可能是老登基金经理史上最黑暗的上半年

今天是上半年的最后一个交易日，双创板块大涨创下历史新高，而红利板块再次大跌，刷新年内新低，依次聊聊。

1、下图，是华泰团队做的半年度全球大类资产表现，在年初大家做预测的时候，可能没有想到黄金和白银会在上半年垫底（其中白银跌-20%左右），毕竟彼时贵金属正处于史上最强的牛市行情中——只能说风水轮流转，年初黄金和白银的FOMO情绪，与当下半导体的行情，在热度上很接近，今天大摩的首席开始提示半导体板块的价格动能在逼近历史极值，也是用白银做的参照物，核心得看二季度的财报了。

2、科创板有几个核心指数，包括科创50、科创综指、科创100、科创200，今天科创50反而是涨的最少的，科创200涨超5%，说明情绪进一步向小票扩散，昨天，科创板总成交量超过6000亿，是A股有史以来的首次。

下图，是最近1年科创板成交额占全部A股的比例变化，截至今天，比例已经接近18%，相对去年此时，翻了2番。

3、再说两个数字，体现割裂感。

今年以来，wind二级行业中，收益第一的是半导体，涨105%，收益最末的是消费，跌-28%以上，头尾差距在130%以上，而行业中位数，跌-10%左右；

如果看ETF的话，涨幅第一的ETF，涨177%，跌幅最大的是港股通互联网，跌-38%，头尾差距超过215%。

打个比较糙的比喻，假设年初有人在苏州卖了一套房，买入涨幅第一的ETF，那么现在他可以在上海买房了；而如果买入的是倒数第一的ETF，现在只能去泰州或扬州买回来了。

4、再从更大的视角，看这种割裂感。

下图，咱们星球里周度跟踪的一张图（完整的跟踪，傍晚发在星球里了），是2013年以来，创业板指/中证红利的比值走势图，截至今天，再创新高，已经远超15年、21年的牛市顶点，换句话说，成长和价值的割裂程度，也到了历史最极值的位置，没有之一。

5、从红利的视角看，截至今天，中证红利的年内最大回撤，已经超过了-17%，2020年至今，只有2024年924行情前的绝望时刻（-19%出头）超过今年。

再来个视角，下图，是金融转债2017年以来的走势图，可转债是17年改革扩容的，所以转债相关的指数也是17年才有，而金融转债，向来是所谓的“向上有弹性、向下有保护”、具有安全边际的稳健型资产，也是固收+基金和理财过去最爱买的资产之一，其本轮至今的最大回撤已接近-9%，创18年以来新高，其实也是扩容后的历史新高——之前大家一直觉得，转债的高估值是个无解的问题，结果让科技虹吸给解决了。

因此，说标题里的结论： 这绝对是老登基金经理们，有史以来最难受的上半年了，因为不仅亏的幅度和熊市差不多，而且和市场的差距越拉越大，负债端压力与日俱增，经受着绝对收益、相对收益的双重打击。

6、从基本面的视角来看。

不管是周末的工业企业利润增加值，还是今天的PMI数据，都能看到，半导体等高端制造业的景气度非常高，而消费等传统领域确实还难言拐点。

所以，股市的结构分化，有基本面的支撑，这点得先认识到。

7、但是，美股在内的海外市场，其实基本面的情况也差不多，标普500也是靠半导体板块支撑着盈利，且美国的消费者信心指数也在历史最低位，但美股等市场的结构分化，不像A股这么夸张。

这里，就得看到资金流向的变化，比如：

融资盘，突破3万亿，是历史新高；

宽基ETF，上半年净卖出的规模，同样创单一区间内的历史新高。

在大趋势的引导下，我们可以看到，近期行业ETF资金开始FOMO了，小登科技板块的产品，板块大跌的时候疯狂抄底，板块大涨的时候继续追涨，横竖都是买。

包括机构投资者也差不多，上周大跌的交易日里，科技相关的固收+，获得了大量的净申购——说明理财、保险等资金，也“不得不”增配科技方向。

8、对个人投资者来讲，如何应对？

其实，在《》中，已经说的很明白了——在极致的结构下，尽量和宽基保持平配，或者至少别和中枢差距太大。

这个阶段，如果对科技恐高、对价值又念念不忘，那么，宽基、宽基指增、基金投顾等，都是不错的选择。

核心是，先享受到低利率时代下，股权资产中枢的整体性上移。

9、很多老登投资经理在渠道信里，反复强调，我看好的板块有价值，AI有泡沫，这些其实都是个人观点，对错留给时间去证明。

但是，当下核心的问题是，在历史最极致的行情下，你能不能活下来？你的负债端稳不稳得住？你能不能带着你的客户活下来，穿越周期，活到你能证明你是对的那一天？

下图，是年初喊着应该加仓XX、近期喊着AI泡沫的网红私募基金经理，产品的年内回撤情况，至今最大回撤已经-37%以上了，这还是在上周因为回撤过大，止损降仓的情况下——那么，现在的情况就很尴尬了，已经-40%的最大回撤，年初跟着买进来的客户净值已经到了0.6了，理论上要涨60%以上才能回本，而如果考虑到目前的仓位，实际可能得涨80%以上才行。

这就是咱们上面说的，在极致的结构下，尽量先和市场保持平配，在你证明自己长期是正确的之前，先确保自己短期不会死。

10、再说点风险。

从海外来看，半导体的龙头，存储芯片板块，波动率明显在上升，昨晚，美光科技一度低开接近10cm，但尾盘拉红。

而兆X创新昨天盘中涨停后，昨晚发了异动后的风险提示，把业务逻辑拆解的足够细了，今天A股的存储大幅低开，但情绪太旺盛，最后板块也仅仅是已小跌。

11、最后，说点正能量一点的东西。

下图，我今天在星球里，解读了一篇高盛的报告，叫《中国家庭的资产负债表：降杠杆的过程中，正在发生的从地产向金融资产的结构性转型》。

如果你能耐心、完整看完这篇解读的核心逻辑，包括理解何为“拥抱优质股权投资的大时代”，那么，相信，从中长期视角来看，你的家庭资产增值幅度，跑赢全社会的中枢水平，是没啥问题的。

文中，我给投资者和理财经理朋友们，总结了一些建议，其中，把理财经理的部分列出来：

第一，金融产品扩张的大周期中，财富管理行业肯定是大有可为的； 第二，不管是基金、保险等产品，渗透率都还远远没有见顶； 第三，当然，找到合适的客户也很重要，家庭资产整体结构转型，并不意味着所有人都需要转型，那些风险偏好较低的投资者，就应该继续做存款等低风偏产品，客户的风险偏好一定是符合正态分布原理的，从财富管理的角度看，核心是筛选出风险偏好匹配的客户，并帮助其实现资产的配置，而不是把不合适的产品推荐给不合适的客户。

就聊这么多。

下图，是上周的星球周度精选，依然都是干货，包括上面说到的报告解读，可以扫码下方的二维码，进入阅读。

求赞、在看。

风险提示：全文若有涉及个股或者产品的内容，仅为市场描述，不代表任何推荐，事实上，本账号从不进行荐股。

市场有风险，投资需谨慎，任何的投资，都需投资者结合自身风险承受能力，审慎做出决策，请大家一定要注意。