上海
从2015年开始投入使用，十年间，地方政府专项债突破40万亿。这个增速比同期GDP增速快了三倍多，如今专项债余额已逼近整个国债市场。
政府专项债不纳入政府赤字的债务工具，2017年11月末6.18万亿，攀升至2026年5月末40.2万亿。
地方政府专项债券，是省级政府为有收益的公益性项目发行的债券，项目特征是收益自平衡。用项目自身产生的收入还债，不靠财政税收。
与之对应的一般债券，用于无收益项目，靠税收偿还，计入赤字。【独家揭秘系列】中国地方政府债务全景图——规模透视、成因解码、影响评估、化解之道
专项债不占赤字额度，从2015年问世以来规模迅速膨胀，2017年11月末6.18万亿，攀升至2026年5月末40.2万亿。2026年1-5月，净增长2.95万亿。
专项债已占地方债七成，体量逼近国债。
截至2026年5月末，专项债务余额首次突破40万亿（40.26万亿），占地方债务总额（58.15万亿）的69%，与一般债形成约七三开的格局。这个体量已经逼近国债余额（约41万亿），成为地方政府融资的绝对主力。
发债成本在走低，期限在缩短。
2026年前5个月，新增专项债累计发行约1.5万亿元，完成全年4.4万亿额度的34%。
平均发行利率从1月的2.28%持续降至5月的2.09%。
平均发行期限从20.1年缩短至16.1年，短期项目占比在上升。
基建是绝对投向主线。
前5个月投向结构中，市政和产业园区基础设施占43%，交通基建占17%，土地储备占10%，棚改占9%。四个领域合计占近八成。基建仍是专项债的绝对主线。
借新还旧的比重很高。
再融资专项债累计6185亿，占累计发行总额3.44万亿的18%，有相当比例的专项债发行是为了偿还旧债，而非用于新增投资。存量债务的滚续压力已经很大。
政策正在从管投向转向管禁区。
2026年起，专项债投向从正面清单改为负面清单，规定不能投什么，其余由地方自主选择。灵活性增强了，但对地方的项目筛选和风险管控能力也提出了更高要求。
风险总体可控，但偿债压力不容忽视。
截至2025年末，地方政府专项债务余额373110.46亿元，按照专项债券剩余平均期限10.5年测算，年均到期还本规模35534亿元。根据2025年地方政府性基金预算收入52648亿元测算，专项债务到期还本保障倍数（=地方政府性基金预算收入/年均到期还本规模）为1.48，偿债保障能力较好。
账面上看，保障倍数在下降。专项债的偿债根基高度依赖土地出让收入，一旦土地市场持续低迷，部分项目的收益就会承压。那些收益预期偏乐观的项目，能否真正实现自平衡，是最大的变量。
专项债的偿债资金不仅靠当年基金收入，还可以通过再融资债券借新还旧滚动——2026年前5个月再融资专项债累计6,185亿，占发行总额的18%。偿债能力依赖的不是收入增量，而是债务滚动的持续性。
地方政府的偿债能力，不取决于当年发了多少债，取决于土地市场还能撑多久、项目收益能不能兑现、经济基本面能不能托住这个盘子。
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