有没有减值迹象。

♦️写在最后

不同于收入、费用和利润的持续关注度，资产减值损失往往只在突然剧增的时候才会变得引人注目。

它既可能是利润表上安静的一项，也可能是最灵活的一行。怎么用，在管理者本身。

只是，资产减值骤增不一定是坏事，骤减也不一定是好事。更关键的是走到减值的背后，看它减值的原因和表现出的信息。

以上分析不构成具体买卖建议，股市有风险，投资需谨慎。