股市的狼，债市的暖

文/债市邦

光模块挨了一刀，大盘却收红;隔夜逆回购利好落地，曲线陡峭化下行。股在搬家，债在收暖，却被同一只手按着上限。

今天 是矛盾的一天。前面的创业板扛把子光模块，因为康宁的新技术路线新闻，被里面的资金砍了一刀。

老登有点卷土重来的意思，贵州茅台创下6年新低后引来反弹，上证最终收涨1.16%。

央行上了隔夜逆回购新工具，全天净回笼190亿，债市反而走强。

今天上证综指收涨1.16%报4073.9点，深证成指涨0.19%，创业板涨0.54%，只有北证50跌3.27%。

指数收红，挨刀的只是一条赛道 ——光模块、光通信还有覆铜板ccl。天孚通信跌约7%，中际旭创自高点1416.88元回到1178.10元，累计回撤约17%。生益科技、铜冠铜箔也回撤5%左右。

但钱没跑出市场，只是转身：硅片、存储、半导体设备继续狂飙，北方华创、兆易创新、中微公司、澜起科技创新高不止，创新药崛起，农业、食品饮料、券商、煤炭这些板块也同步走强。

似乎是一次典型的高低切换。

ccl是典型的高位回调，光模块挨刀的原因则是另一个故事。

源头是康宁，6月24日首尔，它发布玻璃桥（Glass Bridge）光互连技术，市场一听"玻璃替代光纤"就卖。

可它换掉的，只是光模块内部那截厘米级短光纤与FAU，公里级长距光缆一根不碰。

这出戏演过好几遍。英伟达2025年GTC喊过CPO替代，SemiAnalysis今年又把CPO商用推后到2028年，每一轮都是恐慌、错杀、再修复。

共识其实清楚：CPO是增量不是替代，800G与1.6T可插拔这十年仍主导机柜间网络。

外资也没跟着恐慌，花旗给天孚通信目标价446元，旭创卖方一致强烈买入、最高看1650元，分歧只在估值，不在玻璃桥。

真正的狼，藏在更远处，AI资本开支周期。

但韩国市场也给了一个反向注脚：即便经历单日暴跌，KOSPI今年以来仍有接近翻倍的涨幅，背后还是半导体和AI硬件周期在撑着。

这说明AI这盘棋还没散，只是波动开始变大了。capex的预警，来自上周美日科技股回吐，也来自OpenAI可能推迟IPO带来的估值再定价。

转到债市，是另一种暖意。今日国债现券收益率多数下行，国债期货主力全线收涨。

10年期活跃券收报1.7125%，下行1.05个基点；2年期持平于1.2326%；30年期降0.8基点报2.21%；10年国开降1.1基点报1.765%。

日内资金面均衡偏松，CNEX资金指数报48。

主角是央行。今日开展1575亿元7天逆回购，利率1.40%；同时首次启用隔夜逆回购3000亿元，却没公布利率；当日4765亿元到期，全天净回笼190亿。

耐人寻味的是，隔夜操作量明显高于7天，说明市场对隔夜的需求更大。

央行刻意不提隔夜利率，主因可能是不想动摇7天逆回购的政策利率地位，不必过度解读。

无论隔夜利率是1.25%还是1.35%，都能降低银行平均负债成本，此前期待的利好算是落地。更关键的是， 隔夜逆回购有引导DR001的作用 ，后续DR001或主要参考隔夜利率而非7天，利好中短端。

但暖意里有分歧。银行间DR001加权降1.67基点至1.3535%、DR007降1.41基点至1.4531%；交易所端却因跨季骤紧， GC001加权利率飙升47.73个基点至1.7919% 。

机构行为上，10年国债主力买盘是基金与银行，卖盘是证券。

市场纠结的点在明天。明日隔夜逆回购跨季，操作价格是否生变，是最大悬念。短期资金宽松叠加经济数据偏弱，利率或下行突破前低；但不能盲目乐观——7月初央行通常大额净回笼，7月中旬季度缴税又需持续投放。

中期更要警惕增量政策：《求是》刊文"以更大力度提振消费"，已点出新旧行业K型分化。

把股和债叠起来看，今天是"股内部轮动、债温和走暖"。跷跷板没剧烈跷动，因为股市本身没崩，只是高低切换，避险需求不迫切。

债的暖也克制：交易所跨季利率都飙了47个基点，加上10年国债1.71%已近历史低位，向下空间有限。这是一次低波动的再平衡。

压住两个市场上限的，是同一只手——美联储。

新主席沃什上任后，美联储的沟通风格明显变硬。最新点阵图里，已有9位官员预计年内至少加息一次。10年美债仍在4.3%以上高位，美元指数也没有真正转弱。

离岸人民币虽然在6.8附近保持韧性，但中美利差倒挂仍然摆在那里。央行因此只能精准滴灌：上了隔夜新工具，全天却净回笼，连利率都不公布。

既要呵护资金面，又不愿过度宽松刺激汇率预期。

中美10年利差倒挂逾260个基点。这不是一个季末时点能改变的变量，而是2026年下半年，悬在A股成长股与中国债市头顶的那把达摩克利斯。

淡定，不等于闭眼。光模块估值不便宜，天孚PE一度上百倍；国债1.71%向下空间也有限。

对扰动可以从容，对趋势必须清醒。

面对玻璃桥的吓，A股换了筹码而非夺路而逃；面对季末的紧，债市等着央行兜底而非踩踏。这种"不恐慌"，本身就是一种回答。

光模块挨的那一刀，大盘用轮动接住了。

隔夜逆回购的暖，债市先收下了。

但美联储那条线，还得盯着。

安心，是把k线上的扰动，和趋势里的方向，分开来看。