金价回落，老铺黄金的“爱马仕梦”撑不住了

资本市场造神与毁神，往往只在一瞬间。

一年前，老铺黄金还是港股新消费板块中最耀眼的“明珠”。顶着“古法黄金第一股”的光环，股价一度飙升至1065港元/股，市盈率高达50倍，创始人徐高明父子更是以近700亿元的身家傲视群雄。那时市场坚信，中国终于诞生了一个可以比肩卡地亚、爱马仕的本土奢侈品牌。

但一年后的今天，“新消费”外衣，碎了一地。6月26日，老铺黄金股价单日重挫，盘中一度跌至356.6港元/股，创下本轮调整以来的新低。相较去年7月高点股价跌幅超过65%，超1200亿港元的市值灰飞烟灭。

从门庭若市的抢购狂潮，到如今专柜货品齐全却门可罗雀；从50倍的“奢侈品估值”，跌回12倍的“金饰铺估值”。老铺黄金的过山车行情，表面看是受累于国际金价回调，但深层次看，可以说是一场关于其底层商业模式和“奢侈品幻象”的压力测试。

暴跌30%：从避险神话到资本弃儿

2025年到2026年初，全球黄金市场经历了一场史诗级狂飙。

在地缘政治冲突加剧、全球央行持续购金以及降息预期的多重催化下，黄金彻底脱离传统的避险资产属性，变成了一种“风险资产”。伦敦现货黄金价格从2000美元/盎司附近起飞，在今年年初创下了5598.75美元/盎司的历史高点。

单边上行的疯狂行情，在消费端催生全民“囤金热”。买金不再仅仅是为了佩戴，更是为了投资与保值。这种“买涨不买跌”的市场情绪，正是老铺黄金在过去两年业绩大爆发的外部推手。

然而，金融市场的规律是，树永远长不到天上去。

2026年二季度，黄金牛市的逻辑开始出现松动。随着中东等地缘政治局势出现缓和迹象，支撑金价高位运行的“避险溢价”被迅速挤出。与此同时，全球资本市场的投资主线开始猛烈切换，资金疯狂涌向以AI算力、半导体先进封装为代表的科技赛道，传统可选消费和贵金属板块遭遇抽血与减持。

多重因素共振之下，金价迎来了“高台跳水”。从年初最高的5598.75美元/盎司，一路倾泻而下。6月24日盘中，伦敦金现最低已经触及3958.81美元/盎司。

短短几个月内，金价跌幅超过30%，直接跌破了4000美元的心理关口。 国内品牌足金挂牌价，也从年初最高逼近1700元/克，断崖式下跌至1300元/克下方，每克累计跌去了近500元。

黄金底层资产的雪崩，引发了资本市场对黄金股的重估。在金价高涨时，市场愿意给老铺黄金套上“东方奢侈品”的滤镜，给予其50倍的市盈率溢价。但金价暴跌30%后，老铺黄金在资本市场上又成了一家高度依赖贵金属原材料的重资产公司。

覆巢之下，安有完卵。伴随金价跌跌不休，老铺黄金的市盈率被打回原形，回落至约12倍，与周大福、老凤祥等传统黄金珠宝品牌已无本质区别。在金价下行周期里，老铺黄金不再是那个“新消费标杆”，只是一个库存承压的“老登股”。

160亿存货“裸奔”：老铺黄金高端梦碎

金价的下跌，只是外因。真正把老铺黄金推向险境的，是其管理层极度自信甚至“傲慢”的商业抉择。

在老铺黄金最火爆的2023年底至2026年初，北京SKP的老铺专柜前，凌晨四五点就排起了长龙。代购们雇人刷夜、黄牛们加价倒卖，最热门的“爬藤葫芦”一货难求。

这种狂热，给老铺黄金创始人徐高明一种错觉，让他坚信老铺黄金已成功跻身真正的“奢侈品”行列。在徐高明的商业哲学里，老铺黄金卖的不是黄金，而是文化内核、工艺壁垒和阶层认同感。基于这种认知，老铺黄金坚持“一口价”模式，并在过去两年内连续6次大幅涨价，累计涨幅高达118%。

但老铺黄金的成功，真的是因为它的品牌力可以比肩爱马仕了吗？

其实不然。

老铺黄金过去两年的爆发，核心原因在于它精准踩中了“伪装成投资的消费行为”。一条卡地亚的K金项链卖三四万，其材料成本不过几百块，那是纯粹的品牌溢价消费，出门二手直接打骨折。但同样花四五万买一条老铺黄金的足金项链，消费者的盘算是，“虽然溢价了40%，但这好歹是实打实的足金，加上金价天天涨，二手回收还能保本甚至赚钱。”

金价单边上涨，赋予了消费者购买高溢价老铺黄金的“合法性”与“安全垫”。但这套心理闭环，在金价暴跌30%后，彻底崩溃了。

金价跌去近500元/克后，消费者突然发现自己手里的老铺黄金产品在二手市场从“保值理财产品”变成了只能打六折回收的“消费品”。于是，SKP门前的长队消失了，曾一货难求的爬藤葫芦现在各种尺寸随便挑。潮水退去，消费者终于认清了现实。

面对周期反转，老铺黄金却犯下了一个致命的战略错误：高位疯狂囤货，且拒绝任何金融对冲。

传统金店（如周大福、周生生）为了规避金价波动的风险，通常会大量采用黄金租赁和远期合约等金融工具进行套期保值。但徐高明却公开放话：“做对冲，便意味着放弃了打造世界级品牌的初心。”

为了满足旺季需求和高端定位，老铺黄金在金价最高企的阶段，大举买入黄金。财报显示，2024年底公司存货仅40.88亿元，到2025年底存货余额直接飙升至160.44亿元，同比暴增近三倍。这160多亿的存货，几乎全部是足金原料和成品。

更疯狂的是，老铺黄金在港股两次配售募资的近54亿港元中，有超过30亿直接砸向黄金储备库。这意味着，老铺黄金用真金白银，在5000多美元/盎司的历史大顶上，重仓接盘了巨量的黄金。

如今，国际金价每下跌10%，老铺这160亿存货就面临着十几亿的减值风险。2025年老铺全年赚了48.6亿净利润，但其经营性现金流却是净流出68.48亿元，赚来的利润全变成了堆在仓库里不断贬值的金疙瘩。

如今，老铺黄金也被逼到了一个尴尬的境地。如果不降价，在各大传统金店纷纷打折促销、金价持续低迷的当下，老铺黄金的销量必将面临下滑。如果降价或者打折促销，那就等于亲手毁了“中国爱马仕”的奢侈品人设，承认自己终究只是一家按克计价的普通金店。

最近，杭州大厦的老铺黄金门店搬到了B座爱马仕的对面。这似乎象征着老铺冲击世界级顶奢的野心。但奢侈品之所以被称为奢侈品，是因为它的定价权完全脱离了原材料成本，一个LV包绝不会因为牛皮降价而打折，且能在经济下行周期中依然维持渠道和二手市场价格坚挺。

老铺黄金仅用了十几年时间，靠着一波黄金牛市，就想走完欧洲奢侈品牌上百年的沉淀之路。步子迈得太大，终究会被周期反噬。

金价暴跌，正是对老铺黄金“奢侈品叙事”最残酷的压力测试。在这场测试中，160亿没有做任何安全防护的存货，随时可能成为压垮其千亿高端梦的最后一根稻草。