业绩连续两年“不达标”，恒顺醋业依旧不打算换策略

相比持续扩容的复合调味料，提前进入存量竞争时代的基础调味料竞争越来越残酷了。而作为基础调味料之一的食醋赛道，更是面临“江湖座次”即将重排的新开局。

在此背景下，作为“醋王”的江苏恒顺醋业股份有限公司（下称“恒顺醋业”）的上一届管理层，高举“做强醋、做宽酱、做优酒”的扩张策略，一步步朝着“恒顺味业”进发。

但随着市场竞争加剧，恒顺醋业的扩张策略表现并不算好。6月26日，恒顺醋业举行2025年年度暨2026年第一季度业绩说明会。董事长郜益农、独立董事董茂云、董秘魏陈云及财务总监刘欣等高管悉数亮相。

从会上流露出的信息来看，恒顺醋业在后续发展中并不打算更换策略。

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业绩连续连续两年“不达标”

据弗诺斯特沙利文的数据显示，2024年，中国基础调味料的市场规模为4981亿元，其中，食醋占比5.9%，料酒占比4%，基础调味酱占比9.7%，对应的市场规模分别为293.88亿元、199.24亿元和483.16亿元。而2024年复合调味料的整体市场规模为1265亿元，其中，复合调味剂的占比为19.9%，对应市场规模为251.74亿元。

而该机构还预测，在2024年至2029年，国内基础调味料和复合调味料的市场规模复合增速分别为5.1%和12.1%。

而在2024年，恒顺醋业的醋系列、酒系列和酱系列的营收分别为12.66亿元、3.29亿元和1.8亿元。2025年分别为13.21亿元、3.04亿元和1.74亿元，同比增速分别为4.38%、-7.6%和-3.34%。

如此看来，无论是在基础调味品领域，还是复合调味品领域，恒顺醋业在2025年的业绩表现，是跑输大盘的。

值得一提的是，在2024年，恒顺醋业还提出了限制性股票激励计划。

根据该计划的考核目标，以2023年为基数，2024年利润总额和主营业务收入增长率分别不低于9%和10%，2025年利润总额和主营业务收入增长率分别不低于18%和21%；2026年利润总额和主营业务收入增长率分别不低于29%和33%。值得一提的是，在考核目标中，恒顺醋业要求上述指标均不得低于同行业平均水平，且三年的主营业务收入占营业收入比例不低于95%。

据此估算，恒顺醋业2025年应实现营收超25.48亿元、利润总额超1.20亿元才能达成目标。但在2025年，恒顺醋业的营收和净利润分别只有22.87亿元和1.44亿元，未能如愿。

值得一提的是，这也是恒顺醋业第二次未能达到考核目标了。

其实，恒顺醋业的考核目标定的并不算高，但在该计划之前的五年里，恒顺醋业只有2020年和2022年营收增幅达到了双位数，其余时间要么下滑，要么低个位数增长。

在本次业绩说明会上，有投资者就问道：“公司连续两年未能达成股权激励的业绩考核目标，现行考核指标是否脱离了行业现状？”

虽然恒顺醋业回复称：“未达到股权激励计划，公司运营还有继续提升的空间。”但是空间在哪里？空间从哪里来？恒顺醋业并未进一步展开。

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准备继续“深化”原定策略

进入2026年，恒顺醋业取得营收创新高的“开门红”业绩。实现营收6.49亿元，同比增长3.6%；实现净利润0.67亿元，同比增长17.93%；扣非净利润0.6亿元，同比增长24.95%。

并且，除了酒系列收入下滑之外，恒顺醋业的各项指标均取得了正向增长，尤其是醋系列产品收入大涨13.65%至4.15亿元，直接奠定了整体业绩的增长。

不过，今年一季度，食醋行业整体表现尚可。据线下零售监测机构马上赢的数据显示，2026年第一季度，食醋在调味品中的占比提升0.11%至5.79%，销售额占比同比提升3.06%。食醋品类top5品牌恒顺、海天、紫林、千禾、保宁的合计食醋份额为55.13%，行业集中度仍有很大的提升空间。

但是，在今年第一季度，除了紫林和千禾两大品牌在食醋领域的市场份额下跌之外，其余三大品牌的市场份额均有提升。尤其是恒顺和海天品牌之间，而这的市场份额越来越接近。并且，今年一季度，恒顺醋业线下销售收入增速仅有1.53%；但线上销售收入增速却高达24.34%。

也难怪有投资者也担心：“公司产量持续扩张但终端动销疲软，去年库存大幅走高，如何消化库存压力？公司中长期增长天花板如何突破？”对此，恒顺醋业称，目前我们市场终端销售良好，去年库存增高是为今年一季度开门红备货造成的，我们的产销协同做的很好，不存在库存压力，公司中长期的增长是可持续的。

对于线上渠道的收入增长，有投资者直言：“线上直销靠低毛利率冲营收，看似渠道多元，实则牺牲盈利、冲击传统经销商体系，这种增长模式是否具备可持续性？”

但在恒顺醋业看来，“目前销售渠道是多元化、碎片化，其中线上销售是当前的趋势，我们一定会抓住这个机遇。”同时，恒顺醋业也表示一定会处理好线上线下销售的关系，管控好价格，确保恒顺的销售能够持续向上。

不过，在这份开门红业绩背后，也有投资者看到了恒顺醋业在品类拓展方面的表现不佳。在此次业绩说明会上，有投资者问及公司酱类业务长期低迷、毛利率极低拖累整体盈利，后续对酒、酱板块是优化收缩还是加大投入，有无明确调整方案？

恒顺醋业表示：“酒类和酱类业务，也是公司战略的一部分，我们将根据公司的品牌影响力，分不同的区域采取不同的销售政策，使得我们的产能能持续释放，市场占有率持续扩大。”

与此同时，恒顺醋业并不打算改变“做强醋、做宽酱、做优酒”的长期战略。并再次重申：“恒顺醋业的战略就是做强主业，做大副业，醋我们一定会持续做强、做大。另外针对酒类和酱类业务，我们一直在谋划，作为公司战略的一部分，我们将根据公司的品牌影响力，分不同的区域采取不同的销售政策，使得我们的产能能持续释放，市场占有率持续扩大。”

图源：百年恒顺1840

进入2026年，恒顺醋业动作不断。赞助综艺、苏超，为股东送上有机大礼包（包含有机香醋、有机酱油、有机特级酱油、有机料酒等新品）、城市快闪、推新品……恒顺醋业一直在“偷偷努力”。

尤其是在产品品类层面，恒顺醋业推出了酸汤肥牛、红烧肉、小龙虾等复合调味料新品，像在酱料领域，也推出了黄豆酱等品类，直接和海天味业的优势品类展开正面竞争。

不过，从目前的产品铺市率来看，恒顺醋业的相关产品仍然主要集中在华东地区，而对于外阜市场，依旧只有醋类产品有相对明显的优势。

今年一季度，恒顺醋业山西3万吨扩产项目已经投料运行，这无疑是将“钉子”插到了另一个醋都——山西清徐的腹地，不知道紫林、水塔醋等企业们作何感想？

至于未来，恒顺醋业能否守住“醋王”的位置依旧是业界最关心的问题，除此之外，恒顺醋业的酒系列、酱系列，能否像海天味业那样形成“三驾马车”齐头并进之势？不仅是恒顺醋业巩固自身行业地位的关键，也是其能否赢得广大投资者青睐的价值锚点。

但今年以来，恒顺醋业股价已经下跌了17.05%。截至6月29日收盘，恒顺醋业股价报收6.57元/股，公司总市值为72.58亿元，较巅峰时的130亿元近乎“腰斩”。

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